貨幣政策影響房地產價格的區域差異研究

【摘要】利用2001～2012年的相關季度數據，通過構建VAR模型以及脈沖響應分析，研究了不同區域的房價對貨幣政策沖擊的響應。為我國房地產市場的健康發展、房地產企業的合理投資開發以及居民住房消費的理性預期提供一定的借鑒作用。

【關鍵詞】貨幣政策 房地產價格 區域差異 脈沖響應

一、引言

住房問題是當前最重要的民生問題之一，如何促進房地產市場的穩健發展，保證“居者有其屋”，是政府出臺一系列宏觀政策的重要目的。本文將選取全國28個省市、自治區2001年第一季度至2012年第四季度的相關數據，運用VAR模型和脈沖響應函數對貨幣政策影響房地產的價格進行實證分析。通過不同區域的房價對貨幣政策沖擊的響應來考察貨幣政策影響的區域差異性，為我國房地產市場的健康發展、房地產企業的合理投資開發以及居民住房消費的理性預期提供一定的借鑒作用。

二、變量選取與模型構建

（一）變量選取

我們將選取商品房銷售價格和人均收入作為房地產市場的相關變量。其中，人均收入是人均GDP。而代表貨幣政策工具的相關變量，我們選取了金融機構貸款余額、貨幣供給量以及一年期貸款利率。在進行實證檢驗之前，對商品房銷售價格、人均收入、貨幣供給量以及金融機構各項貸款余額消除價格因素的影響，分別記為rp、ry、rm2和rl。同時，將一年期貸款利率通過以使用日期為權數計算出各季度的加權平均貸款利率，然后將計算得到的各季度一年期貸款利率值平減通貨膨脹率獲得實際的季度一年期貸款利率。采用X12方法對相關變量進行季節調整。

通過采用國家相關部門的區域劃分標準，將28個省市、自治區劃分為東部、西部和中部地區，所需數據來源于中經網、各省市、自治區的統計年鑒以及中國人民銀行官方網站，數據處理軟件為EVIEWS6.0。

（二）模型構建

1.平穩性檢驗與協整檢驗。利用ADF檢驗方法對商品房銷售價格、人均收入、一年期貸款利率、金融機構各項貸款余額以及貨幣供給量進行單位根檢驗。檢驗結果表明，在1%的顯著性水平下，五個變量均存在單位根。對五個變量的原序列進行一階平穩性檢驗后，結果表明所有變量均是一階單整的，滿足進行協整檢驗的條件。通過Johansen協整檢驗表明各變量之間存在長期均衡穩定的關系。

2.VAR模型滯后期的選擇。建立VAR模型之前的一個重要問題就是模型滯后階數的確定。運用LR（似然比）檢驗、AIC信息準則和SC準則等滯后階數的檢驗方法，對各個區域的滯后期進行選擇。檢驗結果表明東部地區應建立VAR（3）模型、中部地區建立VAR（2）模型以及西部地區建立VAR（3）模型。

3.VAR模型平穩性檢驗。運用AR特征多項根的倒數對上述各區域的VAR模型的平穩性進行檢驗，全部根的倒數值都在單位圓之內，則各區域的VAR模型是穩定的，VAR模型是可以成立的，可以做脈沖響應函數分析，且能夠較好的做出預測。

三、脈沖響應分析

在確定了各個區域的VAR模型的基礎上，為了更進一步的了解貨幣政策對房地產價格的影響效應，我們采用了不依賴于變量次序的廣義脈沖響應函數進行分析。對比分析東部、中部和西部地區房地產價格對各個貨幣政策工具沖擊的響應發現，各地區對貨幣政策的響應存在顯著的異質性。一方面，各地區之間的異質性表現在金融機構貸款余額上。東部地區的房地產價格對貸款余額的沖擊呈現負向響應，而中西部地區房價對貸款余額的沖擊呈現正向相應。這是由于東部地區貸款余額的增加，反映出銀行可貸資金有所增加，促使房地產開發企業擁有資金進行開發，導致供給的增加，在一定程度上抑制了房價的上漲。而中西部地區房地產市場發展不健全，貸款余額的增加，并不會給房地產價格帶來明顯的影響。另一方面，各地區之間的異質性還體現在，東部地區對利率沖擊的響應程度要大于中西部地區，但由于我國利率還沒有完全由市場化決定，總體來看利率不足以對房價產生明顯的影響。此外，西部地區房地產價格對貨幣供給量沖擊的響應程度要小于東部和中部地區。東部地區由于經濟發展水平高，貨幣供給量的增加首先會流入到房地產升值預期高的東部地區，因而貨幣供給量對東部地區房價的影響相對西部顯著。

四、結論與建議

本文利用全國28個省市、自治區2001年第一季度至2012年第四季度的相關數據，通過構建VAR模型和運用脈沖響應函數對貨幣政策影響房地產的價格進行了實證分析。通過實證分析可以得到，東部地區與中西部地區對貸款余額的影響呈現出不同方向的響應，西部地區房地產價格對貨幣供給量沖擊的響應程度要小于東部和中部地區，而利率對各個區域的房地產價格影響不顯著。基于此，我國在對統一的貨幣政策調控的基礎上，應該考慮不同區域的經濟結構現狀以及各區域房地產市場的差異性，對貨幣政策實施適當的區域差異化調整。

參考文獻

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作者簡介：王芳，湖南科技大學商學院研究生。