從內部資本市場角度分析新興市場企業集團多元化

張建華 ZHANG Jian-hua

（唐山三友化工股份有限公司，唐山 063305）

（Tangshan Sanyou Chemical Industries Co.，Ltd.，Tangshan 063305，China）

從內部資本市場角度分析新興市場企業集團多元化

張建華 ZHANG Jian-hua

（唐山三友化工股份有限公司，唐山 063305）

（Tangshan Sanyou Chemical Industries Co.，Ltd.，Tangshan 063305，China）

活躍于高速發展的市場經濟環境中的多元化企業集團，是現代新興市場中的主導性企業組織，新形勢下從內部資本市場角度對新興市場企業集團多元化展開研究，具有十分重要的現實意義和戰略意義。

內部資本市場；新興市場；企業集團多元化

0 引言

鑒于企業集團多元化經營所特有的突出優勢，越來越多的企業開始放棄傳統的單一化經營策略，多元化發展迅速成為企業擴張和成長的主要模式，在這一發展過程中，各個企業根據自身特點選擇了形態各異的多元化形式，以美的、海爾、聯想等為代表的企業在向多元化發展模式過渡的過程中均成功進軍國際市場，成為企業集團多元化發展的典范。然而，并不是所有企業都在探索多元化的過程中獲得了成功，受多方面因素影響，現實讓人們看到集團多元化經營不善同樣也會使企業走上財務危機甚至破產倒閉之路。

1 課題的提出

長期以來，學術界關于“企業集團為什么要實行多元化發展戰略”的研究從未停止，各企業集團紛紛走上多元化發展之路的動機始終是眾經濟學者試圖破解的重要課題之一。伴隨著內部資本市場理論的逐步興起，關于這一問題的研究有了新的“線索”。越來越多的企業管理者開始認識到，在企業內部同樣存在著與外部資本市場環境相對應的“內部資本市場”，其與企業的資金管理是相互協調、共同發展的關系。分析內部資本市場理論，考慮到其挑選勝者的自動擇優性，因而在企業集團多元化的過程中會產生強大的激勵作用，這就為新興市場多元化企業集團普遍存在找到了根據。隨著經濟全球化的不斷深入發展，新興市場環境隨之發生著日新月異的變化，在部分領域，大型企業集團多元化發展模式的優勢已經呈現出明顯的減弱趨勢，從現行新興市場體制來看，在可預見的未來，這種規模經濟、范圍經濟極有可能會成為企業持續發展的障礙。這主要是因為此時通過內部市場節約的交易成本往往低于組織結構復雜化帶來的組織成本，在這種情況下，從企業集團多元化決策高度考慮，在組織成本與交易成本之間達成一種平衡勢在必行。

2 基于內部資本市場視閾下的企業集團多元化動機

2.1 節約交易成本 交易成本（又稱交易費用），顧名思義，指的是為促成交易行為而產生的成本，根據交易行為的不同，其又具有不同的內涵。對企業集團多元化而言，其交易成本產生的一個重要原因在于，一般來講，復雜的或有要求權契約通常是不完備的，而執行契約的制度安排通常都要求組織承擔相應的成本，由此，交易成本應運而生。根據威廉姆森的觀點，“因為所有資產的專屬性程度、不確定性、耐用性以及信息不對稱等變量會增加契約的‘不完備性’，因此交易成本與資產呈正相關”。在市場經濟體制下，新興市場中資產專屬性、機會主義等問題的表現更為突出，加之政治經濟風險偏高、資本市場不完善、信息不對稱等原因，節約交易成本更可能成為新興市場多元化決策的一個重要動機。通過企業集團多元化，可節約交易過程中包括尋找目標、收集信息、談判、簽訂契約以及監督和實施協議全過程的交易成本。

2.2 協同效應 多元化給企業經營活動在效率方面帶來的變化所產生的效益就是“協同效益”。從內部資本市場角度來看，規模經濟和范圍經濟是其主要來源。

2.2.1 規模經濟（Scale Economies Effect） 根據經濟學和經營管理學相關理論，企業生產和經營的規模越大，經濟效益越好，即“規模經濟效益”。它的核心思想在于，隨著企業規模的擴大，平均生產成本（AC）和經營費用都隨著產量的增加得以降低，從而能夠獲取一種成本優勢，于是就有了規模經濟效應。以生產同一種產品M的n家企業集團化發展為例（其他條件不變），當滿足AC（M1）＜AC（M2），M=∑m，M2＞M1（M1、M2代表產量水平）時，就認為實現了規模經濟。

規模經濟效益的形成通常來源于兩個方面：①生產技術；②經營管理。由于每家企業個體設備存在高價值、不可分性，通過實施集團多元化，能夠有效提高企業員工的分工程度和專業技能，有助于降低原材料、半成品等的庫存量，由此，人力物力資源成本均獲得下降。另外，將總額一定的管理費用分攤于更多的銷售額上，以較低的成本籌措較多的資金，能收獲更強的抗風險能力。在現代新興市場，多數企業集團多元化決策多在于利用規模經濟。

2.2.2 范圍經濟（Economies of scope） 與規模經濟不同，范圍經濟主要是指由廠商的范圍而非規模帶來的經濟。當同時生產兩件產品的費用低于獨立生產單個產品所需成本的總和時，這種情況就是“范圍經濟”，只要把兩種或兩種以上的產品合并在一起生產比分開來生產的成本要低，就可能存在范圍經濟。它是由同一機構提供多種產品及服務時所產生的協同效應。只有當“企業生產經營范圍擴大—平均成本降低—經濟效益提高”時，才稱之為范圍經濟，它是一個企業同時生產多種產品形成的經濟性。

公式表示為：

諸如工藝技術、商標、廠房設備、分銷系統、管理團隊等要素，一旦將其投入某種產品的生產，通常還可能以一個較低的成本生產出其他產品。范圍經濟恰恰為交易成本妨礙有效共享要素市場的形成提供了多元化動機，原因是其可以為充分利用范圍經濟、提高公司資源的利用效率提供更大可能。

3 內部資本市場對新興市場企業集團多元化的影響

基于前文內部資本市場定義多元化動機的相關分析，當資產專屬性導致交易成本過高時，企業內部業務部門將建立一個內部資本市場，并在各業務組織之間共享財務信息，以便達到內部資源的最優化。

在信貸約束條件下，由于資金有限，并不是所有凈現值為正的項目都能獲得有力執行。為此，經理可以被假定為有獲取各個項目自然狀態下信息的權利，總部通過不斷重新配置各個子項目之間的稀缺資源，達到創造新價值的目的。在這種情況下，單個項目勢必為稀缺資源展開激烈競爭。此外，內部資本市場的形成還有利于克服信息不對稱問題。過去，當信息不對稱時，公司常選擇放棄凈現值為正的項目。在新興市場，與這些問題緊密相關的信貸約束條件將更具約束力，為了將有限的資源配置給最優的項目，緩解信貸約束顯得尤為重要。

4 結束語

對處于市場競爭環境下的企業而言，其發展模式就其本質來講屬于戰略選擇，在不同時期，發展模式也會隨之發生相應變化。企業在戰略選擇上必須與時俱進，否則可能會因為忽視現實變化危及自身生存。因此，脫離具體實際、一味主張多元化戰略是不明智的，有利的或不利的觀點都存在商榷之處，善于從內部資本市場角度對新型市場企業集團多元化展開研究，為新形勢下的企業集團多元化發展提供參考，顯得十分必要。

[1]莊健.并購中層級結構設置對收購方終極控股股東融資能力影響的研究[D].北京交通大學,2013.

[2]龔志文.大股東控制下的公司集團內部資本配置行為研究[D].華僑大學,2012.

[3]銀莉.嵌入集團內部資本市場的企業資本配置行為及效率研究[D].湖南大學,2010.

[4]李彬.企業集團內部資本市場規模與績效相關性研究——來自A股市場的證據[J].現代管理科學,2010,03:44-46.

Diversified Enterprise Group in Emerging Market from the View of Internal Capital Markets

The diversified enterprise group,which is active in the rapidly developing market economy,is a leading enterprise organization in modern emerging markets.The study on the diversified enterprise group in emerging market from the perspective of internal capital markets has a very important realistic and strategic significance under the new situation.

internal capital markets；emerging market；diversified enterprise group

張建華（1965-），女，安徽休寧人，畢業于武江工學院，研究方向為企業集團內部資本市場理論及實踐、股權市場理論及實踐、企業管理。

F270

A

1006-4311（2014）11-0180-02