QE退出對中美貿易影響幾何？

周密

大規模資產回購（LSAPs），又稱量化寬松（QE）貨幣政策，是美國聯邦儲備委員會為應對經濟危機的重要舉措。截至2013年末，通過連續三輪的措施，美聯儲向市場投放了超過3萬億美元的流動性。2014年伊始，美聯儲開始減少QE規模，自2013年中市場預期政策轉向的靴子終于落地。

盡管只是一國央行的國內政策調整，但其影響力不容低估，美國經濟和美元的強勢地位使得全球經濟都晃了三晃。中國對外經貿是否會受到沖擊？又應該如何應對？

進亦憂，退亦憂

量化寬松政策最初為日本在2001年采用，多年來并未進入美歐主要國家政策工具的選項。金融危機后，美聯儲啟動量化寬松，隨即引發全球各國的強烈反應。本質上，量化寬松政策在信息傳導機制健全的美國市場，美聯儲主席的表態即會對市場形成重要影響，更何況真金白銀的大規模購債行為。

事實上，通過向市場注入流動性，美聯儲只需開動印刷機就可以滿足高負債企業和家庭的流動性需求。而且，在經濟危機引發的去杠桿化進程中，美聯儲基本無需擔心這種純貨幣操作形成的通貨膨脹壓力。

但是，美聯儲政策的外溢性十分明顯，美債收益率下降、美元貶值趨勢明顯，釋放的流動性中有相當部分通過貿易或投資，從美國經濟中“漏出”。盡管其他國家也紛紛跟進，量化寬松政策接連出臺，但美元以其強勢的地位，被更為廣泛的群體接受，美元貶值成為QE推出以來的基本走勢。

2013年下半年，美國經濟復蘇態勢逐漸穩定，美聯儲退出量化寬松的預期逐漸強烈。12月，在貨幣政策會議后，美聯儲明確提出將從2014年1月逐步縮減購債規模。盡管每月的購債規模只是從750億美元降至650億美元，逆向操作對市場帶來的信心和預期影響卻十分巨大。市場反應與指責甚至超過了美聯儲當初推出QE時受到的批評。

由于QE的退出，美國長期利率上升，資本會從其他國家回流美國。新興經濟體既難以在經濟發展動力不足情況下貿然提高利率留住資金，又不可能通過增發本國貨幣增強國際市場購買力，無論國內經濟還是對外貿易都受到較大影響。

毋庸置疑，無論推出QE還是退出QE，美聯儲的政策考量首先都是圍繞其自身形勢和發展目標的判斷，美元的強勢地位對其他國家的影響和沖擊卻是實實在在的。

投資熱度不減，中美貿易不受限

2014年2月1日，美聯儲歷史上首位女掌門人耶倫首次明確表示，在市場通脹未超過2%目標時，即便就業市場并未復蘇，美聯儲也不會突然改變美國貨幣政策，仍將繼續削減刺激舉措，并將按計劃于2014年晚些時候完全退出刺激。

牽一發而動全身，資金配置平衡的移動對實體經濟作用強烈，美聯儲QE的退出將對全球貿易產生重要影響。

首先，美國本土市場購買力復蘇加快。QE的退出將引起美元的升值或升值預期。而美元升值將提高美國消費者和企業的購買能力，增加美國的進口。這對于其他國家，特別是新興經濟體而言，有利于其對美出口的增長。

經濟危機時期，美國消費者實施了痛苦的去杠桿化進程，遏制數年的消費需求釋放后對外部商品需求快速增長，有利于中國等向美國出口技術含量和附加值不高的日用消費品和工業制成品國家貿易出口的增長，以及印度、愛爾蘭等服務外包重要接包國服務貿易出口增長。

其次，資金抽離減弱出口國出口能力。QE的退出，會與奧巴馬政府提出的“再工業化”政策共同作用，把在世界其他國家地區避險的資金抽離并流向美國。此類資金既可能位于其他國家出口為主的行業，也可能是通過資本市場間接支撐實體企業，私募等資金也會根據其投資策略重新調整全球布局。

資金的抽離會導致企業出口能力的下降，也會影響資本市場表現并產生融資困難，影響正常經營。一般而言，私募等投資基金都有著自身的投資信條和準則，QE退出的影響因行業領域而有著很大不同。技術含量相對較高、對環境影響較低的制造業投資以“內包”方式重新回到美國的行業，所受影響最為直接。

最后，美元資產升值有利于外儲保值。中國的外匯儲備規模巨大，截至2013年12月，外匯儲備額已經達到3.8萬億美元，其中持有美國國債就達到1.3萬億美元，占到總額的34.2%。QE的逐步退出會推高美國國債的長期收益率，減少中國持有國債價值被通貨膨脹和美元貶值侵蝕的程度。中國對外貿易在可以預見的未來仍將繼續保持順差，外匯使用的渠道相對不多，美國國債的風險相對較低，作為投資渠道依舊有著無法替代的重要作用。

QE退出影響全球市場分布和資本流向，投資風險較高的國家所受負面影響更甚。綜合來看，中國受美聯儲刺激政策負面影響相對不高。

究其原因，中國企業長期以來積累的經驗使其在危機中可能比其他發展中經濟體具備更強優勢，在各方角力中得以趁勢擴大市場份額。而美國本土市場的復蘇和美元升值帶來的購買力提升也有利于擴大需求，提升中國商品的國際競爭力。

中美雙邊經貿聯系很難被簡單割裂，QE退出對外資撤離中國的影響也不大。根據美中貿易全國委員會2013年的調查，96%的受訪公司把中國列于其公司戰略投資規劃的五大重點市場之一，是5年來統計數據的最高值。在過去一年削減或暫停計劃中在華投資的也只有15%。同時，紐約咨詢機構Rhodium Group發布報告稱，2013年中國對美投資翻番，在美創造了7萬個全職工作機會。

由此可見，多數美國對華投資企業依然并未改變布局計劃，穩定的美國在華投資和快速增長的中國對美投資，將促使雙向貿易額的持續增長。

提早預熱，發現出口新需求

2014年是中國經濟改革深化的重要一年，國內金融管理體制、涉外金融管理方式都可能發生重要調整。人民幣在國際結算中使用范圍的拓寬更反映了其在國際經貿體系中地位的提升。盡管短期內為支撐經濟發展需要還不會取消擴張性的貨幣政策，但向實體經濟注入的流動性已經大幅減少。

為盡量降低美國QE退出對我國經濟產生的“負面外部性”，應充分把握國際貿易與國際投資的關系，探索多項政策的協同配合。

短期內，對外貿易仍是中國經濟的重要支撐。美國市場需求的擴大和人民幣的相對貶值正是中國擴大貿易出口的重要機遇。企業可把握雙方資源與需求，積極拓展對美貿易。既要在遵守國際慣例規則和美國相關法律法規的條件下擴大對美出口，避免各類貿易摩擦可能給企業帶來的損失，又要尋找從美國進口的新亮點，比如頁巖油氣進口。

也應看到，美國鼓勵制造業回流、服務內包，對外國投資相對并不排斥，中國企業開展對美投資的數量也呈現了較快增長態勢。投資企業多通過投資提高了技術水平，擴大了品牌影響力，拓展了業務范圍，提升了全球競爭力。即便一些投資由于所在地從中國遷至美國會導致貿易流失，從長遠看也符合企業自身和行業整體的利益。

中美兩國建立了多個對話和磋商平臺，為雙方提出各自關切、尋求解決方案創造了良好條件。對于因QE政策退出而遭受負面影響和損失的行業，中國應在各種對話機制中向美方提出，補償因其政策干預引起市場環境改變而導致的中國企業損失。

奧巴馬政府積極推動多項國際經貿協定，力爭重新掌握全球經貿規則的制訂權和經貿活動的主導權，把WTO多哈回合談判、跨太平洋伙伴關系協定（TPP）、跨大西洋貿易與投資伙伴協定（TTIP）、服務貿易協定（TISA）等在內的一系列談判，作為發展對外經貿關系的重點。TPP的目標談判已然進入最后階段，提出的規則和標準對非成員可能形成技術壁壘。中國企業需要通過投資提前布局，在TPP談判成員國建立生產基地和經營網絡。

必須注意到，盡管美國是當前為數不多啟動擴張性政策退出的國家之一，但量化寬松政策刺激通貨膨脹的貨幣效應十分明顯。隨著全球經濟再平衡逐漸完成，包括歐洲在內的更多地區和國家的央行可能都會考慮相關政策的調整。金融與貿易雖然位于兩個層面，但通過各種機制相互作用和聯系，資金面的變化會對全球貿易產生重要影響。

見微知著，中國進出口企業可以考慮拓展和升級業務領域，增加出口商品的技術含量和服務嵌入量，將貿易與投資等經貿活動相融合，提早預熱，為迎接全球經濟復蘇，滿足低碳、綠色等新需求做好準備。

（本文作者系商務部研究院世經所研究員）endprint