人民幣匯率變動對我國物價水平影響的實證研究

李泰奇 雷 茵

(首都經濟貿易大學，北京100070)

一、引言

根據傳統經濟學原理，一國的本幣升值不僅可以緩解央行由于外匯流入而造成基礎貨幣投放增多的壓力，另一方面，還能夠在一定程度上降低國內進口商品價格，進一步降低國內的通脹水平。因此，國內一些學者認為，可以將人民幣升值作為抑制通貨膨脹的重要手段之一。但近年來，人民幣匯率在國內外各種升值壓力下屢創新高，國內物價水平也隨之連年上漲，這一人民幣對外升值、對內貶值的發展趨勢與傳統理論相悖，受到了學界的廣泛關注。筆者認為，匯率變動對物價的影響存在眾多傳導機制，而且在不同的機制下還有著不同的路徑與時滯，因此綜合考慮所有因素，匯率對國內物價水平的影響效果復雜多變的，結合我國目前的經濟發展狀況以及國際經濟形勢，研究人民幣匯率變動對我國物價水平的實際影響效果十分必要，對央行如何預測未來物價水平的走勢，從而采取合理有效的貨幣政策和匯率政策來維持物價的穩定具有重大意義。

在實證研究中，向量自回歸模型可以用來模擬多變量時間序列之間的動態關系，是一種應用廣泛的估計匯率傳遞效應的方法。因此本文采用了2005年7月(人民幣匯率形成機制改革)—2013年10月的相關月度數據，運用Eviews7.2計量軟件進行實證分析，通過建立VAR模型測算我國人民幣匯率與國內物價之間的關系及對其實際影響效果，通過脈沖響應函數和方差分解分析準確得到物價指數對匯率沖擊響應的方向、時滯和強度，進而對我國央行如何制定貨幣政策、匯率政策、抑制通脹、穩定物價提供理論參考。

二、變量選取與數據說明

借鑒McCarthy(2000)建立的模型和研究方法，結合我國經濟特征建立模型，選取代表國內物價水平的消費者價格指數(CPI)，代表匯率沖擊的人民幣名義有效匯率(NEER)、代表受國外供給輸入因素影響的國際石油價格(OIL)、代表貨幣政策方面的廣義貨幣供給量(M2)、代表國內需求的社會消費品零售總額(STC)這5個經濟變量，以匯率變動對國內物價水平的影響為主要研究對象進行實證分析。由于2005年7月21日央行宣布人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制，所以本文選取了從2005年7月—2013年10月時間區間的月度數據進行實證分析。

由于經濟指標的月度數據往往存在季節性因素和不規則因素，而這些因素往往掩蓋了經濟發展中的客觀變化規律，從而造成結論偏差，所以在分析研究之前將數據進行季節調整。本文利用Eviews7.2中的xl2季節調整方法對以上5個指標進行季節調整，并在調整后求自然對數，以減少異方差性。所以模型里面的5個變量表示為LNCPI、LNNEER、LNOIL、LNM2、LNSTC。

三、實證分析

(一)單位根檢驗

VAR模型要求時間序列平穩，單位根檢驗是進行序列平穩性檢驗的基本方法，本文選用ADF檢驗法來檢驗各變量時間序列月度數據的平穩性。

檢驗結果顯示，變量 LNCPI、LNNEER、LNM2、LNSTC、LNOIL的ADF值均大于5%顯著性水平下的臨界值，故它們都接受了原假設，即變量是非平穩的。其次，對以上5個變量進行一階差分之后得到DLNCPI、DLNNEER、DLNM2、DLNSTC、DLNOIL，其在1%顯著性水平下均拒絕了原假設，表明變量是平穩的，即所有變量均為一階單整，只有同階的單整變量才有可能存在協整關系。

(二)協整檢驗

由于本文涉及檢驗的變量超過兩個，故選用Johansen協整檢驗，可用于檢驗非平穩時間序列系統的所有協整關系。首先在進行協整檢驗之前，首先確定VAR模型的滯后階數。利用Eviwes中的滯后長度標準來檢驗，結果表明，除SC評價標準以外，其他4個評價標準均選擇滯后階數為2，所以建立滯后2階的VAR模型，然后根據協整理論對序列進行Johansen協整檢驗，檢驗得出的跡統計值為155.2150，在5%顯著性水平下的臨界值為76.97277;λ－max統計量值為62.73144，在5%顯著性水平下的臨界值為34.80587，統計值均大于臨界值，所以在5%的顯著性水平上拒絕變量不存在協整關系的原假設，從而得出每個變量在長期都存在協整關系。

結果表明:CPI、NEER、M2、Y、OIL5個變量之間存在長期穩定關系，即至少存在一個協整方程，根據表標準化后的協整參數得到標準化形式為:

從以上協整方程中可以看出，長期內只有NEER對CPI存在負向影響并且影響程度相對較小，NEER(間接標價法)每上升1%都會導致CPI下降0.144694%，這一結果也與人民幣升值會使國內物價降低的傳統理論相符。而M2、STC、OIL都與CPI呈正相關關系，其中M2上升1%帶動CPI上漲0.2877962%，STC上升1%帶動CPI上漲 0.3655861%，OIL上升 1% 帶動 CPI上漲0.270365%。

(三)VAR模型平穩性檢驗

VAR模型的平穩性是指當VAR模型中某一方程被一個脈動沖擊時，隨著時間的推移，如果這個脈動沖擊會逐漸消失，則說明系統是穩定的，反之則說明系統是不穩定的。VAR模型的穩定性要求被估計的VAR模型所有根模的倒數小于1，圖形表示為特征根均位于單位圓內。如果模型不穩定，將會影響結果的有效性。本文運用Eviews7.2進行VAR模型平穩性檢驗得出全部特征根均位于單位圓之內，可以得出VAR模型是穩定的，可以進行脈沖響應函數分析。

(四)脈沖響應函數分析

在脈沖響應分析中，為了克服變量排序不同對分析結果的影響，本文采取了廣義脈沖響應函數方法，這一方法能夠使脈沖響應函數不受變量排序的干擾從而得出唯一的脈沖響應函數曲線。將脈沖響應時間設定為12期，給定自變量變動的一個標準差沖擊，得到關于物價水平的脈沖響應函數。

分析結果可知，LNCPI對其自身的一個正的標準差沖擊立刻就有了比較大幅度的正向響應，一開始物價上漲就達到最大值0.0065，并隨后一直衰退，至第2期相對低點后繼續增長，在第3期達到相對高點，在此之后一直呈下降趨勢。這說明前期價格的波動對后期的價格存在非常顯著的正影響，而且持續時間較長。大體上看，這種影響逐漸降低，即說明物價上漲預期對物價上漲存在一定的影響。

LNNEER對LNCPI的一個正的標準差沖擊，在一開始有一個相對微弱的正向響應，但在之后一直下降，并在第1期以后轉化為負效應響應，并且負向影響逐漸增大，到第8期達到最大影響大約為－0.003后影響開始逐步回落。這表明，在我國確實存在人民幣升值會降低國內物價的短期傳遞機制，與本幣升值會導致國內物價水平下降的經濟理論相一致。

LNM2與LNSTC的脈沖響應函數圖高度相似，它們對LNNEER的一個正標準差沖擊，都是立刻就出現一個較大程度的正向反應，衰減至第2期折點后開始上升，然后達到第3期相對高點后大體呈長期下降趨勢。

LNOIL對LNCPI的一個正標準差沖擊，在初始就有一個很微弱的正向響應并逐漸上升，在第2期正響應達到最大值0.001后一直保持穩定，到第5期以后正向響應開始逐漸下降，第10期后轉變為負向響應。這表明隨著我國對國外原油進口的依賴程度逐年加大，國外原油價格的變動在短期內也會帶動國內物價出現同向變動。

(五)方差分解

方差分解是通過將系統的預測均方差分解成系統中各變量的隨機沖擊所做的貢獻，從而得到各種變量的貢獻占總貢獻的比重。然后通過對比不同變量的上述比例的大小，估計出各變量影響效應的大小，同時能夠得到各個變量的作用時滯。

本文運用方差分解，以分析來自CPI自身、NEER、M2、STC以及OIL的沖擊對CPI水平變化的相對貢獻度及其作用時滯。

由方差分解結果可知:在短期內，來自其自身的信息沖擊是引起CPI指數發生變化的主要因素，但隨著時間的推遲，沖擊呈現出一直遞減的態勢，從第1期的100%一直降至第12期的54.75770%。另一方面人民幣名義有效匯率則是影響CPI指數變化的第二大因素，匯率沖擊對CPI指數變動的貢獻率呈現出逐期增長的趨勢，由第1期的0%增長至第12期的42.03353%，這表明我國匯率變動對國內物價的影響存在一定時滯性，作用效果在一定時間以后才能完全顯現。

而M2、STC、OIL這3個變量的沖擊對CPI指數變動的貢獻率均大體穩定在一個較低的水平上，全年貢獻率基本都在1%以下，只有OIL的貢獻率從第10期開始超過1%，并在第12期時達到2.892142%。可見在短期內，以上3個變量對CPI變動的貢獻度相對較小，但其中OIL的增長較為明顯，這也在一定程度上表明隨著我國對外開放程度的不斷擴大，來自國際上的外部沖擊因素對國內經濟發展的影響日益顯著。

四、結論

本文主要實證研究了人民幣匯率變動對國內物價的實際影響效果，從分析得出的長期與短期結果不難看出，人民幣NEER變動對CPI的實際影響效果是負向的，也就是說人民幣匯率上升會導致國內物價水平降低。這一結果并不能解釋2005年7月人民幣匯率機制改革之后，所出現的人民幣對外升值和對內貶值同時存在的現象。因此筆者在參考相關文獻并對實證過程進行反思后認為出現這種情況的原因大致能夠理解為:

近年來，尤其是在美國次貸危機爆發以后，以美國為首的西方發達國家的經濟增長速度逐漸放緩，甚至有的國家出現經濟連年負增長的態勢，而我國經濟卻能夠保持良好穩定的增長態勢，這就決定了人民幣幣值從長期來看會一直處于上升通道;另外我國自1994年以來出現的經常項目和資本項目大量持續的雙順差和外匯儲備規模不斷擴大的現象，也給人民幣帶來了較大的升值壓力;而另一方面，由于在目前的經濟形勢下，大量投資者認為人民幣存在升值預期，從而使得大量國際游資通過各種渠道流入國內，央行就會以外匯占款的形式大量拋出人民幣。這樣快速增長的貨幣供給逐漸積累形成了我國市場上流動性過剩的現狀，而這些大量過剩的流動資金則成為了推動我國國內物價上漲的主要原因。并且，隨著經濟全球化的快速發展，來自其他國家的輸入性通貨膨脹也會導致我國國內物價上漲，就如本文模型中的國際原油價格因素，這種大宗商品價格的一再上漲，會在很大程度上增加經濟運行成本，從而引發國內輸入型的通貨膨脹。綜上所述，盡管實證模型結果表明人民幣升值確實會導致國內物價水平下降，但由于現階段存在眾多模型外因素給人民幣帶來的巨大升值壓力，造成國內出現人民幣對外升值、對內貶值的反常現象。

［1］Jonathan Mc Carthy.Pass－Through of exchange rates and import prices to domestic inflation in some industrialized economies［M］.BIS Working Papers，2000.

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