銀行理財產(chǎn)品的監(jiān)管與發(fā)展前瞻

魏 豪 李 陽

（南京審計學(xué)院金融學(xué)院，江蘇 南京 211815）

一、引言

商業(yè)銀行理財產(chǎn)品自2004 年首次發(fā)行，至今日已走過近10 個年頭，經(jīng)歷了2004、2005 年的初創(chuàng)期，2006 年起得到迅速發(fā)展，由于利率市場化、同業(yè)競爭、監(jiān)管政策變化的壓力，理財產(chǎn)品在我國扭曲為商業(yè)銀行完成時點存款任務(wù)、存貸比及高息攬存的工具；同時商業(yè)銀行利用理財產(chǎn)品本身能將表內(nèi)資產(chǎn)移至表外的特性來規(guī)避信貸調(diào)控政策。逐漸偏離了理財產(chǎn)品代客理財?shù)谋举|(zhì)。由此銀行理財產(chǎn)品的大規(guī)模發(fā)展對我國宏觀金融產(chǎn)生了重大影響。導(dǎo)致貨幣信貸數(shù)據(jù)的可比性下降，增加了評判宏觀政策效果的難度，貨幣政策的效果下降，大量的游離于表外的資產(chǎn)形成了不受監(jiān)管的“影子銀行”，同時積聚了不可控的風(fēng)險。

從銀行理財?shù)臉I(yè)務(wù)發(fā)展特點來看，近幾年，如中國人民銀行南京分行金融研究人才庫課題組（2013）分析，經(jīng)歷了2009 通道類業(yè)務(wù)為主-2010 仍以通道類業(yè)務(wù)為主，但主要投向房地產(chǎn)行業(yè)-2011年理財產(chǎn)品以單一信托和信托收益權(quán)產(chǎn)品的銀信產(chǎn)品為主。2012年后，由于監(jiān)管當(dāng)局對于通道類業(yè)務(wù)以及銀信合作業(yè)務(wù)的圍追堵截，轉(zhuǎn)向資金池理財產(chǎn)品資金池理財產(chǎn)品，相對于定向理財產(chǎn)品，指商業(yè)銀行通過滾動發(fā)售短期理財產(chǎn)品持續(xù)募集資金，將理財資金投向多個類型資產(chǎn)所組成的資產(chǎn)包，基于投資收益和應(yīng)付理財產(chǎn)品收益的利差而獲得中間業(yè)務(wù)收入，具有“滾動發(fā)售、集合運作、期限錯配、分離定價”的特點（孫建坤和李艷麗，2011）。該類型理財產(chǎn)品成為商業(yè)銀行理財產(chǎn)品發(fā)展的重點。

由于資金池理財產(chǎn)品投資方向及標的資產(chǎn)透明性、獨立性不足等原因，再加上一系列關(guān)于影子銀行風(fēng)險、理財產(chǎn)品實質(zhì)為“龐氏騙局”的討論，對于商業(yè)銀行理財產(chǎn)品，特別是資金池理財產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)范呼之欲出。2013 年3 月27 日，銀監(jiān)會下發(fā)《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)［2013］8號），首次以舉例的方式明確了非標準化債券資產(chǎn)的范圍。此后一系列政策都旨在細化八號文的監(jiān)管要求，同時10 月在國內(nèi)首批10 家銀行開展了理財資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點，之后還進行了債權(quán)直接融資工具的試點。本文將重點對銀監(jiān)會8 號文及8 號文出臺后一系列政策及本次由監(jiān)管層推動的理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進行分析，并對未來商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展方向和監(jiān)管政策進行一定前瞻。

二、8 號文后對銀行理財產(chǎn)品市場的影響及銀行業(yè)的應(yīng)對

新規(guī)出臺，有其側(cè)重，并未如市場所言扼殺銀行理財產(chǎn)品。中國社科院陸家嘴研究基地日前發(fā)布2013 年前三季度銀行理財產(chǎn)品市場發(fā)展報告。由銀行理財產(chǎn)品的市場表現(xiàn)可看出影響。2013 年1～9 月份，商業(yè)銀行共發(fā)行理財產(chǎn)品2.9 萬余款，募集資金規(guī)模約達19.3 萬億元人民幣，已接近2012 年全年的發(fā)行水平，同比分別增長38.1%和37.2%。

8 號文下發(fā)的短期內(nèi)，銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行速度暫時放緩，但從前三季度的表現(xiàn)來看并未對產(chǎn)品的發(fā)行量和發(fā)行速度產(chǎn)生破壞性影響。發(fā)展理財產(chǎn)品已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識。8 號文對非標債券資產(chǎn)的占比限制及資金與標的資產(chǎn)一一對應(yīng)的要求促使銀行對債券資產(chǎn)、同業(yè)資產(chǎn)等標準債權(quán)及貨幣市場類資產(chǎn)配置加大。

對非標債權(quán)資產(chǎn)占比的限制，制約了銀行在該類業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，中資銀行發(fā)力結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品，同時拓展銀證合作的新通道類業(yè)務(wù)；同時對于資金的投向理財產(chǎn)品的風(fēng)險信息披露的進一步要求，各大銀行也進行了整改，如中國工商銀行理財產(chǎn)品信息披露系統(tǒng)成功上線運行。

對于信息披露及資產(chǎn)單獨管理的要求增加了產(chǎn)品的運作成本，對銀行的IT 系統(tǒng)及業(yè)務(wù)人員提出了更大的要求，一定程度影響了產(chǎn)品的收益率。

總體來說，8 號文遏制表外風(fēng)險想表內(nèi)傳遞和轉(zhuǎn)移，執(zhí)行成本對于大多數(shù)銀行壓力并非很大，且留有一定操作空間，從長遠講有利于維持銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展和銀行體系的規(guī)范穩(wěn)健。

三、債權(quán)直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計劃對銀行業(yè)的意義

2013 年10 月，包括工行/ 建行/ 招行/ 交行/ 中信銀行/ 民生銀行/ 興業(yè)銀行/ 浦發(fā)銀行/ 光大銀行/ 平安銀行在內(nèi)的首批11 家銀行試點債權(quán)直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計劃兩種新類型的金融工具,額度分別在人民幣5 億～10 億元左右。

這預(yù)示了監(jiān)管層推動未來理財產(chǎn)品發(fā)展的方向，所謂資產(chǎn)管理計劃，是指每個項目要獨立開戶、獨立資產(chǎn)負債標、損益表，不列入銀行負債，不占用銀行資金。銀行僅以理財管理計劃財產(chǎn)為限對理財管理計劃份額持有人承擔(dān)責(zé)任，不承擔(dān)以自有資金向理財管理計劃持有人分配或墊付相應(yīng)投資本金和收益的責(zé)任，這體現(xiàn)了“買者自負”的觀念。正符合了監(jiān)管當(dāng)局希望銀行理財產(chǎn)品由高息攬儲的工具，向中間業(yè)務(wù)回歸。銀行只需按發(fā)行計劃約定，按期公布資產(chǎn)凈值即可，這樣不僅可以讓客戶了解資金凈值變化，也避免了剛性兌付，真正使理財產(chǎn)品向其本質(zhì)財富管理發(fā)展。

以工行新發(fā)行的資管產(chǎn)品——“中國工商銀行超高凈值客戶專屬多享優(yōu)勢系列產(chǎn)品-理財管理計劃A 款”為例，該產(chǎn)品每月開放一次，每周公布一次凈值，存續(xù)期2 年。

該銀行資產(chǎn)管理計劃具有獨立的法人地位，以凈值公示，而不以傳統(tǒng)理財產(chǎn)品公布的預(yù)期收益率公示且該計劃需在中債登記托管，披露相關(guān)信息，有估值，可交易流轉(zhuǎn)。正是對銀行理財產(chǎn)品的標準化規(guī)范，使其達到成本可算、凈值可估、風(fēng)險可挖的要求。

監(jiān)管當(dāng)局推出債券直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計劃實際上是對8 號文的延續(xù)，推動銀行理財向資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型，但目前只是試點，后續(xù)發(fā)展如何還取決于監(jiān)管態(tài)度。

四、銀行理財產(chǎn)品發(fā)展與監(jiān)管前瞻

日前由監(jiān)管層推動，多行牽頭的債券直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計劃已如期發(fā)行，這意味著銀行理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的重大突破。我國銀行理財產(chǎn)品的迅速發(fā)展得益于我國對于利率的管制。利率市場化的要求理財產(chǎn)品實際上作為市場較為接近真實的資金價格，發(fā)揮類似于無風(fēng)險收益率的責(zé)任；銀行理財產(chǎn)品所創(chuàng)設(shè)的投資工具，其設(shè)計過程類似資產(chǎn)證券化過程，方便連接了居民儲蓄與企業(yè)資產(chǎn)，便于企業(yè)獲取流動性降低融資成本；無論是貨幣市場還是資本市場，都缺乏風(fēng)險收益適中的投資工具，理財產(chǎn)品的出現(xiàn)彌補了這一缺陷；理財產(chǎn)品的出現(xiàn)本身就為了滿足居民進行資產(chǎn)及財富管理的需要。

而隨著金融脫媒的發(fā)展，利率市場化的完全放開，資產(chǎn)證券化的不斷成熟，金融創(chuàng)新的日漸進步，理財產(chǎn)品將不再發(fā)揮為市場資金定價的作用，同時在投資工具中的地位也會逐漸讓步于更加復(fù)雜的金融衍生品，理財產(chǎn)品發(fā)展的最終形態(tài)將回歸資產(chǎn)和財富管理的本質(zhì)。

新推出的直接債權(quán)融資工具、銀行資產(chǎn)管理計劃正是對未來理財產(chǎn)品在我國發(fā)展的方向的一次探索，同時也是資產(chǎn)證券化的一次本土化探索，勾勒出了未來理財產(chǎn)品的可能。銀行理財產(chǎn)品需要建立理財產(chǎn)品全國統(tǒng)一的市場及集中交易平臺，有利于披露信息的發(fā)布，更方便集中交易結(jié)算；二級市場的交易增強了理財產(chǎn)品的流動性，還有利于形成市場認同的合理定價。銀行借助理財產(chǎn)品在金融脫媒、利率市場化、過度競爭的大背景下，不僅充當(dāng)間接金融的主要媒介，還能在未來發(fā)展的主流直接金融市場上占據(jù)一席之地。

銀行通過資產(chǎn)管理計劃和直接債權(quán)融資工具成為投資市場的主要機構(gòu)投資者，憑借自身網(wǎng)點，信譽度，客戶關(guān)系等優(yōu)勢可以盤活數(shù)量巨大的資金，理財產(chǎn)品交易市場最終也將成為直接金融市場包括證券市場、貨幣市場等在內(nèi)的重要組成部分。

西方國家的金融監(jiān)管當(dāng)局大多數(shù)采取不輕易否定創(chuàng)新，而是根據(jù)市場反饋不斷修改監(jiān)管規(guī)則的態(tài)度與原則。相對應(yīng)的市場主體又會根據(jù)新的監(jiān)管規(guī)則進行創(chuàng)新，滿足市場需求。因而形成了促進金融創(chuàng)新而非遏制金融創(chuàng)新的良好正反饋過程。

未來中國的監(jiān)管政策也應(yīng)當(dāng)采取如此積極而漸進的策略，一方面審慎的監(jiān)督可能發(fā)生的各種風(fēng)險，不斷規(guī)范理財產(chǎn)品的發(fā)展；另一方面，根據(jù)市場的反饋逐步引導(dǎo)理財產(chǎn)品向其資產(chǎn)管理、財富管理的本質(zhì)發(fā)展。對于目前的直接債權(quán)融資工具、銀行資產(chǎn)管理計劃，在試點取得初步成功后，對試點的結(jié)果進行分析，決定進一步擴大試行的范圍及規(guī)模，對交易的具體內(nèi)容做出進一步的規(guī)范，重點在于提高兩種新的金融工具的流動性以及定價的合理性即對集中交易平臺的建設(shè)，可參考目前直接金融市場的建設(shè)模式，在此基礎(chǔ)上根據(jù)銀行特點加以創(chuàng)新。

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