“11超日債”違約事件的三大影響

周大勝

3月4日，*ST超日（002506.SZ）公告稱，公司2012年發行的“11超日債”第二期利息8980萬元將無法于原定付息日2014年3月7日按期全額支付，僅能夠按期支付400萬元。這讓“中國式”剛性兌付的最核心領域“公募債務零違約”在3月4日這一天徹底成為歷史。

從近年來的山東海龍、江西賽維到新中基債券兌付風波，再到吉林信托“吉信-松花江77號”信托兌付風波，都不斷強化了市場對剛性兌付的預期。隱性剛性兌付在投資者與其他各類中介機構思維中根深蒂固。

“11超日債”違約事件意味著隱性剛性兌付的正式結束，對于我國直接融資市場的壯大與經濟結構轉型、利率市場化下商業銀行的轉型、債券市場各中介機構的市場功能歸位將產生三大影響。

一是有利于直接融資市場的壯大與經濟結構轉型。長期以來，公募債券市場的隱性剛性兌付預期使得投資者將收益率置于首位，而人為地忽視債券自身的信用風險，其后果是市場監管者與承銷商、評級機構等中介機構都承擔著隱性剛性兌付各種壓力，這種信用風險的綁架扭曲了市場參與者的心態，大大弱化了市場信用風險定價能力。

“11超日債”違約有利于糾正扭曲的市場信用風險定價，雖然這種信用風險定價機制的復位短期內加大了信用利差，打擊了債券市場的情緒，但從長遠看，剛性兌付的破除，能夠讓中小企業、創新型企業在融資時背負的兌付壓力減輕，將豐富債券市場種類與信用衍生品市場發展，真正拓寬企業直接融資的途徑。

二是有利于利率市場化下商業銀行的轉型。隨著利率市場化進程的加快，目前我國商業銀行都面臨較大的轉型壓力，從歐美利率市場化進程中的商業銀行轉型經驗看，資產管理業務是未來商業銀行最重要的業務之一。

“11超日債”作為公募債券第一單實質性的違約在讓部分投資者遭受損失的同時，也給市場機構與個人投資者上了最重要的一課，股票有風險，債券也有風險。這對未來資產管理業務實現“買者自負”奠定了市場基礎，有利于商業銀行資產管理業務的發展與自身業務轉型。

三是有利于債券市場各中介機構的功能歸位。在“11超日債”違約之前，債權人已經就相關賠償向深圳市中級人民法院提起訴訟，其中包括保薦機構履職不充分、評級公司的信用評級虛高等問題。長期以來，債券市場的隱性剛性兌付與激烈的市場競爭不僅弱化了信用評級的效力，也迫使保薦機構、審計機構等中介機構出于自身利益考量在信息跟蹤與披露上傾向于融資人的利益。“11超日債”違約事件有利于改變目前融資主體與中介機構的地位不對稱，有效促使中介機構真正實現各司其職與市場功能歸位。

綜上所述，“ST 超日債”違約事件雖然短期內影響低等級融資主體的融資需求，但長期看信用風險定價的復位與隱性剛性兌付的破除，將有力地推動利率市場化背景下中國資本市場持續壯大，為未來實體經濟的發展創造多層次的融資市場環境。

（作者單位：興業銀行投資銀行部）endprint