關于貨船比與動力煤市場價格關系的分析

董志鵬 冉 哲 嚴 巍

（神華銷售集團有限公司，北京市東城區，100011）

貨船比是作為衡量港口供需平衡情況的重要指標，雖然目前監測的范圍僅包含了北方主要港口，但貨船比的變動趨勢在一定意義上直接反映了短期內的供需關系，體現了后續市場的方向或由于前期市場環境變化所引起的需求變化，因此，貨船比與市場價格之間存在著相互作用。下面，通過對貨船比及市場價格歷史數據的分析，討論兩者之間存在的規律。

1 分析思路

首先，與市場價格相比，貨船比具有實時性和波動較大的特點，能夠及時體現短期內的供需情況，但單獨某一天的貨船比卻不具有準確度量供需情況的代表性 （由于貨船比還受到其他隨機非市場因素的影響，如天氣、跨計劃周期的安排變化等）。

另一方面，市場價格的變化較為平緩，且更多的是受到供需關系作用一段時間后的反映。例如，通常作為動力煤市場價格最為典型的秦皇島5500 kcal煤種價格，受到定價調整機制的影響，其變動周期通常為一周，且在該周或多周內基本保持穩定。

討論兩者關系及相互作用的重點是在價格趨勢轉變的節點，以及在此轉變前后期貨船比數據波動的累計作用。因此，分析的主要思路有以下兩點：

（1）對貨船比數據進行周的平均，減小波動使其平滑的同時，便于與價格數據的對應與比較；

（2）通過對周平均化處理后的貨船比數據的絕對數值及漲跌幅度與價格數據的比較討論其對市場的影響。

2 貨船比與市場價格數量的關系

將2012-2014年貨船比數據進行周平均的處理，并與秦皇島5500kcal煤種成交價相對應，可得貨船比與市場價格在數值方面的直接比較，如圖1所示。

由圖可見，貨船比數據與市場價格存在一定的趨勢性關系，但是由于貨船比與價格存在反向的特征 （即貨船比越高，價格越趨向于下降），兩者間的趨勢并不直觀，為此將貨船比周平均值進一步反向處理，即取倒數產生船貨比，可得如下曲線，如圖2所示。

船貨比周平均值與價格的波動具有趨勢性規律，主要包括兩方面：

（1）船貨比的波動更劇烈、更頻繁；

（2）船貨比變化趨勢的明確反轉通常較價格提前2～4周不等。

但是，貨船比與價格趨勢性變化的直接數量關系（即是否存在某一個貨船比數值或區間成為價格變化趨勢反轉的觸發條件）還需要進一步討論。

通過對2012-2014年價格變化方向轉變的關鍵節點進行統計匯總，如表1所示。

圖1 2012-2014年貨船比與市場價格關系

圖2 2012-2014年船貨比與市場價格關系

表1 2012-2014年價格方向轉變關鍵節點

當價格較前一周上漲 （或下降）的時候，絕大多數情況下貨船比周平均值較前一周下降 （或上升），但很難確定某一個貨船比數值或區間使得價格趨勢產生必然的變化，例如，2012年5 月2 日價格較上一周下跌5元／t，貨船比為7，較前一周上升1.5，但2013年9月11日在貨船比9.4 （顯著大于7）時，價格上漲了15 元／t。如果將2012-2014年各周的貨船比分別歸類于價格上漲、持平及下跌三個類型進行匯總，可得貨船比數值在各類價格趨勢下的分布狀態，如圖3所示。

圖3 2012-2014年船貨比在不同價格趨勢下的分布

表2 2012-2014年船貨比在不同價格趨勢下的分布統計

可見，價格上漲趨勢中，貨船比的水平普遍低于下跌行情中，價格持平時貨船比則居中，但三個趨勢的貨船比區間存在相互重疊，并沒有明顯的界限，因此很難以貨船比數值來直接確定與價格趨勢性的變化。

3 貨船比漲／跌幅與市場價格的關系

由于難以建立貨船比與價格趨勢性變化之間的直接數量關系，但兩者之間又存在著趨勢性的規律，因此，下面針對貨船比變化趨勢的累積作用對價格趨勢的影響進行分析，即貨船比漲／跌幅與價格趨勢的對比。

為了直觀體現兩者的規律，這里再次使用船貨比這一處理方式。另外，考慮到船貨比變化趨勢通常較價格提前2～4周，且為了既排除個別周異常波動，又充分體現船貨比近期及前期變化的累計作用，分別計算船貨比較前一周、兩周、三周、四周的漲／跌幅并求和，作為累計漲／跌幅，體現其變化趨勢。將其與價格趨勢對比，如圖4所示。

可見，在價格趨勢轉向的關鍵節點，船貨比累計漲／跌幅都存在規律性變化。進一步地，將價格趨勢轉向期間的重點數據標注出來可得附表。從中可以得到以下規律：

（1）在價格趨勢轉向的關鍵節點之前，都出現了船貨比累計漲／跌幅的轉向或幅度加劇。而且，價格止跌回升往往需要更大且持續時間更長的船貨比累計漲幅，即需要積累更多的需求增長才能夠觸發價格的反彈，而價格由上漲轉入下滑趨勢更加容易。這與近幾年煤炭市場整體供大于求，價格難漲易跌的基本情況相符。

圖4 2012-2014年船貨比累計漲／跌幅及市場價格趨勢

（2）在價格趨勢形成之后，船貨比累計漲／跌幅的同向波動減弱 （如價格上升趨勢中船貨比累計漲幅下降）或短期的反向波動 （如價格下降趨勢中出現短期的船貨比累計上漲）并不會改變價格走勢。例如2013年11月下旬船貨比已經出現小幅下降，但市場價格仍然攀升到年底的635元／t水平。

4 當前貨船比與價格的分析

根據以上的分析結果，下面通過目前的船貨比運行趨勢對價格走向進行判斷，今年以來的船貨比及價格數據圖如表3所示。

表3 2014年市場價格及船貨比

自年初以來，市場價格快速下跌，在2月下旬船貨比開始回升以來，累積直至4月上旬才出現小幅回升。目前，船貨比累計漲／跌幅仍為正值，但已接近0%，近五期以來周漲幅明顯收窄，也導致船貨比累計漲／跌幅不斷下降，截至5月7日，船貨比較兩周前及一周前同時出現下降。根據前文分析的結果，目前市場價格處于本段漲勢接近末尾的弱勢平穩狀態，預計在近兩周內船貨比累計漲／跌幅若仍維持大于0%的狀態，則市場價格會在該時段內繼續保持平穩，但若船貨比進一步下滑，導致累計漲／跌幅由正轉負，市場價格將再次進入下行趨勢。

5 結論與不足

通過上述分析研究，貨船比的絕對數量與市場價格的趨勢轉變之間并不存在直接的必然關系，難以確定某個絕對的貨船比數值或區間觸發價格走勢的轉變，但市場價格的轉向需要貨船比一定時間段持續上升或下降的積累，且近兩年難漲易跌，而在明確的價格趨勢形成后，貨船比的短期波動并不會馬上影響到市場價格的趨勢。

另外，本次分析的研究方式仍然較直接，對數據內涵的挖掘仍然不足，后續進一步分析的主要思路包括以下兩個方面： （1）通過對歷史數據的統計，尋找貨船比在不同價格趨勢中的概率分布，即對應某一個貨船比數值，確定價格上漲、下跌、持平的概率分別是多少，再根據其他因素進行綜合判斷。同時，通過不斷產生的新數據對原先的分布進行修正與優化。（2）引入其他參數對貨船比進行修正，建立多個因素的數量關系。