推動中國經濟行穩致遠

張嗣興

4月1日，國家統計局發布的3月中國制造業采購經理指數（PMI）為50.3%，比上月微升0 .1個百分點；同日匯豐發布的中國PMI指數為48%，創8個月以來新低。從企業規模看，大型企業PMI為51.0%，比上月上升0. 3個百分點，繼續位于臨界點以上；中型企業PMI為49. 2%，比上月回升0. 2個百分點；小型企業PMI為49.3%，比上月回升0.4個百分點。中小型企業PMI仍都位于臨界點以下。由于匯豐PMI更多涵蓋中小企業，故與官方數據相左，但總體看，經濟下行壓力加大。

具體看，投資增長繼續回落，1～2月全社會固定資產投資增長17.9%，增速比上年全年低1.7個百分點，比上年同期低3.3個百分點，創下近6個月的新低；1～2月全社會消費品零售總額名義增長11.8%，創下2009年2月以來新低；與此同時，1～2月中國出口下降1.6%，增速大大低于上年全年的7.9%。可以預測一季度GDP增速會低于7. 5%，比去年同期和上季度都會有小幅回落。

于是，西方不少人就又調高了唱衰中國的調門。尤其是對于中國的影子銀行和債務，有觀點認為，中國金融市場會出現危機，增速會繼續放緩，這會拖累大宗商品市場，從而進一步拖累新興市場。

或許中國最大的問題現階段存在于金融系統，比如說中央和地方債務，最終會影響到銀行系統，因此金融系統健康運行相當關鍵。一方面，因為中國此前沒有利率市場化，理財產品涌現，外加缺乏監管而易引發風險。影子銀行的存在，相當于在沒有利率市場化的背景下，變相開放利率，但又效率不足，會發生風險，可想而知。但另一方面，影子銀行的確向傳統銀行提出了挑戰，盡管競爭并不是壞事，但此前這類變相的改革風險太大。而真正恰當的應當是直接的銀行業改革，減少對影子銀行的激勵政策，之后再逐步考慮將其納入傳統銀行表內業務之中。影子銀行之所以存在，就是因為傳統銀行業的限制以及缺乏改革動力，因此防范此類風險的出路，就在于不斷深化金融系統、尤其是銀行業的改革。所幸的是，此輪改革的重點之一正是銀行業。債務問題無非就是說中國負債率高。所說中國負債率高，往往用的數字是中國信貸存量占GDP比重，僅此看接近GDP的200%，非常高。其實，這更多的是反映了中國金融體系是以銀行為主導的。一個國家國民儲蓄高的話，銀行資產占GDP的比重就會高。儲蓄轉化為投資，自然要通過銀行來做，其體現自然就是信貸存量很大。因此，信貸占GDP比重高，與其說反映的是中國負債率高，不如說是中國金融結構的單一性——間接融資為主導，直接融資非常有限。如果中國的股市非常發達，像美國一樣發達的話，中國的信貸量就會降下來。因為儲蓄和投資的橋梁不是通過銀行系統或通過負債創造來產生的，而是通過權益市場來直接實現的，信貸量就不需要太高。從這個意義上來講，一個國家真正意義上的負債率應該體現為對外負債，而對外負債，中國的數量則是極少。由此可見，面對中國經濟當前下行壓力加大的形勢，西方一些輿論過于“唱空”、“唱衰”中國經濟，他們強調所謂的“硬著陸”并不符合實際情況。

當然，也要坦率地承認，當前中國經濟增長處于換擋期，結構調整處于陣痛期，刺激政策處于消化期，“三期疊加”，經濟下行壓力加大，增長放緩，風險提高也是事實。

2014年的中國經濟社會發展，面臨的形勢確實是錯綜復雜。從國際環境看，世界經濟復蘇緩慢。美國：借美聯儲主席珍妮特·耶倫3月31日在芝加哥的演講表述，是“雖然經濟有了顯著的進步，但毫無疑問，經濟和就業市場還沒有回歸健康狀態。對于許多美國人而言，經濟復蘇仍然感覺像是衰退。從某些方面說，就業市場比任何衰退期更嚴峻。”歐洲：用歐洲央行（ECB）行長馬里奧·德拉吉4月3日講話所言：“經濟艱難比基準預測時間還久。失業率又居高不下。”而3月歐元區的通脹率僅為0. 5%，降至20 09年11月以來的新低，這一數據加劇了歐元區或陷入“日本式通縮和滯脹”的隱憂。日本：盡管日本經濟實現連續5個季度增長，但增速已經放緩至2012年四季度以來最低水平，隨著經濟數據日趨低迷，“安倍經濟學”的魔力似乎正在消失。更令人擔憂的是，4月即將啟動的上調消費稅計劃將對日本經濟復蘇造成額外拖累。分析師們已普遍預計，日本央行不久將會加大寬松規模。新興經濟體面臨貨幣貶值、增速下滑等諸多問題，其中不少國家已陷入新的危機階段之中。從國內形勢看，“三期疊加”，矛盾突出，經濟收縮“陣痛”明顯。除了本文開頭講到的GDP增長回落、PMI維持于榮枯線下外，滬深股市指數下跌明顯亦不可忽視，其中上證指數、深證成份指數全年跌幅分別為7.1%和10.7%，今年初至3月14日分別進一步下跌了5.3%和10.9%。

中國經濟的陣痛，一方面是多年改革開放與市場經濟建設積累之后，生產方式轉型、發展方式轉變對社會經濟的必然沖擊，也是決策層適應歷史發展趨勢、主動推動改革措施的結果。經濟轉型帶來的陣痛主要是勞動力成本上升、產能相對過剩、地方債務風險、金融脫離實體經濟等問題的沖擊。其一，中國的改革開放與市場經濟建設以典型的城鄉二元經濟結構為基礎，人口紅利特別是廉價的勞動力為過去35年發展提供了有力的支撐。但如今中國人口紅利正在逐步弱化，勞動力成本與發達國家的差距也在明顯收窄，企業利潤增長的壓力進一步加大，過去增長方式面臨的瓶頸日益顯性化。其二，過去GDP考核指揮棒下各地“大干快上”，鋼鐵、有色金屬、建材、化工、造船、風電等行業產能過剩日益嚴峻，市場供需矛盾逐步轉化為潛藏的系統風險。其三，地方政府債務雖然目前風險總體可控，但存在諸多隱憂，尤其是各級政府在債務發行、償還等方面權責劃分不清，可能會對政府性債務的健康發展產生嚴重負面影響。其四，金融服務實體經濟雖然是近年來政策層面倡導的主題之一，但劇烈波動的資金價格也在不斷發出金融資金“空轉”的警示。同時，“陣痛”也表明，中國的市場經濟已經發展到一個新的階段，簡單依靠低技術含量的廉價勞動力、以政府推動擴大投資生產，已很難有效實現可持續的增長。在金融領域，政府性債務的隱形擔保、政府對市場利率的干預正逐步成為市場發展的阻礙。隨著中國經濟的持續發展，市場力量的不斷壯大，對傳統勞動密集型產業、產能過剩企業的沖擊將更趨明顯，地方債務風險、流動性風險也將進一步加大。隨著結構調整、經濟轉型、改革深化，不可避免地會帶來“陣痛”。這是必須承受之痛。為了適應經濟發展與轉型的需要，改革是必然的選擇。只有順勢而為，適應經濟轉型的大趨勢，主動改革，在“陣痛”中站穩腳跟，堅持下來，才能贏得勝利。所以，只有堅持不斷深化深化改革，才是長遠發展大計。

從中國之國情出發，中國經濟目前追求穩增長，依然是個現實任務。穩住了經濟增長，就穩住了大局。4月2日召開的國務院常務會議提出，有鑒于當前國內外經濟形勢依然錯綜復雜，要求堅持穩中求進、改革創新，進一步創新宏觀調控的方式方法，在促改革、調結構、惠民生協同并進中穩增長，推動中國經濟行穩致遠。會議明確了三項經濟推進措施，包括發揮開發性金融對棚戶區改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設的政策措施，研究擴大小微企業所得稅優惠政策實施范圍。而此前，于3月28日，李克強總理在考察內蒙古赤峰鐵南棚戶區時曾經表示，今年全國要改造各類棚戶區470萬套以上。國家發改委近期亦公告稱，有5條鐵路線建設項目獲批，總投資額約1424億元。

國務院的這一決定，筆者以為與通常情況下“穩增長”政策主要是財政政策、貨幣政策和產業政策組合拳比較，此輪“穩增長”的首選是適度的產業政策，這是由于央行“降杠桿”，政府預算約束及產能相對過剩的形勢決定的；對于本輪“穩增長”的預期也只是“微調”，從而避免造成再度刺激，房地產再融資的放開。而重點支持兩大產業，符合新型城鎮化的戰略，在民生和協調區域發展方面也有重要意義，同時大規模的投資能有效拉動經濟，是較為穩妥的刺激方式。

好的政策終究也要接受市場和實際的檢驗。政策風向卻已在資本市場泛起漣漪，在京津冀概念股、水泥股、地產股拉動股指回升的同時，市場的注意力已轉移到穩增長的題材中，對于更為重要的改革深化、經濟轉型、調結構注意力有所轉移。必須認識清楚，當前適度刺激“穩增長”是中國經濟目前“行穩”的策略，而堅持深化改革，才是中國經濟“致遠”發展的大計。endprint