淺談杠桿效應對企業經濟的影響

劉夢林，肖 鳴，唐 瑞，胡 越，袁瑞英

(重慶工商大學 會計學院，重慶400067)

1 杠桿效應

財務管理中的杠桿效應是指由于固定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的現象，包括經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿三種形式。財務中的杠桿效應到底是怎么在企業經濟中發揮作用的呢?成本核算在變動成本法的基礎上，按照成本習性分析可分為變動成本和固定成本(又稱固定費用)，變動成本包括產品生產過程中所消耗的直接材料、直接人工和變動制造費用(即變動生產成本)和變動期間費用，而固定成本則包括固定制造費用和固定期間費用。抽象的杠桿效應一般是通過杠桿系數來衡量的。由杠桿系數的大小確定杠桿效應對經濟的影響系數以及規避風險的措施。

2 經營杠桿

經營杠桿，又稱營運杠桿或營業杠桿，反映銷售和息稅前利潤的杠桿關系。具體指根據成本習性，在一定產銷范圍內，產銷量的增加變動一般不會影響固定成本總額，但會使單位產品的固定成本降低，從而使單位產品利潤提高并且產品成本的增加率會大于產銷率增加率;反之亦然。所以，在沒有固定成本的情況下，才能使貢獻毛益等于經營利潤，使利潤變動率與產銷量同步增長，不過現實生活里不可能離開固定成本而生產產品。在管理會計和企業財務管理中常利用固定成本與息稅前利潤的關系來預測經營計劃所帶來的經營風險和經營利潤。

為了對經營杠桿進行量化，財務管理把經營利潤變動率相當于產銷量變動率的倍數作為測量工具稱之為“經營杠桿系數(DOL)”，簡化公式為經營杠桿系數=基期邊際貢獻/(基期邊際貢獻-基期固定成本)。每個成功的企業都是在風險中成長起來的，經營風險是指公司的決策人員和管理人員在經營管理中出現失誤而導致公司盈利水平變化從而產生投資者預期收益下降的風險，是一種固有風險。企業在市場經濟條件下從事經營活動所處的經營環境的變化越大，經營風險也越大，所以一個最佳經營決策對企業的市場競爭力有很大的幫助。杠桿效應都具有兩面性，當銷售收入增加時，經營杠桿會發揮積極作用使得息稅前利潤增長速度大于銷售收入的增長速度，反之則利潤會降低得更快。企業必須不斷增加銷售收入才能獲得經營杠桿效益，提高自己在市場經濟中的地位。因此，當企業經營處于衰退期時，市場份額不斷下降伴隨銷售量也不斷下降，此時企業應減少固定資產的投資，淘汰過時固定資產以最大限度地降低企業固定成本，從而降低經營風險;當企業處于成長期時，應加大固定資產投資以提高經營杠桿系數為自己帶來額外收益。

3 財務杠桿

財務杠桿，又叫籌資杠桿或融資杠桿，它是指由于固定債務利息、優先股股利以及融資租賃租金等固定費用的存在而導致普通股每股利潤變化幅度大于息稅前利潤變化幅度的現象。由財務杠桿的概念可推出財務杠桿系數(DFL)是指普通股每股利潤變化率相當于息稅前利潤變化率的倍數，簡化公式為財務杠桿系數=息稅前利潤/{息稅前利潤-利息-融資租賃租金-［優先股股利/(1 -所得稅稅率)］}。財務風險是指企業因使用債務性質的資本(由于優先股股利固定且求償權先于普通股股利，所以符合債務資本的性質。)而產生的在未來收益不確定的情況下由主權資本承擔的附加風險，它是客觀存在的并且不可能完全被消除，企業管理者只有通過有效的融資措施降低財務風險。財務風險的大小取決于財務杠桿系數的大小，一般情況下，財務杠桿系數越大，財務風險也會隨之增加。其所帶來的風險報酬率也就越高。只有當資本收益率大于息稅前利潤率，企業才能獲得財務杠桿效應，否則就會承擔更大的額外損失。因此，企業管理者在籌資時需根據企業具體情況和所處的市場環境確定一個合理的資產負債率，使企業能在花費最小資本成本的基礎上最大限度地獲得財務杠桿效益。

4 復合杠桿

復合杠桿是指由于固定成本和固定財務費用的存在而導致的普通股每股利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效益，復合杠桿系數(DCL)=經營杠桿系數×財務杠桿系數。DCL 是用來衡量經營杠桿和財務杠桿的共同作用下，企業整體風險(又稱復合風險)的大小。在其他因素不變的情況下，固定成本、利息、融資租賃租金、優先股股利越大，復合杠桿系數也就越大，所帶來的杠桿效益或者損失越大。我們不僅可以從復合杠桿中估計出銷售額變動對每股盈余造成的影響，還可以對不同經營杠桿和財務杠桿組合所帶來的收益進行風險分析。

［1］ 馮小鳳，楊紅，林祥友. 對財務管理中杠桿效應的新認識［J］.財會月刊，2007(1).

［2］ 謝良安.透析財務杠桿效應［J］.山西財政稅務專科學校學報，2006(4).