天氣衍生產品對我國金融市場創新及農業風險管理的啟示

文 偉揚 李 芹 程夢蕊

（1.云南大學經濟學院，云南 昆明 650091；2.云南民族大學管理學院，云南 昆明 650031）

一、引言

2008 年初的雪災、2013 年的霧霾給我們敲響了警鐘，天氣變化越來越引起人們的重視，作為農業大國的中國，天氣風險也成了不容忽視的問題。據民政部網站公布：2013 年，各類天氣為主的自然災害共造成全國38818.7 萬人次受災，直接經濟損失高達5808.4 億元；農作物受災面積31349.8 千公頃，其中絕收3844.4 千公頃。在中國，政府救濟、社會捐助和保險是補償災害損失常用的方式。但由于受財力所限，我國政府每年用于自然災害的救濟費只有數十億元，遠遠不能彌補災害造成的損失。

面對這種非災難性天氣引發的損失，在金融創新不斷活躍的今天，人們開始思考如何規避天氣風險，保障農業安全。天氣衍生產品正是在這一背景下作為一種新型金融衍生工具孕育而生。區別于傳統金融衍生工具，天氣衍生產品完全不依賴實體資產或者貨幣為標的物，而是將某種與天氣有關的因子（如溫度、降水量、降雪量、日照、風速等）指數化，通過期貨、期權、互換等形式進行交易，由于它具有風險管理、投機、套利等多種功能，成為了當今最為有效的應對天氣風險的管理手段。

二、我國發展天氣衍生產品的必要性

（一）合理規避各行業面臨的天氣風險

1.合理規避我國農業生產中的自然風險。我國幅員遼闊，氣溫、降水、風力等天氣因素的時空分布嚴重不均，天氣異常變化幅度大，氣象災害種類多、強度大、概率高。農作物的產量和天氣變化緊密相關，不利的天氣條件很容易導致農作物減產，甚至絕收。自2000 年以來，我國每年都有超過2700 萬公頃的農田遭受干旱影響，占到全國農田總面積的五分之一，導致每年糧食產量減少2800 萬噸以上。受天氣波動直接損失者以農民群體為主，而目前我國絕大多數農民都缺乏農業風險管控意識，即使少部分農民投了保險也只針對巨災賠償，無法量化管控普通的天氣波動風險。所以立足我國國情，逐步加大天氣衍生產品進行風險對沖，能形成有效管理，并在某種程度上減輕國家財政負擔，天氣衍生產品的推出將在傳統政府政策解決農業市場風險的基礎上進一步解決農業生產風險。

2.有效規避我國交通運輸業中的天氣風險。眾所周知，交通運輸同樣是對天氣變化極為敏感的行業。鐵路、公路以及航空運輸都在很大程度上受天氣因素制約。特別是航空運輸業，天氣異常也一直影響民航運輸正常運行的主要原因，夏季常常出現的雷雨、大風、冰雹等強對流天氣和冬季常常出現的雨、雪、大霧等天氣狀況，導致飛機不能正常起降和飛行，給旅客和航空公司帶來巨大的經濟損失。利用天氣衍生產品間接對交通運輸業的風險進行管理，可以有效將因天氣原因導致的行業波動損失最小化、可控化。

（二）構建完善金融市場的必然要求

1.傳統金融衍生產品的標的物一般都是某類資產，如眾所周知的利率期貨、利率期權對應標的物為利率；貨幣期貨、貨幣期權對應的標的物為貨幣；股指期貨、股指期權對應的標的物為股票；黃金期貨、銅期貨對應的標的物為實體金屬。上述標的物都有一個共同特征，均為可以交易的資產。如果在我國發展HDD 和CDD 等天氣類衍生產品，其交易的標的物指向天氣變化，這意味著我國金融衍生產品的構建將實現客體從傳統金融工具向各類風險蘊含對象的轉變。這對金融衍生交易來說無疑是一個質的轉變和突破。

2.發展天氣類衍生產品能有效激化我國金融市場的交易活力，豐富資本市場投資品種。相比歐美國家，我國的金融市場起步較晚，衍生產品市場的發展那更是嚴重滯后，金融工具品種開發稍顯不足，很難滿足投資者多元化的投資需求。立足農業大國的現實國情，發展與農業經濟效益密切掛鉤的天氣衍生產品能填補我國金融交易市場的空白，有助于完善金融市場功能，構建更加合理的風控體系。

3.發展天氣類衍生產品是金融機構、金融市場自我發展的內在要求。歷史告訴我們：沒有發達、完善的衍生品市場，一個國家和地區就很難在世界經濟金融競爭中崛起。美國農業現代化進程離不開芝加哥期貨交易所的興起，同時也造就了芝加哥國際金融中心的地位。倫敦金屬交易所和倫敦國際金融期貨期權交易所也推進了倫敦成為世界金融中心的進程。不遠的將來衍生品市場就將成為全球化競爭中的重要競爭項。

三、我國發展天氣衍生產品的可行性分析

（一）我國發展天氣衍生產品的需求市場分析

我國對天氣衍生產品存在巨大需求。我國幅員遼闊，地區天氣差異較大，自然災害呈現出種類多、發生頻繁等特點。據統計，2000年以來在我國因為天氣災害所造成的損失占所有自然災害造成損失的70%。每年天氣災害造成的農作物受災面積達5000 萬公頃，而受災人口達4 億多人次以上，造成的經濟損失相當于國內總產值的1～3%。可保守估計，我國約有萬多億人民幣的經濟規模直接受控于天氣風險。而現存的天氣風險管理工具都有著種種缺陷，無法較好的發揮保障作用或規避大部分天氣風險。所以我國這樣的農業大國推廣天氣衍生產品，具有較大的市場潛力。

（二）我國發展天氣衍生產品的供給市場分析

“雙贏”是市場化的內在靈魂，天氣衍生產品的發展，一方面，可以直接讓農業或天氣風險相關行業參與者直接受益；一方面，對于金融市場來說可以增添金融市場的選擇性空間，對于投機者和套期保值者來說可以進行更多的風險組合。另一方面，對于提供氣象服務的機構來說，也能為其創造經濟效益。根據德爾菲氣象定律，氣象投入與產出比為1:98。目前我國這個收益比例還比較小，氣象產業以前在我國一直作為基礎性、公益性行業發展，資金來源主要依賴國家撥款。如果氣象部門能夠開展有償服務，為天氣衍生產品開發商提供針對性、個性化的服務，在提供科學依據的同時也能為氣象部門實現經濟價值，創造雙贏。

四、我國發展天氣衍生產品的制約因素

（一）專業性人才儲備不足

天氣衍生產品對從業人員的專業素養要求甚高。天氣衍生產品的開發絕不等同于簡單的天氣預報，在很大程度上單依靠氣象知識和計算機方面知識很難展開運作。天氣衍生產品的設計者、從業人員、終端用戶和投資者需要有金融學、氣象學、應用數學、統計學等相關背景知識。具體看，氣象學是研究的基礎；統計學能夠各類相關進行整理，分析研究其相關趨勢，為市場化做準備；應用數學主要解決定價問題，天氣衍生產品是一類特殊的金融商品，不能簡單利用資產無套利定價那套模型來定價；而金融學則是開發產品的實質，把產品推向市場。就單一學科的研究而論，我國無論在學術研究方面還是社會應用方面相對成熟。但衍生產品系統性運營工程方面，需要參與者特別是產品的銷售方成為多面手，具有較高的綜合素質與知識儲備，這一點成為限制衍生產品發展的主要因素。

（二）一般金融衍生產品的定價模式不適用于天氣衍生產品

截止到目前為止，關于天氣衍生產品定價模型的研究還處于起步階段，歐美日等發達國家的研究相對走在行業的前列，其他國家的定價理論多參照這些發達國家的天氣因子定價模型。從2002 年開始，大連商品交易所組織了天氣產品小組人員赴美國、日本考察國外天氣衍生品市場，并且與國家氣象中心專業氣象臺簽署了合作協議，從農業生產、人口數量及密度、電力及天然氣消耗量等諸多角度選取近70 個城市，深入分析這些城市近30 年的溫度變化特征及降水、霜凍情況，為我國推出天氣衍生產品做了前期鋪墊。但目前我國的研究基本停滯在定價研究階段，缺少深入的定量研究分析，一套切實可行的定價理論還有待學者探索和市場改良。

（三）金融市場環境建設不夠完善

伴隨改革開放，我國的金融資本市場已取得顯著成績，但在期權交易等一些主要金融產品的交易方面還存在空白。在由期貨向期權轉換過程中，凸顯出我國金融市場環境構建方面的不成熟性，這在某個程度上也給天氣衍生產品中需要涉及到的天氣期權交易設置了障礙。

五、我國未來天氣衍生產品的發展思路

隨著傳統的資產風險管理逐步向非資產風險管理過渡，天氣衍生產品越來越受到市場的關注，但目前我國金融市場還缺乏一定的層次性，想要在適合的時機推出天氣衍生產品，還需在充分準備和積淀。特此提出以下幾點建議，望我國天氣衍生產品市場能夠不斷努力和完善。

首先，進一步完善我國天氣衍生產品技術設計，標準化定價。這就需要政府組織聯合專家團隊研究各種自然現象（包括極端自然現象）帶來的氣溫的跳躍變化，確定所需參照氣溫、衍生品合約規格以及指數對應月份，選擇合適城市作為氣溫的選擇地區。并加強學術理論研究，特別是定量學術研究，找出一套科學化的定價方法針對中國天氣衍生產品規范定價。

其次，大力推進我國保險市場和期權市場的發展。目前我國資本市場規模還比較狹窄，保險市場很不發達，尤其是農業保險較為落后，期權市場還未推出，而有些天氣衍生產品是以農業保險品種和期權為基礎設計的。因此，當務之急是國家出臺有關政策法規以促進保險市場和期權市場的發展與完善。

最后，挖掘培養其他正遭受天氣風險影響的經濟主體的市場參與意識。遭受天氣風險影響的不僅僅是農業生產者和農業保險公司，還有能源企業、旅游行業、建筑行業等等。但是這些行業的大部分目前還缺乏對天氣風險的避險意識，抑或尚未認識到天氣風險會給他們營業收益帶來波動。因此，培養這些經濟主體通過天氣衍生產品市場來規避天氣風險的意識是十分必要的。

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