有色產業的創新工具

1978年，第一款可投資的商品指數問世，經過三十多年的發展，商品指數已成為全球商品期貨市場不可或缺的力量。2013年，全球跟蹤商品指數的資產管理規模約為2000億美元，商品指數產品持倉約占美國商品期貨總持倉的30%，其中銅期貨持倉中約60%來源于商品指數產品。中國商品指數的發展尚處于起步階段，上期有色金屬指數的問世將推動中國商品指數的發展駛入快車道。

從全球商品指數的發展經驗來看，商品指數不僅是連接期貨市場與機構投資者的橋梁，也為產業客戶高效利用期貨市場進行風險管理提供了市場保障。本文將從服務有色產業鏈的角度出發，分析上期有色金屬指數在優化市場結構、改善流動性和豐富套保套利手段等方面的作用與應用前景。

服務有色產業上的作用

1.打造有色金屬市場的“中國價格”，提升有色產業話語權

從全球期貨交易所的競爭史來看,基準型商品指數在交易所爭奪定價權的過程中發揮了重要作用，以資金跟蹤量最大的道瓊斯-UBS商品指數（DJ-UBSCI）和標普高盛商品指數（S&PGSCI）為例，由于兩大指數都以倫敦和芝加哥兩地期貨品種為主，隨著跟蹤指數的資金量劇增，相關品種的成交和持倉規模也迅速擴大。因此，可以說商品指數已成為LME和CME爭奪和鞏固其大宗商品定價權的重要基石。

中國已成為全球最大的有色金屬消費國，其中銅的消費量已占全球消費量的40%，但在有色金屬定價權上，中國有色金屬產業和市場的話語權與消費體量嚴重不匹配。因此，上期有色金屬指數的推出對打造有色金屬的“中國價格”，提升有色產業的全球定價話語權意義重大。

表1 近5年指數的相關性

2.優化有色金屬市場結構，提升產業客戶套保效率

目前中國期貨市場仍以中小投機者為主，因資金不斷追逐熱門品種，導致一些品種的成交活躍度波動極大，一方面增加了現貨企業套保的流動性風險，另一方面也導致一些冷門品種的現貨企業難以有效對沖風險。

商品指數作為連接期貨市場與機構投資者的橋梁，在優化市場結構方面的作用巨大。大量的實證研究發現，大宗商品與股票、債券等傳統投資標的的相關性較低，根據資產組合理論，低相關性資產的加入將有效改善資產組合的風險收益特征，因此，商品指數問世后不斷得到大型資產管理機構的青睞，并日益成為其資產組合的標配。未來上期有色金屬指數也將成為機構投資者進入有色金屬期貨市場的重要渠道，為相關成分品種帶來長期穩定的流動性，并促進中國期貨市場加速向以機構投資者為主的市場結構轉型。對于有色產業客戶而言，因市場結構問題導致的套保效率低下問題也迎刃而解。

在服務有色產業上的應用

1.作為行業景氣晴雨表，助力有色產業鏈的宏觀決策

通過對上期有色金屬指數與相關指標的相關性分析，我們發現指數與中國PPI(0.62)和M0同比(0.39)正相關，與美元指數(-0.47)負相關。在國際市場，商品指數也是公認的宏觀參考指標和行業景氣指標。因此，有色產業鏈企業在展望全球和中國宏觀形勢及金屬價格趨勢時，可將上期有色金屬指數作為重要參考。具體而言，鑒于上期有色金屬指數反映了有色金屬整體價格水平和走勢，大型綜合礦業企業及家電、汽車等下游企業可通過對指數趨勢的分析，把握價格總體趨勢，研判未來經營環境，并適時調整生產計劃和銷售策略，提升經營決策效率。

2.指數為金屬貿易商提供新的套利工具

上期有色金屬指數期貨推出后，將會存在指數期貨與其成分有色金屬期貨的套利機會，這將為有色金屬貿易商提供新的套利工具。當金屬指數期貨的價格相對其成分期貨過高時，金屬貿易商可以做空指數期貨，按權重比例做多銅、鋁、鉛、鋅四個期貨；若情況反過來，亦可以進行相應的套利操作。

此外，指數期貨的推出也為金屬貿易商進行有色金屬品種的α套利提供了交易工具。結合有色金屬貿易商的日常經營與研究分析，若該貿易商看好銅鋁鉛鋅中某一品種的潛在上漲能力，則該貿易商可以做多該金屬品種的期貨，同時做空有色金屬指數期貨對沖有色金屬品種面臨的系統性下行風險，從而獲取α收益。例如，某金屬貿易商通過研究分析，認為銅在未來3個月將顯著強于鋁鉛鋅三個品種，并且計算出銅鋁鉛鋅四個品種相較于指數的β，此時，該貿易商就可以做多1單位的滬銅期貨，做空β單位的指數期貨，進行α套利。因此，上期有色金屬指數期貨的推出將為金屬貿易商提供新的投資標的和套利工具，有助于豐富和完善金屬貿易商的盈利模式。

在服務有色產業上的創新前景

伴隨金屬指數及指數應用市場的不斷發展和完善，上期有色金屬指數在服務有色金屬產業鏈方面將會有更廣闊的應用空間。相較于用傳統的單品種金屬期貨合約來進行保值，金屬指數因其編制方法及特點，在套期保值上有許多獨特的優勢：

利用金屬指數進行一攬子套保簡單方便，無需分品種進行保值，降低保值操作的復雜度；

利用金屬指數進行一攬子套保，對整個有色金屬市場的風險進行對沖，有助于企業統一集中進行風險管理，提高風險管理的效率。

有色金屬各品種間價格具有比較穩定的比價關系，指數期貨上市后將為一些小金屬品種打開了套期保值之門。

具體而言，一攬子套保主要適用于有色金屬產業鏈企業在對非標陰極銅、廢銅、含多種金屬的合金等產品以及有色金屬貿易商在對自己采購或銷售的多種有色金屬產品進行套期保值的情形。由于現貨企業的相關金屬權重不一定與指數權重相似，因此期貨公司可根據客戶的需求提供個性化的一攬子組合套保方案，在將所有客戶的頭寸內部對沖后計算風險敞口，再利用上期有色金屬指數期貨進行風險管理。