是誰觸碰了年末錢荒

黃孔祥　劉立清

【摘要】本文對2013年年末錢荒現象進行梳理發現銀行年末沖點、財政突擊花錢較少、央行“降經濟杠桿”的貨幣調控、銀行貸款管理混亂、余額寶等互聯網金融的沖擊和理財產品的瘋狂增長和房地產、地方政府融資平臺、美國QE3的退出等綜合因素共同促成了年末的錢荒，并提出相應的展望。

【關鍵詞】錢荒 上海銀行同業拆借率 降經濟杠桿 余額寶 理財產品

坊間流傳著新段子：年中出一次錢，年終出一次錢，兩次出錢，收益一定跑贏所有理財、債券和基金。現實的情況的確如此，Shibor（上海銀行同業拆借率）七天率在12月20日上漲至7.6540%，較前日上升118.20個基點。隨后在12月23日七天期利率突破8.8430%，較前日上升140個基點。一年內兩次出現銀行間的錢荒，錢荒的擔憂再次在人們中升溫。然而自從09年后我國的貨幣超發問題一直沒有改變，現在我國廣義貨幣M2已經取代美國成為世界第一大貨幣發行國。一方面是貨幣市場的流動性嚴重短缺但另一面則是我國市場流動性充足。那么到底究竟是哪些因素造成了年末的錢荒？

第一，銀行在年末沖點，為了完成銀行存貸款率指標和存款數額來迎接監管部門的年終考核，也為了能夠更好地粉飾銀行本年度的財務報表。所以銀行不惜一切代價和成本的在年末突擊借錢，這是推高同業銀行拆借率的主要因素之一。

第二，中央保持穩健中貨幣政策體現在年末財政“突擊花錢”的減少和央行“降經濟杠桿”的思路。我國歷年以來都有為了完成財政預算，年末加速花錢的慣例，國家財政在央行開有的專門賬戶。政府短時間的突擊花錢，最終這些錢會從市場上回流至銀行，以緩解銀行年末緊張的資金壓力。但是2013年在壓抑的“三公消費”和完善預算管理的背景下，政府突擊還錢的沖動被克制下來了。加之，央行在11月5日公布《2013年第三季度貨幣政策執行報告》中提及的經濟“降杠桿”。這種表達的潛臺詞是，下一階段仍會將繼續實施穩健的貨幣政策，不收緊也不放松。進入12月份以來，央行頭三周暫停了逆回購業務，盡管于12月24日重啟逆回購，但從原來的“一周兩次”變成現在的“一周一次”也能看得出央行調控的決心。仔細品味會發現央行在24日開始連續三天通過SLO（公開市場短期調節工具）釋放了3000億的流動性。但由于SLO期限只為七天，可以視為央行并不想對貨幣政策放松。只是暫時性的給出在錢荒的銀行提供臨時救濟而已。這些都造成今年流回銀行的錢比往年減少了，進而加劇了“錢荒”。

第三，銀行放貸前松后緊和銀行摸到“央媽”會救市的底線。我國現在仍處在利率管制下，一年的定期存款利率在3%，而貸款利率在8%以上的比比皆是。銀行為了追逐利益，瘋狂貸款。各大城商行陸續爆出在第三季度末就已經把全年的指標貸完。等到了年末銀行無錢時則亂收貸款。此外多年的常態下，銀行意識到“央媽”按照慣例會在市場資金短缺時出手相助，這也進一步加劇了貨幣市場期限結構錯配的系統性風險，使得央行的貨幣政策權威性大大下降。

第四，“余額寶”之類貨幣基金產品以其便捷性、高利率和T+0優勢開啟一輪新的存款搬家。據統計僅僅余額寶誕生的半年內基金規模高達1853億元，盡管這規模和數百億的銀行規模相比微不足道，但大眾理財的“屌絲產品神器”余額寶，已經讓金融大佬們為之瞠目結舌。存款搬家讓傳統的銀行業進一步加劇了其年末攬儲的壓力，對于銀行來說更為嚴重的是，賴以生存的巨額存貸差額將會逐漸地被“余額寶”之類的產品縮小。

第五，銀行表外業務（理財產品等）爆炸式增長和資金流向房地產等暴利行業和地方政府融資平臺。數據顯示：2011年全國理財產品發行規模為16.49萬億元，2012年則達24.71萬億元，同比上年增長49.85%。而僅僅2013年第三季度，理財產品發行規模約為15.21萬億元。理財產品這幾年瘋狂增長的背后是：傳統的銀行存款會受到央行資金的使用限制，但理財產品作為銀行的表外業務能夠成功繞過央行的管制，把資金通過信托等方式投入到高收益高利率的行業中——如房地產。但銀行的理財產品大多集中在季度末、年中、年終到期，促使銀行借新還舊，進而推高銀行同業拆借率。此外銀行對地方政府融資平臺的大量輸血也造成銀行的流動資金短缺。由于政府對銀行具有絕對的控制力和對經濟的干預過多，往往銀行中的錢被投入到向基礎建設、城市大拆大建之中。一家國有股份制銀行公布的理財產品投向顯示。資金投向的方向有：湘投控股、貴州高速公路開發、大連長興島港泰城建投資有限公司、青島公路建設集團等地方政府融資平臺的公司。

第六，銀行給房地產和地方政府融資平臺猶如兩只吃錢的老虎，占據了其他行業用錢的渠道，這種信貸配置的扭曲進一步導致了民營企業的擠出效應。由上述可知銀行存款的除去理財產品和地方政府融資平臺之后，那么剩下的貸款的成本升高，無形提高了中國實體經濟的業主的融資成本。民營企業要貸款貴上加貴、難上加難。從08年金融危機開始到13年，金融資源不斷向國有企業集聚。國進民退的新一輪大洗牌把民營企業趕到了邊緣，民營企業不斷的被抽血，從而有更多的民營企業進入地下錢莊、高利貸去借款。資金沒有通過銀行信貸進入實體制造業中，而在社會中進行空轉，進行錢生錢的虛擬游戲，進一步破壞了實體制造業的發展。

最后，就是美國量化寬松政策（QE3）在12月18日正式退出，意味著未來美元未來將會對人民幣升值。那么根據無套利理論，投資者在逐利本能驅使的熱錢必然會加快流出國內市場。我國直到現在還基本上依據美元做背書發行基礎貨幣，然后再根據基礎貨幣折算成M2。那么美國量化寬松政策的結束，意味著未來中國的貨幣發行量也會適度的趨緊。進而在未來可能進一步惡化貨幣市場的流動性短缺。

結語：13年年末的錢荒的發生不僅僅只是銀行為了沖存貸款率，存款數總量不惜代價借貸造成的。政府年末財政“突擊花錢”的減少和“降經濟杠桿”調控貨幣的思路以及“余額寶”為代表的互聯網金融和理財產品的瘋狂擴張和房地產業、地方政府融資平臺這兩只吃錢的老虎進一步加劇了年末錢錢荒的產生。我們清晰地看到銀行貸款擴張后出現的期限結構錯配系統性風險，銀行對貸款的無序化管理，在未來都將為銀行的隱患埋下伏筆。所以經濟改革就在當下，否則不久之后“錢荒”又將來襲。

參考文獻

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[2]劉彥偉.錢荒為什么又來了[N].騰訊評論——今日話題，2013- 12-22第2650期.

[3]李慧敏，閆錚，劉中盛.“錢荒”警鐘：資金仍失衡[N].騰訊財經——財經眼，2013-12-27.

作者簡介：黃孔祥（1986-），男，漢族，廣西桂林人，廣西大學商學院13級金融碩士，研究方向：國際金融；劉立清（1986-），女，壯族，廣西柳江人，現就讀于廣西大學商學院，研究方向：貨幣政策與金融監管。endprint