我國小企業的緊融資約束

孫鰲

（南方醫科大學，廣東 廣州 510515）

我國小企業的緊融資約束

孫鰲

（南方醫科大學，廣東 廣州 510515）

緊融資約束是我國大多數小企業進一步發展所面臨的瓶頸問題。其直接原因是信貸配給制下國有銀行的自利性歧視，如企業規模歧視、治理結構歧視、所有權歧視、資金需求歧視和交易費用歧視等。其根本原因是我國的金融抑制和金融發展的水平偏低。重要的是，金融抑制往往是金融不發達的重要原因。因此，解決的辦法主要有加強信用評價與管理、發展信用擔保業、加強對國有銀行貸款行為的規制、放松對民間融資的規制和在銀行業中引入私人小銀行等。其中，第三條措施是根源于國有銀行的企業性質的，也是可以立即執行并在短期內見效的解決辦法。

緊融資約束；信貸配給；企業貸款；金融抑制

一、引言

無論是在美國這樣的發達經濟體中，還是在我國這樣的欠發達經濟體中，小企業都是保持國民經濟活力和經濟持續增長的重要源泉。在美國，小企業的數量幾近3000萬家，占國民生產總值的比重逾50%。日本的小企業占其企業總數的99.1%，小企業中的從業人員占其全社會從業人員總數的78%（景玉琴，2004）。目前，我國工商注冊的1000多萬家企業中約99%也是小企業。

人們已經達成共識，融資難是制約我國中小企業進一步發展的亟待解決的瓶頸問題。但是，長期以來，人們習慣了將中、小企業相提并論。實際上，中型企業的融資大不同于小型企業的融資，忽視其間的差異會產生嚴重的政策性誤導。一個表現是，金融部門認為，我國中小企業的融資難問題已經得到很大緩解，而數據卻表明，小企業融資難的問題實際上沒有明顯緩解。鑒于中型企業與小型企業在數量、信貸條件和銀行信貸覆蓋率等方面的巨大差異，有必要把中型企業的融資問題與小型企業的融資問題分開，并把解決企業融資難問題的政策著力點放在小型企業上（全國工商聯課題組，2010）。

本文的目的是，考察我國小企業面臨的緊融資約束產生的原因及其緩解辦法。我國學界對導致小企業緊融資約束的原因已有比較全面的研究，本文的作用是系統地論證了在信貸配給制下，國有大銀行在發放貸款中歧視性地對待小企業的各種原因，如大銀行對小企業的規模、治理結構、所有權、資金需求和交易費用歧視等。我國學界對緩解小企業的緊融資約束的辦法也進行了相當多的研究，本文的貢獻是從國有大銀行的企業性質論證強制國有大銀行向小企業發放貸款的正當性和合理性。

二、我國小企業的緊融資約束：原因

企業的融資不外通過資本市場的直接融資和通過銀行等金融機構的間接融資兩種主要途徑。目前，我國的資本市場還沒有發達到能夠為大多數小企業提供融資平臺的程度，小企業融資可以考慮的一種重要方式是銀行貸款。在我國，銀行業主要由四大類金融機構構成：大型商業銀行（工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行五大國有銀行），股份制商業銀行（中信、光大、華夏和民生銀行等），百余家城市商業銀行和其它一些銀行性質的小型金融機構（各類農村合作金融機構、村鎮銀行和小額貸款公司等）。其中，大型商業銀行和股份制商業銀行掌握的銀行金融資源占全國的三分之二以上，且主要服務于大中型企業，受惠企業數量不足全國企業總數的1%；城市商業銀行、各類農村合作金融機構、村鎮銀行和小額貸款公司等主要服務于小企業，但受惠企業數量不足全國企業總數的10%。這意味著，在目前我國的這種銀行業產業組織下，絕大多數小企業沒有得到需要的金融服務。其表現有二：一是大銀行的小企業客戶數量非常少（中國工商銀行2008年底在全國有15676個網點，但平均一個網點只有約2.2個小企業客戶）；二是銀行統計下的小企業貸款比重仍然很低（2008年，小企業貸款占全部企業貸款約8.5%——全國工商聯課題組，2010）。其結果是，許多小企業因信貸約束而無法及時調動資源利用市場機遇，其發展因此受到來自信貸約束的極大限制。

重要的是，各類銀行在存在大量貸款余額的情況下，為什么不向小企業發放貸款呢？或者說，銀行為什么不通過提高貸款利率使市場出清呢？我們知道，在信貸資金的需求量大于供給量時，貸款利率會上升，導致貸款資金的需求量下降而供給量增加，直到貸款資金的供給量等于需求量。反之，在信貸資金的需求量小于供給量時，貸款利率會下降，導致貸款資金的需求量增加而供給量減少，直到貸款資金的供給量等于需求量。但是，信貸資金市場的這種市場機制只有在信息完美的前提下才能充分地起作用，也就是說信貸資金市場的出清只有在信息完美的條件下才能實現。在信息不完美的情況下，很可能出現存在超額需求的市場均衡。因為，其一，銀行在做放貸決策時既關心貸款利率也關心還款概率。在銀行不了解借款者的風險類型的情況下，提高利率到一定水平，就會使低風險的借款者發現借款從事經濟活動無利可圖而退出，這個時候還向銀行借款的一般都是高風險的借款者；其二，在銀行不了解借款者的風險類型的情況下，提高利率到一定水平，就會使借款者發現從事低風險低回報的項目無利可圖，而轉向高風險高回報的項目。一句話，利率上升的逆向選擇效應和激勵效應使得銀行的期望收益不是貸款利率的單調的增函數，而是如下所示的函數關系：ρ=f(i，θ(i))。

其中ρ是銀行的期望收益，θ(i)是作為貸款利率i的減函數的還款概率。如此，則必然存在一個最大化銀行期望收益的貸款利率。在這個貸款利率下，一些借款者可以得到銀行貸款，而另一些借款者即使愿意支付更高的貸款利率也得不到貸款。這就是斯蒂格利茨和魏斯(1981)所考察的信貸配給理論。但是，斯蒂格利茨和魏斯只是解釋了信貸配給的形成，而沒有說明在信貸配給下，什么類型的借款者可以得到借款，什么類型的借款者得不到借款。盡管如此，其啟示意義還是十分明顯的：我國小企業目前所面臨的信貸緊約束正是銀行實行信貸配給的結果。那么，在信貸配給下，銀行為什么要歧視小企業而不歧視大中型企業呢？其答案顯然隱藏在小企業與大中型企業間的差異中。

下面，我們就從小企業與大中型企業差異的角度去理解和解釋我國小企業在信貸市場中的尷尬處境。

企業規模。企業規模的大小是劃分小型企業與大中型企業的根據，也是其間的主要差別之一。一般地，小企業的資產規模更小，其能夠用于抵押的資產也更少。在銀行不能利用利率甄別借款者的風險類型的情況下，銀行往往要求借款者提供抵押資產，也就是提高貸款項目失敗時借款者承擔的責任，以降低其放貸風險。但是，提高抵押資產要求同樣具有逆向選擇的作用，會導致借款者的平均風險提高(Stiglitz& Weiss，1981)。所以，必然存在一個最大化銀行期望收益的資產抵押要求。這意味著，銀行會確定與每一種利率相對應的最佳資產抵押要求，并設計出一系列的利率與抵押資產要求的組合，也就是（利率，資產抵押要求）的合約集，供潛在的借款者選擇，以通過潛在借款者的自愿選擇，甄別借款者的類型。因為，一般地，高風險的借款人傾向于選擇（高利率，低抵押要求）這樣的借貸合約，而低風險的借款人傾向于選擇（低利率，高抵押要求）的借貸合約。這就是抵押品型信貸配給。在這種政策下，高風險的借款者會傾向于選擇（高利率，低資產抵押要求） 的合約。所以，銀行可以通過設置一個抵押品價值量的下限來淘汰那些高風險類型的借款人。在我國壟斷性信貸市場中，銀行的高期望收益率使得其要求的單筆貸款的額度和抵押品的規模都更高，結果導致更多的小企業因達不到銀行的要求而被逐出市場 （王霄、張捷，2003）。這意味著，小企業面臨的信貸緊約束是信息不完美的市場中，銀行理性的自利行為的結果。

企業治理結構。我國小企業大多數是所有者-經理合二為一的所謂企業家型企業。在這種企業中，投資者既是風險承擔者，又是經營管理者，企業的投資決策和經營決策主要靠企業老板憑經驗和直覺進行。企業的決策權力過于集中在老板身上，造成決策者決策權力大而決策能力小。這意味著企業很容易犯戰略性決策錯誤，此其一。其二，投資者與經理人的合二為一還意味著，在小企業中缺乏大企業中通常存在的職業經理人對投資者侵占債權人債權的各種機會主義行為的約束。其三，我國的小企業大多數是投資者只承擔有限責任的有法人資格的公司制企業。在缺乏有效的個人破產制度下，小企業更容易出現惡意的借款行為（楊豐來、黃永航，2006）。理解這些情況的銀行對小企業“惜貸”也就可以理解了。

企業的所有權性質。絕大多數小企業都是私人產權性質的家族企業，企業經理人大多數是家族成員，其勾結起來隱瞞企業經營信息，機會主義地使用銀行貸款的可能性更高。與此不同，我國的大企業大多數是國有企業，其高層經理人員的行政任命制意味著企業經理的機會主義受到來自上級部門的約束，其經理機會主義地使用銀行貸款的可能性也更低，此其一；其二，大多數國有企業都是壟斷性質的企業，其利潤往往因缺乏競爭對手而更有保證。面臨這樣兩類企業，銀行的理性選擇當然是偏向大型國有企業了。

資金需求。小企業的資金需求往往具有頻率高、額度小和時效性強的特點。遺憾的是，我國商業銀行信貸決策權的上繳，造成在空間上和心理距離上與小企業更近的基層銀行權限有限，小企業的每一筆貸款都要辦至少十幾道手續，少則一周，多則數月，即使貸款到手，商機可能已經不在了（馬驥、王心如，2007）。銀行信貸決策權的上繳是為了抑制基層銀行的道德風險，其結果是掌握借款者類型信息的人沒有足夠的決策權。這是一種值得研究的目前我國國有銀行在組織結構方面的代理成本-信息成本悖論。因為，最優的組織結構應當能夠最小化組織的代理成本與信息成本之和。一句話，現有的銀行組織結構很難向小企業提供個性化的定制服務。

交易費用。這里的交易費用是指貸款合約的簽訂和執行費用，主要包括考察和信息費用、執行和監督費用。其一，大多數小企業不僅在地理上高度分散，且往往沒有健全的財務制度，其財務核算成本較大，對其財務報表進行全面審核的難度也很大。其二，大多數小企業公信力不足，知名度低，沒有可靠的信用記錄。這些因素無疑會導致較高的考察和信息費用。上面提到小企業的所有權性質和治理結構，都意味著小企業更可能機會主義地執行貸款合約，執行和監督貸款合約的成本，尤其是合約糾紛的解決成本，也更高。重要的是，貸款合約相關的許多交易成本都是與貸款額度無關的固定成本。這意味著向小企業發放貸款的單位貸款的交易費用往往明顯地高于向大中型企業發放貸款的單位貸款的交易費用，偏向大中型企業發放貸款就具有顯著的節約交易費用的好處了。

三、我國小企業的緊融資約束：對策

從上面的分析可見，導致我國小企業信用緊約束的原因是多方面的，如小企業因其小而產生的不利，金融市場的不完善，金融機構獲利性地滿足小企業融資需要的能力不足，金融業的管制和產業政策等。因此，要從根本上解決我國小企業的信用緊約束問題，就必須在多個方面和多個層次上采取措施。下面，我們逐個說明緩解我國小企業的融資緊約束可考慮的措施。

1.加強信用評價與管理

如上所述，導致銀行不愿意向小企業發放貸款的一個重要原因是，銀行缺乏企業信用狀況的有效信息，而難以把低風險、高成長性小企業與高風險、低成長潛力的小企業區別開。解決這種信息不完美所導致的低效率問題的辦法不外兩種：一是銀行所進行的企業信用信息的搜集和甄別。此即銀行自身建立和完善評價及管理小企業信用的體系，包括建立適合小企業的信用評價指標體系，通過人品、產品和抵押品“三品”以及水表、電表和報關表“三表”和保持與小企業的長期的基于相互信任的關系等 （張捷，2002），搜集和甄別小企業的信用信息。二是小企業通過第三方如專業化的企業信用評價公司向銀行發送信用信號。任何市場關系的建立和維護都離不開承諾和對承諾的履行，自然就要以市場參與者對交易對方的信用的信心為基礎。在缺乏有關交易對方的信用狀況的信息，或者對交易對方的信用缺乏信心等情況下，市場參與者通常會放棄交易，結果，許多對雙方有利的交易可能永遠也不會發生。但是，信用信息的搜集、加工和傳遞的成本在通常情況下都是很高的。當對信用信息的市場需求達到一定的規模時，專業化地從事企業信用信息的提供就可能是有利可圖的。這意味著，隨著我國市場經濟的發展，必然會產生專業化地提供企業信用信息的企業。同理，足夠數量的專業化地提供企業信用信息的企業的存在和不斷發展，是我國市場經濟發展的必然要求。因此，政府的任務之一就是要下功夫促進信用評價企業的發展。

2.發展信用擔保業

銀行不愿意向小企業發放貸款，歸根到底是因為其感知到的向小企業發放貸款的風險高。低風險、高成長性小企業可以通過信用擔保機構這樣的第三方來降低銀行感知到的風險，提高其期望收益，從而引導借貸資本向小企業流動。但是目前，我國擔保業這一生產性服務業還很不發達，表現主要有二：一是缺乏促進擔保業健康發展的產業政策，二是擔保業的市場參與者不成熟。擔保業在我國無疑是發展還很不成熟的新興產業，市場還很不完善。僅僅依靠市場的力量，我國的擔保業的確是可以逐漸完善起來的，但這必然是一個漫長的演進過程。在這個“自發秩序”形成的演進過程中，許多有前途的小企業會因擔保難而不能及時得到銀行貸款，錯失良好的發展機遇。因此，國家的有效干預是必要的。國家干預的一種在目前急需和可行的方式是，制定和執行專門的扶助擔保業發展的產業政策，如有利于政策性擔保公司和商業性擔保公司發展的財政、金融政策等。市場參與者的不成熟一是指擔保公司的不成熟，二是指被擔保企業的不成熟。擔保公司的不成熟有許多表現，如大多數擔保公司獲利性地滿足企業的擔保需要的能力不足，許多擔保公司缺乏良好的商譽，習慣于在擔保中機會主義地對待服務對象等。被擔保企業不成熟的主要表現是，許多需要擔保的企業實際上對擔保并非真正重視，在選擇擔保公司時隨意性大，不夠謹慎，或者對擔保合約缺乏了解，忽視對表格式擔保合約條款的認真理解和研究，結果種下未來擔保合約糾紛的種子。鑒于此，政府有必要加強對擔保市場過程的管制和引導，以推動聲譽機制能夠在其中良好地起作用的競爭性擔保市場的形成。

3.加強和改善政府規制

其一，加強對國有銀行貸款行為的規劃。我國小企業所面臨的緊信用約束歸根到底是一種由不對稱信息引發的金融市場失靈。一種解決辦法是實行有利于小企業融資的金融業規制，其主要內容是規定國有銀行發放的總企業貸款中小企業所獲得的貸款的最低比例。這是一種一舉解決小企業融資難問題的有效辦法。問題是，讓國有銀行承擔起向小企業貸款的社會責任是否有悖國有銀行的企業性質？答案在國有銀行的所有權性質中。眾所周知，國有銀行的所有權是國有產權。由這一產權性質決定，國有銀行像其它國有企業一樣，只應當是實現國家政策目標的工具，是為全民謀利益的手段，而不是少數利益集團的謀利工具（孫鰲，2006）。因此，國家在市場經濟中的作用就決定了國企在市場經濟中的作用。國家在市場經濟中的作用是什么呢？一個學界的共識是，國家在市場經濟中的根本作用是提供公共品。具體而言，地方政府提供地方性公共品，如地方性治安、環保及一些基礎設施等，中央政府提供全國性公共品，如國防、以法律為核心的社會游戲規則體系、全國性環保、國家經濟的宏觀調控、競爭性的市場體系和彌補市場失靈，以實現微觀有效率、宏觀穩定和社會公平正義。因此，讓國有銀行承擔起向小企業貸款的社會責任不是違背了國有銀行的企業性質，恰恰相反，正是國有銀行的企業性質的必然要求。為鼓勵國有銀行向小企業貸款，政府還可以采取一些支持性政策，如央行再貼現與國有銀行發放的小企業貸款比例掛鉤、多貸多貼等（毛晉生，2002），以鼓勵國有銀行向小企業貸款。

其二，在加強對國有銀行貸款行為的規制的同時，要放松對民間金融的規制。目前，我國地下信貸的年規模已達到上萬億元。長期的金融抑制不但沒有減少和有效控制民間金融的規模和范圍，相反，在越來越多的地區，民間金融已經成為小企業融資的重要渠道（馬驥、王心如，2007）。具有諷刺意味的是，我國民間金融的發展在某種意義上，正是政府長期實行金融抑制政策的結果。從民間信貸資本的供給看，金融抑制造成銀行存款的實際利率長期為負。這意味著，儲戶把錢存入銀行，盡管放棄了手持貨幣而有的滿足其交易需求、預防需求和投機需求等好處，以及放棄了把錢借給他人可能產生的利息收入，卻還要反過來向銀行支付利息。同時，主要由金融抑制造成的資本市場的不完善使得剩余資金的所有者難以通過資本市場進行有效投資。在此情況下，參與民間融資獲利就成了剩余資金所有者的一種理性選擇。更何況民間融資往往是在相互認識、相互信任的人們之間進行的，除了具有“你幫我、我幫他、他幫你”的網絡型互惠性質外，還有重要的心理回報。從民間借貸資本的需求看，長期的金融抑制造成我國金融發展的水平偏低。一個重要表現是，金融服務的可獲得性偏低，個人或企業難以從各種金融機構獲得令人滿意的服務。這些必然導致大量小企業不得不轉向非正式金融。結果，民間金融的存在和發展在實際上已成為許多小企業存在和發展的必要條件。但是，我國民間金融的頭上懸著一把法律之利劍。因為，我國法律明確認可的合法借貸是自然人之間、自然人與企業間的借貸，以及有銀行等金融機構參與的借貸，企業與企業之間的借貸是被禁止的。最高人民法院《關于人民法院審理借貸案件的若干意見》明確規定，合法民間借貸的利率不得違反國家有關借貸利率限制的規定，如民間借貸利率不得超過銀行同類貸款利率的四倍。按《刑法》第176條和《最高人民法院關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》這兩個法律文件的規定，向不特定人集資達到一定金額的民間借貸將被認定為非法集資（董靜，2012）。結果，大量的民間借貸處在合法與非法兩種狀態，極大地增大了民間借貸的法律風險。為彌補這種法律風險，民間借貸市場中的債權人必然要求更高的借貸利率。如此，就形成了高法律風險與高借貸利率之間的惡性循環。所以，解決我國小企業融資難的長遠之計是，通過放松對民間金融的管制實現我國的金融發展。

4.發展私人小銀行

我國現有的銀行體系最初是為實現國家的趕超型發展而建立起來的。其建立之初的主要使命是，以低存款利率吸收居民存款，然后以低貸款利率向國有企業發放貸款，由此推動國有經濟的擴張。但是，由國有企業的軟預算約束和產權殘缺所決定，國有企業是一種體制性低效率的經濟組織（孫鰲，2006），“一大二公”的國民經濟是難以有效率地持續發展的。在市場化改革中，絕大多數國有企業變成了利潤最大化的經濟組織，其承擔的社會責任淡化了，一些國有企業甚至變成了少數利益集團的牟利工具。同時，我國出現了一個不斷發展并且越來越重要的資本主義性質的經濟，成了一個有大量資本主義經濟存在的社會主義國家。再者，在我國，絕大多數產品市場已是競爭性市場，各種生產要素市場也建立了起來，并在不斷完善中。但是，有一點還沒有改變，那就是我國的銀行業至今仍然是一個由國有大銀行主宰的壟斷行業，國有銀行所固有的體制性低效率并沒有從根本上被克服。一個顯著證據是，國有銀行不能滿足大量小企業的借款要求。其本質卻是，國有銀行沒有能力通過滿足小企業的借款要求獲利。一個解決辦法是，在銀行業中引入足夠數量的私人所有權的小銀行。因為，第一，其私有產權的硬預算約束和激勵功能使得它較之國有小銀行有更大的可能成為有效率的經濟組織；第二，其規模和能力決定了私人小銀行必然選擇小企業作為其營銷對象；第三，在引入足夠數量的私人小銀行后，銀行業的借貸市場自然會分化成大中型企業的借貸市場和小企業的借貸市場這樣兩個基本的細分市場。由此，在國有大銀行與私人小銀行間可以形成一種互補性分工關系。當然，成功的私人小銀行的不斷發展會逐漸壓縮國有大銀行的市場份額。這種可能性必然有助于國有大銀行像競爭性企業那樣行動，通過創新實現發展。國有大銀行的創新必然會引起私人小銀行的模仿。由此，在大銀行與小銀行間可以形成一種良性互動，不斷地優化銀行業中的市場過程。

四、結論

大量有活力的小企業的存在和發展是我國經濟健康可持續發展的重要前提之一。但是，長期以來，我國大多數小企業面臨融資難這樣一個發展瓶頸。導致小企業緊融資約束的需求邊的原因是小企業因其小而有的不利。具體而言，是其規模小、所有者與經理人合二為一的關系型的治理結構、家族所有權的產權性質、額度小頻率高時效性強的資金需求和單筆貸款的高交易費用等，造成銀行感知到的小企業貸款的風險高，期望收益低。導致小企業緊融資約束的供給邊的原因則是我國金融發展的水平偏低。其表現主要有三：一是促進金融機構發展以及優化金融服務供給的政策和制度不夠完善；二是我國的金融機構和市場的多樣性和效率偏低；三是個人和企業獲得各種金融服務的機會嚴重不足。因此，緩解小企業的緊融資約束是個系統工程，須長期多方面努力，如建立適合我國小企業的信用評價和管理體系，完善小企業的信用擔保體系，規定國有銀行發放的總企業貸款中小企業所獲得的貸款的最低比例，放松金融管制以促進民間金融發展和在銀行業引入足夠數量的私人小銀行等。

[1]景玉琴.中小企業融資約束與政策性金融體系的構建 [J].經濟評論，2004(6).

[2]全國工商聯課題組.把解決企業融資難問題的政策著力點放在小型企業上 [J].經濟理論與經濟管理，2010(4).

[3]Stiglitz，J.E.&Weiss，A.Credit Rationing in Markets with Imperfect Information[J].American Economic Review，1981(71).

[4]王霄，張捷.銀行信貸配給與中小企業貸款 [J].經濟研究，2003(7).

[5]楊豐來，黃永航.企業治理結構、信息不對稱與中小企業融資[J].金融研究，2006(5).

[6]張捷.中小企業的關系型貸款與銀行組織結構 [J].經濟研究，2002(6).

[7]孫鰲，吳江.政策工具、產權殘缺與國企改革 [J].云南社會科學，2006(1).

[8]毛晉生.長周期下融資供求矛盾：我國中小企業融資渠道的問題研究 [J].金融研究，2002(1).

（責任編輯：WDY）

The Tight Financing Constraint Facing Small Businesses in China

SUN Ao
（Southern Medical University，Guangzhou Guangdong 510515，China）

Its immediate cause is the state-owned banks'self-interested discrimination under credit rationing，including the scale discrimination，the governance-structure discrimination，the ownership discrimination，the demand-for-fund discrimination，and the transaction-cost discrimination.However，its root cause is the financing repression and low-level financing development in China.What matters is that the financing repression tends to be the cause of low-level financing development in China. The major solutions include credit audit and management，secured credit，strengthening regulations on the loan-making of the state-owned banks，deregulating underground financing，and allowing private small banks to enter into the banking.The third solution is rooted in the firm nature of the state-owned banks，and can be enforced immediately，and can solve the problem in the short run.

Tight financing constraint；Credit rationing；Corporate loans；Financial repression

F270.3

A

1004-292X（2014）01-0091-05

2013-04-22

南方醫科大學苗圃基金項目（2012E06）。

孫 鰲（1963-），男，四川漢源人，博士，教授，主要從事新制度經濟學研究。