應收款項類投資崛起

劉鏈

最近幾年，隨著管理層對信貸業務監管的日益嚴格和規范，銀行借到表外騰挪資產的空間日漸壓縮，但銀行同業業務卻趁機突飛猛進。

截至2013年年末，已公布年報的12家上市銀行同業資產余額為9.37萬億元，規模較年初下降4112億元，僅微降4.2%；其中，四大行整體降幅為1%，股份制銀行降幅為7%，這還是在銀監會2013年不斷加大監管力度的結果。

具體而言，規模微降主要受存放同業大幅減少1.07萬億元，以及買入返售資產增長放緩的影響。不過，值得注意的是，應收款項類投資大幅增長1.14萬億元，2.5倍于買入返售資產的增量。

與2012年買入返售資產大增2.56萬億元、應收款項類投資增2401億元相比，2013年蹺蹺板般的資產結構變化已然折射出在監管趨嚴的背景下，銀行同業業務經營思路已發生重大變化：即規模小幅回落，結構大幅調整。

同業資產結構調整

銀行同業資產業務由存放同業、同業拆出和買入返售金融資產三部分組成，2013年存放同業款項大幅下降的主要原因在于其是低收益同業資產，為在規模不增的前提下獲取高收益，上市銀行主動壓縮存放同業資產。

年報數據對此做了很好的詮釋。截至2013年年末，12家上市銀行存放同業款項較年初減少1.07萬億元，降幅達30%，余額2.4萬億元。其中，股份制銀行壓縮7500億元，降幅49%，僅光大銀行存放同業款項增加200億元；四大行整體壓縮3200億元，降幅16%，僅農業銀行增加1350億元。

與此同時，銀行買入返售金融資產卻出現環比回落。截至2013年年末，12家上市銀行買入返售金融資產余額為4.8萬億元，較年初增加4600億元，增幅11%，但環比2013年三季度末減少1768億元。

不過，數據顯示，銀行買入返售金融資產的配置策略卻出現分化，部分銀行選擇繼續加大配置力度，中信銀行、招商銀行、中國銀行的買入返售金融資產分別較年初大幅增長315%、198%及265%，而工商銀行、農業銀行、光大銀行等對買入返售金融資產進行了較大幅度的壓縮。

市場的共識是，買入返售金融資產總量增長放緩與預期的政策監管有關，包括傳聞的“9號文”對同業資產集中度管理以及對買入返售金融資產出表的限制。銀行配置策略的分化則與每家銀行自身的資產負債結構特點有關。

從買入返售金融資產的結構來看，2013年，銀行對買入返售票據進行了壓縮，但是仍加大了對買入返售信托受益權的配置，與銀行業務創新帶來買入返售信托受益權的增加較為一致。其中，截至2013年年末，12家上市銀行買入返售信托受益權余額為1.04萬億元，較年初增加4300億元；買入返售票據余額為1.96萬億元，較年初下降1400億元。

應收款項類投資成新寵

2013年，在同業業務監管趨嚴的背景下，包括買入返售信托受益權等“非標”業務成為監管重點，騰挪資產的空間受到限制。于是，銀行又開始主動進行業務創新，應收款項類投資成為“非標”的新寵。

截至2013年年末，12家上市銀行應收款項類投資余額為3.36萬億元，較年初增加1.14萬億元，增幅超過50%。其中，股份制銀行經營策略尤為激進，應收款項類投資增加1.23萬億元，增幅達162%。其中招商銀行631%、中信銀行432%、浦發銀行223%、興業銀行195%，上述4家銀行應收款項類投資增量均在2000億元以上，增幅遠高于同業平均水平。

從上市銀行的資產結構明細可以發現，應收款項類投資的信托受益權和資產管理計劃正在接納從同業業務創新帶來的新增“非標”資產。2013年年末，上市銀行應收款項類投資信托受益權余額為1.34萬億元，較年初增加9370億元；資產管理計劃余額2923億元，較年初增加2890億元，可以用“暴增”來形容。

從《商業銀行資本管理辦法》（試行）來看，“商業銀行對一般企業債權的風險權重為100%”，因此，應收款項類投資對資本的節約并不能與買入返售金融資產相提并論。但是，應收款項類投資井噴的最主要原因是應收款項類投資對信貸規模和存貸比的規避，以及銀行對買入返售業務未來監管從嚴預期下的提前進行的金融創新。

當然，這里包括很多具體的同業業務創新模式，包括信用掛鉤收益互換產品（TRS）、定期存貸質押+額外直接授信、委托定向投資，以及海外租賃通道等多種模式，大部分創新業務可以為銀行帶來存款增長、不占信貸規模、提升中間業務收入以及穩定客戶資源等益處。

以信用掛鉤收益互換產品為例，其運作模式主要流程為：首先，銀行發行非保本浮動型理財產品募集資金，募資完成后將投資于銀行定期存款，資金在理財客戶的保證金賬戶中形成類似于結構性存款的保證金存款；其次，銀行通過自營資金或者同業資金投資于券商定向資管計劃、單一信托計劃、基金子公司專項計劃等非標資產，通過券商、信托、基金子公司等通道機構以委托貸款的形式為客戶融資；最后，理財產品所投資的定期存款為銀行所投資的非標資產提供質押擔保，而理財客戶亦需和銀行簽署擔保合同。同時，資管計劃與理財產品通過簽訂TRS協議，將利息較低的定期存款收益互換為利息較高的資管產品浮動收益。

TRS將潛在的投資關系包裝成收益互換關系后，即可實現銀行、投資者和融資客戶的共贏。

對銀行而言，TRS理財產品首先能為銀行增加存款，降低貸存比：TRS理財產品投資于銀行定期存款，形成保證金存款，增加了一般性存款，降低了銀行的貸存比考核壓力；其次，不增加風險資產，資本零占用：保證金存款凍結期限截止日與融資期限到期日，銀行投資的非標資產由于有TRS的保證金存款作足額質押，因此該投資扣除風險緩釋后的風險敞口為零，并不占用銀行的資本；此外，不增加銀行理財非標規模壓力：TRS投資的是銀行定期存款，并非直接投資“非標”資產，能繞開銀監會“8號文”的監管。

在整個過程中，銀行獲得的收益為“定期存款收益+企業客戶融資成本-TRS互換協議成本-同業資金成本/內部FTP資金成本-通道費用”，同時還留住了客戶。

對投資者而言，理財資金不直接參與“非標”投資，但通過互換獲得了較高的“非標”資產收益。另一方面，雖然通過互換投資者承擔“非標”資產的名義風險，但實際上仍是由銀行剛性兌付。

對授信存在瑕疵的企業融資客戶來說，尤其是政策限制貸款行業的客戶，通過“非標”渠道成功融資。

數據顯示，12家上市銀行貸款總額為46.19萬億元，同比增長12.93%，各大銀行均增加了零售貸款規模，尤其增加了小微貸款等高收益率資產占比，其中，民生銀行小微貸款增速高達27.69%，小微貸款占比也位于所有上市銀行第一。而由于互聯網金融的沖擊，截至2013年年底，12家上市銀行存款總額為67.9萬億元，同比增長率僅為9.76%，增速較前一年明顯下滑。

在資產結構方面，2013年下半年以來，考慮到即將出臺的“9號文”，上市銀行普遍縮減了收益率較低的存放同業和拆入資金規模，而買入返售類資產規模仍然維持小幅增長，其中，中信銀行買入返售類資產規模較年初暴增300%。與此同時，非標資產轉移至應收款項類投資下，同比增長率超過50%，表明銀行同業策略的悄然改變，也說明當前對應收款項類投資的監管仍處于薄弱環節。

尤其值得注意的是，股份制銀行在“非標”資產的配置上承擔的風險遠大于四大行，不過高收益率的“非標”資產一般投向為房地產或地方融資平臺，在2014年經濟下行及去杠桿的背景下，銀行“非標”資產無論在供給端和需求端均會面臨較大的壓力，總體配置規模或將下降。

據了解，應收款項類投資通常有三種情形：第一種是銀行自己買自己的應收款項；第二種是銀行買其他金融機構的信托受益權；第三種是銀行幫助別的機構代持，然后再賣回被代持的機構。

不過，每家銀行的資產負債情況不同，相應的不同銀行應收款項類投資的情況也有所不同，如果銀行不良率上升很快，買自己的應收款項就會多一點；買信托受益權涉及的是杠桿，不斷借同業資金，通過利差套利，風險不可控；代持基本上是小銀行不敢去投資，就做一些比較穩當的業務。

4月10日，銀監會辦公廳下發了《關于信托公司風險監管的指導意見》（99號文），要求信托公司防范、化解風險，推動轉型發展。隨著“非標”資產和通道業務監管的加強，銀行同業業務監管預期也將強化，短期信托通道將受影響，但也將加快“非標”業務的創新進程。