EVA的相關研究及應用

徐榕

EVA的相關研究及應用

徐榕

EVA最先由美國著名經濟分析師提出，后經由美國斯騰斯特管理咨詢公司（Stem Stewart&Co.）發展成一套實用的企業業績體系。國外學者從理論和應用的層面展開深入地研究，我國學者也在20世紀末開始研究EVA。國資委于2010年初宣布對國內央企實施EVA的業績考核方式，實踐中EVA應用的問題隨之產生。

EVA；國內外研究；應用

一、EVA的涵義

EVA是economic value added的縮寫，中文含義為經濟增加值。目前，EVA已經在全球范圍內得到廣泛運用，成為全球通用的企業業績衡量標準和重要手段。AT&T、Coca-Cola等眾多知名跨國公司，以及摩根斯坦利等許多著名投資銀行都在使用EVA。計算公式為：EVA=NOPAT-WACC×K。其中NOPAT指稅后凈營業利潤，WACC為加權平均資本成本，K為占用的資本總量。EVA的指標體系包括：單位資本EVA，單位股本EVA，每股平均EVA，這些指標解決了不同規模的企業相互之間比較的難題。

二、國外對EVA的研究

（一）EVA的價值相關性以及價值解釋力的研究

研究EVA與企業價值、股東價值是否具有顯著的相關性，EVA是否對股價有較強的解釋能力。在這一領域的研究出現了相互矛盾的情況。Stephen O’Byrne (1996)以工業企業為研究對象，將EVA與稅后凈營業利潤NOPAT進行比較，對工業區企業5年間和10年間的會計數據進行處理，研究結果顯示EVA對公司價值的解釋力比NOPAT更強。Rajah S.R.(1999)分析美國電力上市公司1998年的數據，通過線性回歸得出EVA的解釋力要強于EVA、EPS、ROI、總資產收益率、凈收益、CFO等傳統財務指標。

Mohammas(2010)分析上市工業企業9的數據(2000-2008)，結果發現Net profit與股票價值的相關性最大，而EVA和ROA并未顯現出明顯的相關性。Mehdi (2011)則選取76家上市公司8年的數據(2001-2008)研究得出資產收益率、凈資產收益率以及每股收益與企業價值的相關性都明顯比EVA更加顯著。

（二）EVA的評價業績的效果研究

Wallace(華萊士，1996)研究40家公司的數據，研究EVA是否對公司市場價值有積極的推動作用。研究結果顯示，在運用EVA作為業績評價指標的企業的市場價值有比運用其他指標作為業績評價標準的企業更顯著的增長，這說明了以EVA作為業績指標有利于企業市場價值的增長。Kleiman(克雷曼，1999)選取一個行業作為研究對象，在研究中他分別使用了該行業2、3、4年的數據計算股東總回報率，結果顯示，使用EVA達4年之久的公司擁有更強的競爭力，且更容易超過競爭對手。

（三）EVA的價值管理創新與應用的研究

探索EVA在企業價值管理和業績評估中的創新與應用問題，包括EVA的會計調整項目的創新設計和資本成本更合理的計算、以EVA為基礎的管理薪酬體系設計等。該領域的研究目前存在爭議。

三、國內對EVA的研究

（一）EVA的價值相關性以及價值解釋力的研究

該領域存在爭議。喬華、張雙全(2001)獲取70家上市公司的財務信息數據，通過回歸方式分析EVA、稅后凈營業利潤、經營利潤率、每股收益指標、資產收益率與企業價值的關系，發現EVA與企業價值的相關性最高。余海宗和師芙琴（2007）研究我國深市中A股上市公司的財務數據，發現基于EVA的公司績效與公司股價有顯著的正相關關系，因此得出EVA指標能夠合理地評價公司績效的結論。

而另一些學者的研究卻有不一樣的發現。王化成、程小可(2004)則通過水平模型和變化模型研究發現無論是在信息包含內容的相對性還是增量性方面，EVA都沒有表現出顯著的優越性，而且EVA計算繁雜，實施成本高，相對于研究的結果而言并不經濟有效。王宗軍(2005)認為EVA企業價值的關系受到企業價值增值能力的影響，對于價值增值的企業EVA解釋力較強，而對于價值減值的企業EVA解釋力較低。

（二）EVA的評價業績的效果研究

張德明等（2006）計算了2003年418家滬市A股上市公司和2004年457家的EVA，分析表明：上市公司在創造新財富方面能力上表現不佳；行業間公司績效EPA（單位資產實現EVA）與股權資本成本率以及地區間EPA特異性顯著。

（三）EVA的價值管理創新與應用的研究

王斌和高晨（2004）建立了以平衡計分卡為主體的業績評價體系，將EVA及其改進指標嵌入財務業績考評，研究如何改變傳統預算評價方法；楊占玄（2009）分析了中石化華北分公司的應用案例，運用客觀的賦權方法構建國有資源型（如石油煤金屬及非金屬礦產等）企業績效評價指標體系。

四、總結

（一）理論上，EVA有以下幾個問題

⒈EVA建立的假設基礎。①假定企業的目標是最大化股東的利益。②市場是有效率的。③投資者是理性的。當某些假設不成立時，對EVA的計算和比較可能會存在問題。例如，在中國，資本市場不完善，因此在研究EVA與公司價值的關系時會出現矛盾的現象，有些學者通過在實證研究認為EVA與企業價值密切相關，有些學者認為傳統指標與企業價值的相關性更高。

⒉EVA的調整項。EVA的調整項目包括財務費用、當年計提的壞帳準備、當年計提的存貨跌價準備、當年計提的長短期投資減值準備、當年計提的委托貸款減值準備、投資收益、期貨收益、EVA稅收調整等，項目繁多，計算復雜。這導致EVA既具有一定的會計基礎的特征，又具有一定的經濟基礎的特征。

⒊EVA的適用性。EVA不應作為唯一的指標衡量所有的企業和企業所有部門。在研究中發現行業競爭激烈程度、行業類型（重、輕工業）、企業的價值增值能力、企業的發展階段（處于成熟期還是增長期）都會影響EVA與企業的業績之間的關系。研究表明，EVA與企業價值之間的關系，重工業強于輕工業，行業競爭激烈的強于競爭不太激烈的，價值增值的企業強于價值減值的企業。對發展成熟的企業和部門，已有的投資已經是沉沒成本，基于現金流的業績評價也許更有意義；對于處于初期發展階段的企業和部門，過分強調EVA的業績評價可能會導致投資不足，發展動力缺失。因此一刀切實施EVA并不可行。

⒋基于EVA的業績評價體系未考慮相關收入費用的可控性。只有當管理者和員工為自己可控的收入費用負責時，業績評價體系才是合理的，才能起到激勵的作用。而EVA中有些因素是不可控的，這會對業績評價產生不利的影響。

（二）EVA在中國的應用有以下幾個問題

⒈EVA評價指標過于形式化，缺乏適用性。我國的許多企業只看到EVA的光鮮表面，盲目引進、照搬照抄、強制施行，完全忽視自身的實際情況，導致企業的管理效率低下、管理秩序混亂，未能發揮EVA的積極作用。

⒉企業員工的整體素質有待改進，專業技能有待提高。我國企業中負責EVA指標計算的財務人員，受傳統算法的影響很深，排斥新的評價指標，有些財務人員雖然贊成使用EVA，但是專業技能有限，無法提供EVA計算所需要的正確數據，導致EVA的使用成本過高。

[1]張麗.淺析EVA在企業業績評價中的應用.財經界.

（作者單位：中南財經政法大學會計學院）