西歐貨幣聯盟與通貨膨脹傳遞的量化分析

2014-04-09 00:30:11軒永輝鄧衛廣

時代金融 2014年8期

軒永輝+鄧衛廣

【摘要】本文運用最新的因果關系分析工具DAG，利用1999年1月到2008年7月的CPI的數據，通過分析歐盟及部分非歐盟國家通貨膨脹之間的傳遞，得出了重要的結論：通貨膨脹在歐盟的傳遞效應較高。歐元的產生對歐盟的小國和非歐元區國家影響巨大。在長期，荷蘭、愛爾蘭和比利時是最外生的，法國、英國則是最內生的。奧地利對其他國家的影響力被極大地削弱，瑞典和英國的影響力也是下降得非常大，特別是英國，從最具影響力的國家變得對其他國家影響非常小了，相反比利時和荷蘭則成為最有影響力的國家了。

【關鍵詞】通貨膨脹傳遞 DAG 歐盟

一、引言

世界經濟日益緊密地聯系在一起，國際貿易、國際投資的增長遠遠大于經濟增長的速度，中國經濟與世界經濟休戚與共，和世界主要國家之間的貿易、投資活動十分活躍，香港、紐約等股市的波動對中國股市的影響也正在不斷擴大，隨著中國經濟的日趨國際化，國際傳導已成為通貨膨脹的新的主導因素。理解通貨膨脹傳遞的關系對于理解中國通貨膨脹的變化具有重要意義。近年來通貨膨脹的持續上升，通貨膨脹問題重新引起了人們的重視，中國人民銀行也密切關注著通貨膨脹的發展，并把通貨膨脹作為宏觀調控的最重要的目標之一。

關于通貨膨脹傳遞的研究較晚得到關注，部分因為早期經濟學家認為經濟體間通貨膨脹的差別會被匯率變化所吸收（Friedman，1953）。Perry（1975）、Parkin（1977）較早對世界通貨膨脹的傳遞進行分析；McKinnon（1982）也在貨幣替代的架構下從理論上和實證上探討了國際通貨膨脹傳遞的現象。之后通貨膨脹逐漸得到了關注，眾多學者對不同匯率制下的通貨膨脹的傳遞進行了深入探討，研究從通貨膨脹均值水平的傳遞，已經擴展到對通貨膨脹波動（volatility）傳遞的分析1，研究方法也從簡單的Granger因果檢驗發展到基于DAG的VAR和結構突破分析上來。當前世界各國都面臨著較嚴重的通貨膨脹壓力，探討通貨膨脹產生的原因和傳遞的方式已成為迫切需要解決的問題。

本文將對關于通貨膨脹傳遞的研究的產生和發展進行綜述，文章內容將這樣展開：首先對通貨膨脹的關聯性和傳導機制進行分析；其次對通貨膨脹傳遞的大量實證分析；最后進行總結性評述。

二、通貨膨脹的關聯性分析

通貨膨脹的傳遞受到貿易自由化程度、資本市場開放程度、資本賬戶的控制、匯率制度、中央銀行的干預等制度和政策性因素的影響。不少學者對此作了探討，Darby和Lothian（1983）認為各國的宏觀經濟的國際聯系主要通過以下四個渠道：商品替代、債券替代、貨幣替代和吸收效應。鄧衛廣（2005）則得出通貨膨脹可以通過貿易、資本資產市場、就業轉移等得到傳遞。總的來說，各個學者得出通貨膨脹可以通過商品貿易得到傳遞；一國通貨膨脹的變化在資本流動的條件下，還會通過資本資產市場，比如貨幣替代、債券替代等得到傳遞；通貨膨脹的變化還會導致各個國家的相對成本的變化，引起工資收入或工資成本的變化，進而導致就業的變化和產業的轉移；通貨膨脹還通過吸收通道和旅游等服務貿易得到傳遞。

隨著中國經濟的崛起，中國通貨膨脹與其他經濟體通貨膨脹之間的關系得到了探討Granville和Mallick（2004）宣稱中國和美國、日本、歐盟的相互依賴更加緊密，中國通貨膨脹與美國通貨膨脹呈現同方向運動，且中國通貨膨脹的沖擊對美國有較大的影響（通過出口商品到美國），但對歐盟和日本的影響不大。Feyzio lu和Willard（2006）沒有發現中國通貨膨脹影響美國和日本的價格波動的證據；相反，由于中國大量的美元外匯儲備和釘住美元的匯率制度，他們發現美國的通貨膨脹則會影響到中國；且整體上說，中國的價格波動對美國和日本的影響非常小并且很短暫。

盡管對通貨膨脹傳遞的研究起步比較晚，但是隨著國際經濟的發展，通貨膨脹國際傳遞得到了關注，關于通貨膨脹傳遞的研究也取得了長足的進步。特別是在匯率制度對通貨膨脹傳遞的影響上得到了廣泛的研究，在研究方法上也不斷豐富充實。然而，為了更全面系統深入地理解通貨膨脹傳遞，我們仍需要在許多方面進一步開展深入的研究。

首先，當前文獻對通貨膨脹傳遞機制的研究還不系統，缺乏動態的理論模型，對于通貨膨脹傳遞的渠道的實證研究還很匱乏。因此加強對貿易、資本資產市場、資本賬戶的控制、中央銀行的干預等因素如何影響通貨膨脹傳遞進行理論建模和實證研究是非常重要的基礎性工作。

其次，雖然關于匯率制度對通貨膨脹的傳遞的實證研究得到了廣泛的開展，但卻沒有一個系統的理論模型。因而關于開放經濟條件下，匯率制度如何影響通貨膨脹傳遞的理論研究將是一個有益的嘗試。

最后，目前主要是對工業化國家間通貨膨脹傳遞的研究，而對于發展中國家通貨膨脹如何受到發達國家的影響極少涉及，廣大的發展中國家缺乏指導其制定通貨膨脹政策的理論和實證依據，使得這些國家極易受到外部沖擊的影響，引發金融危機，甚至導致國家破產。鑒于發展中國家日益廣泛參與到國際經濟中來，貿易自由化、資本流動性的加劇，加強對發展中國家通貨膨脹的研究是非常必要的。

三、實證分析

（一）樣本數據采樣

為了使實證結果可信度更高，我們采集歐盟十五個數據樣本，采集期間是1999～2008的月度數據，CPI代表通貨膨脹，所有的數據都來自IFS（IMF統計機構）。

表1

在樣本期，愛爾蘭、希臘、西班牙的通貨膨脹比較高，德國、瑞典比較低；在波動性上，意大利、希臘、法國很小，而愛爾蘭、芬蘭則波動比較大，總體上通貨膨脹高的國家波動性也比較強，通貨膨脹率低的國家則波動性小。

（二）DAG實證分析

1.DAG簡介。在實證研究中，我們常常不能確定模型中變量之間的因果關系，再加上我們所收集得的數據不是在我們可以控制下產生的，因而可能導致我們的分析結果存在較大的偏誤。而DAG技術，代表著最近的先進的因果分析方法，越來越多學者把它應用到實證分析中來。下面我們給出簡短的關于怎么利用方差協方差矩陣來構建DAG分析的介紹。

DAG本質上說就是一種關于一些變量之間同期因果關系傳遞的結構安排，這種安排是建立在相關和偏相關關系的基礎上的。每一對變量之間的連線代表著他們之間的因果關系。這里存在四種可能的關系：

（1）沒有連線（X Y）。這說明兩個變量，X和Y沒有因果關系，他們是相互獨立的。

（2）沒有箭頭的連線（X-Y）。這顯示出兩個變量之間存在著聯系，但是方差協方差矩陣沒有給出明確的因果方向。

（3）單方向的連線（X→Y）或者（X←Y）。這表示兩個變量之間有著明確的并且是直接的因果關系，因果關系的傳遞沒有經過其他變量。（X→Y）表示X的變化直接引起了Y的變化，（X←Y）則相反，表示Y的變化直接引起了X的變化。

（4）雙箭頭連線（X？圮Y）。這表明兩個變量之間有直接的因果關系，并且這種因果關系是雙向的，就是說X的變動不僅直接引起了Y的變化，同時Y的變化也直接引起了X的變化。

我們介紹一個用于界定因果關系傳遞的方向的概念Sepset。Sepset是一對變量，他們的連線在其他變量為條件的基礎上因為偏相關系數沒有顯著不等于零而被去除。如果是在無條件下被去除的，則Sepset是一個空集。如果r（X，Y）和r（Y，Z）都不等于零，但是r（X，Z）=0，就是說，X-Y-Z，X和Y、Y和Z是相連的，但是X和Z是不相連的。如果Y不在X和Z的Sepset內，則我們有這樣的因果關系圖：X→Y←Z。另一方面，如果變量Y和Z的無條件相關系數r（Y，Z）不等于零，但是存在條件相關系數等于零，r（Y，Z|X）=0，則是他們的共同原因掩蓋了他們之間聯系，則我們有這樣的因果關系圖：Y←X→Z。

2.樣本期的同期因果檢驗。

1999.1～2008.7相關系數矩陣

利用相關系數矩陣，我們得到同期因果關系如下：

因而各國通貨膨脹在同期的外生程度從大到小基本上如下排列：NL、BE、IE、FR、AT、FI、GR、PT、DE、LU、DK、ES、SE、IT、GB。

地緣的影響極大地淡化了，比利時、荷蘭的影響力得到了極大的增強，而法國、德國的影響力也相對得到了提高；四個沒有加入歐元區的歐盟國家的影響力除了丹麥外都受到了很大的削弱，其中英國被歐洲邊緣化了，而對歐洲的影響減少了。

比利時由于是歐盟的總部所在地，因而比利時的情況會極大地影響到歐盟的政策；而法國在長期則是整個歐洲的主導，而且法國是歐盟中最大的農產品出口國，因而對其他國家影響很大；德國的歐盟央行的所在地，肩負著維持歐盟經濟穩定和保持低通貨膨脹的責任，因而其受到很多國家的影響，是最外生的變量之一。歐元之后，英國、瑞典、希臘的影響都減小了，只有丹麥的影響力還得到了維持。意大利成為最外生的變量，這與意大利的資金對外的依賴性較強有關，而且從同期看，對其影響大的，正是三個較大的資本輸出國。

3.預測誤差方差分解。方差分解評估區內與區外通貨膨脹擾動對通貨膨脹波動的解釋力度。因而為了得到各個經濟體影響的顯著性水平和通貨膨脹傳遞的動態模式，我們進一步進行方差分解分析。

由于各國通貨膨脹存在協整關系，我們用誤差修正模型VEC進行估計。

ΔY■=μ+■Γ■ΔY■+αβ'Z■+e■ （1）

我們把等式（1）寫成無限移動平均的形式：

ΔY■=■A■ε■，t=1，2，…，T. （2）

ε■是創新向量，滿足：E（ε■）=0，E（ε■ε■■）=Σ=（σij）。

于是變量i的n-step-ahead預測誤差方差由第j個變量的創新引起的比例就等于：

θ■■（n）=■，i，j=1，2…9 （3）

其中P是殘差的方差協方差矩陣Σ的Cholesky factor，ei是一個選擇向量，它的第i個元素等于一，其他的元素都等于零。因而θ■■（n）衡量的是ΔYit的n-step-ahead的預測方差中由第j個正交化的創新解析的份額。我們的分解是建立在DAG的結果之上的，我們同時構造了1-month（同期）、和6-month（短期），以及12-month（長期）的分解。

4.樣本期2方差分解。

1999.1～2008.7方差分解

在樣本期，歐元的產生對歐盟的小國和非歐元區國家影響巨大。在同期，比利時、荷蘭成為最外生的變量了；而瑞典則從最外生的變量變成是最內生的變量之一；而丹麥仍然是最內生的變量；而在長期，荷蘭、愛爾蘭和比利時是最外生的，法國、英國則是最內生的。奧地利對其他國家的影響力被極大地削弱，瑞典和英國的影響力也是下降得非常大，特別是英國，從最具影響力的國家變得對其他國家影響非常小了，相反比利時和荷蘭則成為最有影響力的國家了。

5.沖擊反應分析。為了得到價格水平如何對彼此的創新進行反應的結論，我對其進行沖擊反應分析。為了避免因為cholesky順序造成的偏誤，我們采用一般化了的沖擊反應進行分析。

根據等式（3），依據Pesaran和Shin（1998）的方法，我可以得到一般化了的沖擊反應的等式，在時期t，對于第j個變量一單位的創新，Yt-n的一般化了的沖擊反應是：

■ n=0，1，2 ... ，（4）

這里，Bn=Φ1Bn-1+Φ2Bn-2+…+ΦpBn-p，n=1，2，…，B0=I；并且對于n<0，Bn=0。而Φi是VAR表達式：Yt=C+■ΦiYt-i+εt中的信息矩陣。

在樣本期，奧地利受到比利時的沖擊更大了，但是方向變為是正的了，其他國家對其沖擊都不大。比利時受到奧地利的沖擊很小了，而對來自自身的沖擊反應十分強烈，荷蘭、瑞典和葡萄牙對比利時的沖擊也很大，荷蘭通貨膨脹上升1%可以引起比利時上升0.2%，而葡萄牙則會引起比利時下降近0.2%。德國受到外界的沖擊很小，只有比利時和奧地利對其沖擊較大。這反映了德國央行一直以來對反通貨膨脹的堅決態度。只有比利時和荷蘭對丹麥有較大的沖擊，這兩國通貨膨脹上升1%可以引起丹麥上長0.1%。西班牙在短期對來自葡萄牙的沖擊反應比較大，葡萄牙通貨膨脹上升1%可以導致其上升0.2%，但這種反應只是在短期；而對于來自比利時、盧森堡的沖擊也會導致其分別上升0.3%、0.2%，并且持久存在。芬蘭主要受到來自比利時、瑞典和愛爾蘭的沖擊的影響，其中比利時的通貨膨脹上升1%可以引起其在中長期上升超過0.2%。法國對來自外界的影響反應不大，主要受到比利時的沖擊，其中比利時的通貨膨脹上升1%可以引起其在中長期上升接近0.2%，其他國家只有意大利、瑞典和盧森堡對其有溫和的沖擊；法國對來自自身的沖擊只在短期有反應。英國對外界的反應較大，特別是來自比利時的通貨膨脹上升1%可以引起其在中長期上升超過0.2%；德國和希臘上升1%則會引起其下降近0.2%；同時英國還對來自愛爾蘭的沖擊有比較大的反應。希臘主要受到來自比利時和愛爾蘭的沖擊的影響，來自比利時的通貨膨脹上升1%可以引起其上升超過0.2%，而后者則會引起其上升近0.2%。愛爾蘭通貨膨脹波動比較大，受到外界的沖擊比較大；來自比利時的通貨膨脹上升1%可以引起其上升超過0.3%，希臘、法國則會引起其分別下降0.3%、0.2%。意大利的波動減小了，只是比利時、法國、英國、盧森堡對其沖擊較大，來自比利時的通貨膨脹上升1%可以引起其上升超過0.1%，而法國和盧森堡的則是沒有超過0.1%，英國則會引起其下降不超過0.1%，但這些國家對其沖擊都較為持久。只有比利時對盧森堡有較大的沖擊，來自比利時的通貨膨脹上升1%可以引起其上升超過0.2%。荷蘭通貨膨脹的波動主要來自其自身的沖擊，而外界對其沖擊影響很小，只有盧森堡的通貨膨脹上升1%可以引起其上長達到0.1%，而德國的沖擊在短期也會有一些影響。葡萄牙受到了荷蘭、比利時很大的沖擊，荷蘭、比利時的通貨膨脹上升1%可以導致其上升0.2%，而德國、希臘、愛爾蘭也對其的溫和的影響。瑞典的通貨膨脹波動還是比較大，受到外界的沖擊反應強烈，來自荷蘭、葡萄牙的通貨膨脹上升1%會引起其上升近0.2%，而比利時、德國則會導致其上升0.1%。

四、結論性評述

本文研究了通貨膨脹在歐盟十五個成員國之間的傳遞，結果顯示，德國作為歐盟貨幣政策中心，加之自身較強烈的反通脹決心，德國受到外界的沖擊較小，所以德國為最外生變量之一。在短期內西班牙受到鄰國葡萄牙的影響比較大，但長期影響不顯著，顯示兩國產業相似度較高帶來的沖擊比較明顯。而英國由于長期游離于歐盟之外，地緣和經濟體的融合度影響到了通脹的互相傳遞。而法國由于在歐盟區成為一個區域樞紐，且農業發達，對其他國家關聯度較高，所以對歐盟其他國家的影響非常明顯，除了德國和法國，其他國家的產業很相似，他們之間在貿易和投資等眾多領域上主要是一個替代關系而不是互補關系，這使得他們在出口價格上形成較為強烈的競爭關系，為了改善和提高歐盟的整合程度，歐盟成員國及英國之間要加強產業發展的政策協調。

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作者簡介：軒永輝（1980-），單位：浙江紹興恒信農村合作銀行；鄧衛廣（1979-），單位：香港中文大學。