火電拐點：電價調整不是雷

楊現華

“2013年電力企業的日子不錯，2014年也會很好，但之后就沒辦法決定了?！睆B門大學教授、中國能源經濟研究中心主任林伯強對《證券市場周刊》記者表示，電價調整與否會影響未來電企盈利的表現。

數據顯示，2013年五大電力集團利潤總額達到740.34億元，創下了自2002年以來的最高紀錄，隨著煤炭價格的下行，煤炭企業與電力企業就像是坐在蹺蹺板的兩端，當初煤炭企業的利潤如今都轉移到了火電企業身上，另一端的煤企確實“哀鴻遍野”。

雖然不能說電力企業迎來了利潤的黃金時期，但煤價下跌帶來的好處卻清晰地體現在電企的報表中，對于以五大發電集團為首的火電企業來說，未來能否“翻身”還無法預料，但是如今的好日子卻是實實在在的。

電企盈利翻身仗

還沒到年報披露最密集的4月，幾大電力公司就早早發布了2013年年報。最早披露的華能國際（600011.SH）年報顯示，2013年公司實現營業收入1338.3億元，與上年度基本持平；歸屬于上市公司股東的凈利潤105.2億元，同比大幅增長79.26%。

這還不是最大的盈利增幅，華電國際（600027.SH）隨后披露的年報顯示，2013年公司營業收入為666.25億元，同比增長11.99%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤41.39億元，同比增幅更是高達191.93%。

實際上，不只是五大發電集團，所有電力企業在2013年的盈利狀況都不錯。根據Wind統計，截至4月16日，在已經發布年報的42家電力企業中，營收增長的占26家，剩余16家收入不同程度地下降，但凈利潤下降的只有12家，并且凈利潤增幅超過一倍的企業達到了10家，而已發布年報的企業中，營收增幅最快的三峽水利（600116.SH）其收入增速只有44.84%。

在蹺蹺板的另一頭，曾經風光無限的煤炭企業則陷入了“水深火熱”之中。根據Wind統計，截至4月16日，在已經發布業績的23家煤炭企業中，營收實現兩位數增長的只有中國神華（601088.SH）和金瑞礦業（600714.SH），凈利潤上漲的只有4家，在凈利潤下降的企業中，幅度大多都在四成以上，與當初的業績高增長早已不可同日而語。

而且，煤炭價格的跌跌不休使得相關上市公司依舊看不見業績扭轉的希望。海運煤炭網公布的數據顯示，環渤海動力煤綜合平均價格從2013年年底的631元/噸，已經下降至4月中旬的532元/噸，降幅達到15.69%。

同時期的2013年一季度，環渤海動力煤綜合平均價格基本維持在610元/噸之上，即使是4月份，該價格指數也保持在600元/噸之上。

煤價同比和環比的持續性下跌，意味著煤炭企業未來的一段時間內，日子仍不會好過，但火電企業卻享受著煤價下降帶來的豐厚利潤。

一般情況下，煤炭占到了火電企業發電成本的60%-70%以上，煤炭價格的下跌降低了火電企業的發電成本，而煤企與電企之間存在的煤電聯動，又在客觀上助推了電力企業的業績。

煤電不聯動

“煤價的下跌給火電企業帶來的好處是顯而易見的?！敝须娐摻y計信息部主任薛靜對《證券市場周刊》記者表示，“但不能就此說電力企業進入了盈利的春天，因為電價并沒有做調整，如果電價調整，部分火電企業甚至瞬間會重回虧損境地?！?/p>

薛靜表示，雖然國家規定了煤電聯動的機制，但在煤炭價格下跌的情況下，電力價格并沒有做出真正的調整，這也在客觀上“幫助”了相關電力企業盈利的增長。

2012年12月，國務院下發《關于深化電煤市場化改革的指導意見》，明確以年度為聯動周期，當電煤價格波動幅度超過5%時，相應調整上網電價。因此華能國際就在年報中表示，“如果2014年電煤價格持續低位運行或進一步下降，國家有可能會進行新一輪煤電價格聯動?！?/p>

“但目前煤電聯動顯然沒有被很好地執行?！绷植畯姳硎?，雖然國務院規定了煤電聯動的機制，但就實際情況來看，這一機制并沒有被很好地執行?！坝螒蛞巹t是有了，可如果不執行，那規則就形同虛設?！彼硎?。

對于煤電聯動滯后問題，薛靜對《證券市場周刊》記者表示，環渤海動力煤綜合平均價格雖然反映了煤炭價格的趨勢，但它并不是實際執行的價格，如果以此作為調整電價的依據顯然是不恰當的。

她認為，2013年四季度，環渤海動力煤綜合平均價格從10月初的530元/噸，一路上漲到年底的631元/噸，漲幅一度接近20%，但2014年該指數卻又迅速回落至530元/噸附近。煤價變化快，而電價變化卻是以年為單位，這就使得電價的調整難以跟上煤價調整的步伐，“簡單地說，就是煤電聯動規定的時間周期過長。”薛靜表示。

除了煤價和電價之外，另一個影響電力企業盈利的指標是發電設備平均利用小時數。根據中電聯全國電力工業統計快報，雖然2013年全年發電設備平均利用小時數為4511小時，同比下降68小時，但受部分水電大省來水下降及煤炭價格進一步下滑影響，全年火電設備平均利用小時完成5012小時，同比增加30小時。

但在火電企業盈利一片“欣欣向榮”之中，五大發電集團之一的大唐發電（601991.SH）卻出人意料地出現了負增長，煤價的下跌竟成了公司業績不佳的主要原因之一。

電企賣煤

實際上，在扣除非經常性損益之后，大唐發電凈利潤增長達到了86.77%，而導致公司非經常性損失增加的原因之一就是煤價下跌帶來的減值計提。

年報顯示，因煤炭價格持續下跌，大唐發電對購買的伊泰煤炭（03948.HK）計提了2.41億元減值準備。兩年前的2012年9月，大唐發電以43港元/股投資后者6.35億元，由于伊泰煤炭股價持續下跌，目前僅10.36港元/股。大唐發電不得不對伊泰煤炭的公允價值計提減值準備。

為了擺脫電煤價格受制于人的被動局面，2009年以來，火電企業紛紛向上游的煤炭領域進軍，但隨著煤價遇冷，當初高價收購的資源如今反而成了業績的拖累，在煤炭市場最高峰時爭先恐后涉煤的電企開始頻繁剝離煤礦資產。

“我個人認為，煤炭的消費在2020年將達到峰值的42億噸，以后就很難增長了?！绷植畯妼Α蹲C券市場周刊》記者表示，隨著對煤炭需求的放緩，煤價很難維持當初的高位。當然也不能因為如今煤炭價格下降就否認當初電企對煤炭的投資，因為兩個時間點所處的環境不一樣，林伯強表示，在煤炭需求降低的情況下，減少投資也是理所應當的。

“據我了解，電企對煤炭的投資確實在減少?！毖o表示。她認為，電企出售煤炭資產與行業產能過剩有關。2012年以后煤炭供求關系發生逆轉，煤炭行業逐步陷入產能過剩局面，這讓電企對煤炭的投資更加謹慎。

此外，薛靜表示，電企投資煤炭是為了實現煤電一體化，但煤炭資源集中在新疆、內蒙等地，當地的電力建設并沒有跟上煤炭的生產，這些煤炭基地開采的資源不能轉化為電力輸送到東部地區，因此也減少了這方面的投資。“對電企來說，如今煤炭既是資源又成了包袱。”薛靜表示。

雖然煤價的下降使得電企的部分投資受損，但與總成本的下降相比，火電企業的受益將是實實在在的，火電企業的盈利前景依然樂觀。

電價調整的不確定性

國家能源局4月15日公布的數據顯示，1-3月，全國全社會用電量累計12788億千瓦時，同比增長5.4%，其中3月份單月增速已經恢復至7.2%。用電量重回高增長意味著相關企業也鎖定了未來的業績。

但市場擔心的是電價的調整。由于電價下調的不確定性，過去幾個月火電公司股價持續走低。瑞銀證券電力行業分析師徐穎真則認為，對火電公司而言，煤價走低帶來的電價下調影響中性，但市場在以下兩方面高估了這種利空：一是煤電聯動意味著火電公司利潤率下降；二是火電公司僅投資市場空間不大的煤電項目。

她認為，雖然投資者普遍擔心電價下調的風險，但電價調整將被相應的煤價下跌所抵消，因此對盈利的影響十分有限。而且，火電公司并不單單投資煤電，它們也參與水電、風電、光伏和氣電的建設，過分削減煤電電價不利于這些公司的資金狀況，從而影響這方面的投資。

“歷史上，中國政府從未有過清晰的電價機制，所以在電價調整模式沒有發生變化的情況下，不足以導致電企市盈率的大幅下降?！毙旆f真表示。