政策預調微調是穩增長關鍵

中信證券首席經濟學家 諸建芳

一、經濟增速略高于預期，但未來壓力不容忽視

實際數據顯示，2014年第一季度經濟狀況略高于預期，GDP增速預期7.3%左右，實際增速7.4%，原本對經濟的預期持較悲觀狀態，實際向好。從總體情況看7.4%的增長率略顯偏低，但還在政府調控目標的合理區間內。

從實際經濟走勢觀察，2014年二三季度以后的經濟走勢可能環比會略有改善，同比略有壓力。因為2013年二季度的環比增速1.8%，三季度為2.3%。從經濟的走勢來看，二季度環比增速較一季度有所提高，但如果不能達到上一年的水平，意味著同比增速比一季度要低，預計達到一季度的水平仍有一定難度。

從通脹角度看，一季度消費者物價指數(CPI)同比上漲2.3%，相對溫和，略偏低，如果環比折年率只有0.6%的水平，是很低的狀態。從生產者物價指數(PPI)來看，負的已有三年，實際超過24個月連續負增長狀態，價格走勢明顯不好。大家可能會說CPI、PPI是局部性價格反映，但是從國內生產總值(GDP)平減指數看，一季度是0.4，逐步趨近0狀態。這種狀態如果跟過去或者正常情況下總體GDP平減指數相比，反映出整個經濟的價格走勢明顯偏低。從產出趨勢看，2012年連續近八個季度為負值，價格本身也是經濟運行當中的反映。從這些數據來看，經濟有偏弱的趨勢，是比較明顯的。從價格的角度來看，增長方面動力略有不足，或者需求不足反映較明顯。

我們基本的觀點是，未來經濟增長不會很悲觀，目前狀態相對并不是很理想，后期經濟狀況會有所改善。從壓力和風險、問題來看，經濟增長還是存在一些困難。

二、“兩端”就業不容樂觀，保增長需政策支持

從就業情況看，雖然統計數據顯示新增就業狀況良好，但是從微觀角度，就業狀況并不如數據反映得那么好。因為，目前的經濟增長如果從低端勞動力來看確實還不錯，從工資的增長方面體現出供需與就業狀況良好。

但從已公布的大學以上的學生就業數據與實際就業的狀況看，還存在一定偏差。從低端勞動力狀況看，20～45歲年齡段的勞動力就業相對較好，勞動供應還有些偏緊。從現實來看，中國人均的壽命至少70歲，45～70歲這一年齡段人口需要自我養老或者依靠社會保障，或者還不滿足養老的條件。這一部分人也是處于一種就業狀態，雖然已經退出了勞動力市場，但并不是主動的，而是被動的或者其他的條件影響才退出勞動力市場。總體來看，這一部分人還是勞動力的重要組成部分，從勞動資源和養老保障負擔的角度看，年紀輕還不具備養老的狀態。如果考慮到這些就業的因素，經濟保持一定的增長水平還是必要的。

三、投資整體放緩，投資結構變化趨勢明顯改善

經濟結構有比較積極正面的結構性改善。這不僅從統計局統計的最終消費構成，而且從產業層面也反映得比較充分。一季度GDP增速相對去年有所放緩，最重要的一個原因就是投資放緩，而影響投資最重要的因素是房地產的投資放緩。從結構上來講，一季度的投資放緩基本上全部可以用房地產投資放緩來解釋。但同時，從結構看，服務行業的投資增長保持著非常不錯的狀態，而且服務行業的增長不光是反映在投資上，也反映在消費上。大家看到的消費基本上是商品類的消費，除此以外服務類的消費總體也呈現不錯的狀態。

從投資和服務都可以印證服務消費價格上升。雖然整個通脹水平有所放緩，但是從CPI的構成上看，服務類的價格還是在趨勢性上升，這在一定程度上反映出服務消費的需求處于較好的狀態，整體體現了服務行業在結構方面的改善。如果從事投資或者資本市場，這一部分更值得關注。

從現在的趨勢或政策來看，也是在加強服務領域發展。當前產業和稅收政策的調整，包括營業稅轉增值稅等，以及產業領域放松等的一些鼓勵性措施，基本上都落實到了服務領域。可見我們的經濟結構改善的趨勢性的變化是比較明顯的，雖然經濟整體上有所放緩，但結構上還是有亮點的。

四、保持經濟穩定增長，政策預調微調是關鍵

有必要進行政策微調預調。二季度是一個時間窗口，去年三季度經濟有明顯的加速回升，如果當前不對政策進行微調，三季度的同比經濟增速會有壓力，看上去會明顯放緩。二季度對GDP的預期是7.2%，這比前面兩位提到的還略微謹慎一點。如果我們預期二季度GDP增長7.3%，環比增速改善了，但同比跟一季度持平會有一定的困難。房地產在投資當中占比已有26%，其快速回落對整個投資下行和增速放緩都會有明顯影響。這種狀況即使政策有結構性調整可能也會出現。從增長角度來看，還是需要政策做一些微調和預調。

選取合理的政策組合很關鍵。現在大家對于穩增長都持負面看法，認為走的是老路，而且長期看是死路，實際上我們并不認同。這主要取決于政策組合的選取，只要政策組合選取得合理，不僅不會對中長期有所犧牲，而且短期內對經濟領域也有所支持。目前我們采取的政策主要有兩類:一類是結構性政策，以長帶短，從中長期來看這些投資安排很必要，包括加強中西部和東部城市的基礎設施建設，從當前我國和國外的比較來看，一線城市基礎設施的建設也是需要加強的。如果現在加大力度去進行基礎設施建設，將不會留下后遺癥，而且對短期來說是有利的，對投資也會有一定的帶動，而穩增長最核心的就是投資方面。另外在服務領域里面，我們也不是沒有需求，而是供給短缺或者供給不足帶來的需求不能釋放，這一部分也應加大力度把應該釋放的需求釋放出來。

應吸引民間資本進入公共事業領域。對于籌集資金方面我認為沒有很大問題，如果政策選得好，政府不一定要直接投入很多資金，而是應該放開這些領域讓民間資本進入。民間資本會不會進入，最核心的問題是有沒有回報。對于公共服務性質的領域，政府通過財政補貼、放開產業的特許經營權、或者采取公私合營(PPP)和建設—經營—轉讓(BOT)方式，可以找到能夠滿足一般需求的回報水平，可見吸引民間資本幫助政府做公共基礎設施是可行的。

應加大環保投入力度。從我們目前的研究和國外的經驗來看，中國的一線城市和地區環境壓力已經達到極限，環境治理迫在眉睫。加大投入力度對治理環境和經濟增長都有利。

整個改革的規劃，尤其是城鎮化協同發展是增長動力的重要著力點。這些措施較快落實和推進對穩定增長有重要意義，從長期和短期來看都會有正面影響。總之，從數據和態勢來看，經濟增長有壓力，存在一定的通縮風險，但是經濟政策的微調使得最后實際增長的結果很可能不像市場想象或者國外看到的那么悲觀，很可能是柳暗花明的狀態。