從投資長江電力看政策“黑天鵝”

米滴

我是一個有十年股齡的個人投資者，也是一個一直被市場徹底教育的“價值投資者”。通常我遠離題材炒作概念股，買入當前以及可預期的未來一段時間自由現金流都優異表現的大盤藍籌股。當前我滿倉持有的是長江電力（600900.SH），一只以養老股著稱的藍籌股。

但是，持有長江電力短短3個月，再加上這些年來藍籌股的種種表現，我迷茫了。

1月22日，國家發改委發布《完善水電上網電價形成機制的通知》，強調今后建立水電價格動態調整機制，鼓勵通過競爭方式確定水電價格。這個政策原本很好，但是，最后一條是，2014年2月1日前投產的老水電站不適用該通知，還是沿用原先的定價。

頓感五雷轟頂。

當初，長江電力招股說明書稱，根據原國家發展計劃委員會（下稱“國家計委”）計基礎[2001]2668號文，三峽電站上網電價原則上按照受電省市電廠同期的平均上網電價水平確定，并隨受電省市平均電價水平的變化而浮動；承擔調峰時，享受當地調峰電價，實行優質優價。

2009年8月31日，長江電力增發收購網上交流會時，其副總經理張定明在回答投資者提問時明確表示：三峽電站電價形成機制為送電到各省市的落地電價原則上按照受電省市電廠同期的平均上網電價水平確定，并隨受電省市平均電價水平的變化而浮動。

那么，電價浮動機制去哪里了？

隨后的3月12日，財政部網站發布《關于大型水電企業增值稅政策的通知》，對于長江電力2016年后的稅前利潤負面影響約8.5億元，奇怪的是，該政策落款的制定時間居然為一個月前，而期間作為低β值品種的長江電力卻蹊蹺的大幅度跑輸大盤及滬深300。政策作為統一水電增值稅征收標準無可厚非，但有沒有人利用政策制定完成到發布的時間差進行暗箱操作就不得而知了。處于信息劣勢方的個人投資者，到底是該按政策來判斷股價還是按股價來判斷政策？

也是在1月，湖北省出臺《省物價局省財政廳省水利廳關于調整水力發電和工業生產水資源費征收標準的通知》，長江電力旗下的葛洲壩水電站每度電水資源費標準提高到0.005元。按照葛洲壩2013年發電量計算，負面影響稅前利潤3060萬元。

巧合的是，2014年1月起，湖北省水利廳同時取消了向有勞動能力的城鎮居民征收每人25元防汛費。三峽、葛洲壩等水利工程最重要的功能是防洪，1998年洪災造成1500億元經濟損失，1800人死亡。自從三峽建成后，即使是2012年特大洪峰（超過1998年），也沒有對中下游地區造成重大損失。而且，三峽建成以來，長江中下游庫堤巡查人員每年節約十萬人次，正是三峽工程有效地保護包括湖北省在內的中下游群眾財產和生命的安全。相比挽救萬億財產及更無價的生命而言，長江電力股東所獲取的發電凈利潤每年不到100億元。姑且不論諸如此類的費用調整是否合理，在三峽電價數十年如一日，至今依舊維持在0.25元價格附近的情況下，沒有對沖政策，把相關費用成本硬生生轉嫁給股民來承擔是否合適？而政府性行政收費是各級政府自行制定，其合法性、公開性等缺陷一直以來備受質疑，國家不是一直以來都倡導費改稅嗎？

2月27日新華網專題報道稱，三峽集團招標淪為腐敗溫床。對此，我非常淡定，2011年審計署進駐母公司三峽集團時就出現。發電規模相當于長江電力2/3的雅礱江水電站員工人數只有前者的近1/7，對此，投資者千萬別驚嘆，亦別驚呼于三峽集團的4個總部，更不要驚訝2007年長電員工人均工資就已經為18.56萬元。多年前，審計署已經披露其在北京非法購買的福利房，而2013年半年報則顯示，成都總部項目建設費用依舊有近10億資金掛在應收賬款上。

2003年長江電力發行價4.3元，當時匯率8.27：1，黃金價格350美元/盎司，當前匯率6.2，黃金價格1330美元/盎司，期間長江電力10轉增5股。長江電力現價5.8元，10年時間長江電力價值相對黃金縮水30%。

聲明：本文僅代表作者個人觀點endprint