中國金融改革與人民幣國際化進程研究

○徐 勝 馬艷敏

（中國海洋大學 山東 青島 266100）

近年來，人民幣國際化程度不斷加深。2013年12月6日人民幣兌美元中間價報6.1232，較上日上漲78基點。至此，以中間價計算的人民幣升值幅度達到2.65%，2005年匯改以來累計升值幅度則達到35.15%。環球銀行金融電信協會（SW IFT）數據顯示，人民幣于傳統貿易金融（信用證及托收款項）的份額比率由2012年1月份的1.89%增至2013年10月份的8.66%，使人民幣成為有關市場僅次于美元的第二大常用貨幣。然而，人民幣國際化程度依然很低。美元的國際化指數為52.3，歐元為23.6，而人民幣只有0.87。因此，人民幣走向國際化需要穩步推進，不可能人為加速。

一、人民幣國際化進程

1、人民幣國際化背景

人民幣的國際化進程是指人民幣跨越國界，成為國際上普遍認可的計價貨幣、結算貨幣、儲備貨幣及市場干預工具的過程，也就是人民幣由國內貨幣轉變為國際貨幣的過程。支持一國貨幣國際地位的是這個國家背后的綜合實力，包括經貿實力、貨幣的公信力和慣性、金融市場的發達程度、政治地位等多個方面。自改革開放以來，中國無論是在經濟增長速度、經濟總量還是經濟體制改革、對外開放程度等方面，都取得了很大成績，綜合國力和國際影響力增強，國際市場對人民幣的認知和接受程度逐漸加強。人民幣在邊境貿易中開始發揮計價和結算貨幣的職能，人民幣貿易層面區域化雛形初現。我國政府也采取相應措施，為人民幣國際化進程提供了有力支撐。

中國經濟飛速發展。從經濟規模看，2012年中國GDP規模達到51.9萬億元，比上年增長7.8%，成為僅次于美國的世界第二大經濟體（見表1）。根據中國銀行國際金融研究所的預測，2020年以前，中國經濟仍有望以年均8%的速度持續增長，而歐美等發達國家的增長速度僅為2%左右。

表1 1978—2012年中國主要指標世界排名

在中國經濟下一輪開放中，人民幣國際化是極其重要的一環。如果在中國經濟崛起的過程中，有一個穩定的國際匯率制度，或存在一個平等、互信、穩定的國際貨幣體系，就無需刻意追求人民幣這一主權信用貨幣的國際化。然而，當前主導世界的國際貨幣不能合理反映國家間經濟實力的變化和維護世界經濟的穩定發展，我國要避免現實金融世界給本國發展帶來的負面影響，就必須追求人民幣國際化。

人民幣國際化是針對美元危機之后美聯儲的美元政策而提出的。2008年金融危機爆發至今，美聯儲一直采取量化寬松政策，通過央行大量購買中長期債券把中長期利率鎖定在一個非常低的水平。中國大部分外匯儲備源于資本賬戶盈余，還有一部分是來自于經常賬戶下的貿易順差，數據見圖1。中國人民銀行數據顯示，截至2013年6月末，國家外匯儲備余額為3.5萬億美元。

圖1 1995年1月至2011年12月中國外匯儲備

美元對人民幣貶值嚴重。2005年以前人民幣的匯率是1美元兌換8.28元人民幣；從2005年開始人民幣在有控制的區間內開始浮動，但趨勢非常明顯：人民幣對大部分主要貨幣大幅升值；最近已經在向1美元兌換6元沖擊（見圖2，圖中港幣兌美元基本保持一條水平線，因為香港政府采取鎖定美元固定匯率的政策；所以人民幣也對港幣升值）。中國將外匯儲備的一大部分用于購置以美元計價的美國國債。人民幣對美元的大幅升值意味著以美元計價的美國欠中國的債務也會大幅度的降低：人民幣升值30%，美國欠的債就蒸發掉30%。

2、人民幣國際化對中國的影響

圖2 2000年1月至2012年1月人民幣/美元（與港元）匯率

作為全球第二大經濟體，中國受到的干擾和負面影響很多，人民幣國際化是必然趨勢。如果本幣不能自由兌換，就無法全面參與全球化進程，也無法在穩定全球經濟秩序中發揮作用，也無法充分享受全球化帶來的收益。在中國金融戰略過渡期內，追求人民幣國際化的意義可從以下幾個方面理解。

第一，繼續推動經濟全球化，維護世界和中國經濟的穩定增長，需要人民幣國際化。從實體經濟領域來看，當前世界經濟不平衡，固然有人口結構、經濟結構、不同國家發展階段等方面的原因，但國際貨幣體系的不對稱性，給美國等主要儲備貨幣國家提供了額外的幾乎不受制約的融資能力，是造成美國過度消費、全球經濟失衡的重要原因。如果人民幣成為國際主要貨幣之一，就能在某種程度上糾正這些缺陷，在一定程度上消除世界經濟失衡的基礎。

第二，中國經濟持續穩定的增長，需要人民幣國際化。中國要想繼續維持相對高速的增長，必須尋找能支撐自身潛在增長率的方法。為此，除了盡快將經濟發展戰略轉向內需為主特別是擴大消費之外，也需要向外釋放產能，開拓亞洲、非洲等發展中國家和新興國家市場，還需要擴大人民幣在這些國家投資、消費中的份額。

第三，人民幣國際化的過程，有助于全面提升中國金融體系的效率。貨幣的國際競爭，本質上是對幣值穩定的競爭，而這又高度依賴于貨幣所服務的經濟體效率，以及維護貨幣穩定運行的政府和金融機構的信譽。

第四，開放的大國經濟需要有相應防范系統性風險的貨幣條件支持。一個正在崛起的國家特別是大國經濟體，通過本幣的國際化，可以達到以下三個目的：一是預防流動性風險；二是預防貨幣錯配下市場價值波動的風險；三是可以擁有進一步提高經濟效率的金融條件和定價權。

二、人民幣逐漸成為全球貿易領先貨幣

實現人民幣國際化主要分為五個層次：第一，人民幣可以在境外使用、流通；第二，作為貿易計價貨幣；第三，作為貿易結算貨幣；第四，作為投融資的貨幣；第五，作為國際的儲備貨幣。

第一個層次，中國現在基本上可以做到了，不單單是周邊地區，很多地方都直接可以人民幣兌換，人民幣信用卡在境外也可以用。第二和第三個層次也開始進入，人民幣目前已成為世界第八大交易貨幣。人民幣逐漸成為全球貿易金融的領先貨幣，亞洲市場尤為突出。我國進出口商與其交易對象也采用人民幣開立信用證。2013年前8個月人民幣支付2.8萬億元，占外貿總額的比例為13%，而2010年、2011年和2012年的這一比例分別為2%、7%和10%。

近年來，人民幣跨境結算量隨著人民幣國際化進程持續加快迅速增長。中國政府自2009年7月起正式開展跨境貿易人民幣結算試點。巴曙松和吳博（2009）認為，貨幣互換和跨境結算這兩項舉措標志著我國在人民幣國際化方面邁出了實質性步伐，2009年是人民幣國際化元年。2013年前三季度跨境貿易人民幣結算業務累計發生3.16萬億元，已超過2012年全年規模；直接投資人民幣結算業務累計發生3325億元，也接近2011年全年水平。同時，離岸人民幣市場不斷擴大，海外人民幣存量已突破萬億元大關。其中，香港人民幣存款余額超過7000億元，在當地金融機構存款余額中的比重超過8%。臺灣、新加坡、倫敦等人民幣離岸中心的業務也取得快速發展，陸續形成香港、新加坡、倫敦等多個人民幣離岸中心。

人民幣與其他國家和地區的貨幣互換狀況是反映人民幣國際化的重要指標。迄今，中國已與英國、日本、新加坡、澳大利亞、巴西、土耳其、泰國、韓國、馬來西亞、蒙古、烏克蘭、阿聯酋等20多個國家和地區簽署了貨幣互換協議。2013年10月，歐洲央行與我國央行簽署貨幣互換協議，中國在歐洲貿易和金融交易中的重要性正日益彰顯，人民幣的國際地位也得到進一步的提升。

與此同時，隨著跨境人民幣業務的快速發展，人民幣的國際地位顯著上升。根據SW IFT數據，人民幣作為世界支付貨幣，在全球中的份額為0.84%，為世界第12大支付貨幣。盡管占比仍然有限，但卻充分證明了人民幣在國際市場的認可度和接受度正在不斷提升。

三、正確衡量人民幣國際化進程

雖然人民幣國際化取得了一定成績，但目前我國人民幣國際化仍然處于初級階段，不能高估人民幣國際化的進程。一國貨幣國際化程度的標準包括實現從結算貨幣到投資貨幣、再到儲備貨幣的職能，具體體現為一國貨幣貿易結算功能的國際化、金融交易職能的國際化及價值儲備職能的國際化。現在流通人民幣的國家越來越多，但這并不等于人民幣已經國際化，人民幣能否實現國際化關鍵在于其能否成為貿易結算貨幣、投資貨幣，乃至儲備貨幣。目前將人民幣納入儲備貨幣的國家僅有少數幾個，離岸市場人民幣存款存量僅占全球離岸市場存量的不到1%，人民幣結算額度只占我國進出口10%左右，在全球大宗商品定價方面人民幣沒有話語權。

人民幣國際化已是大勢所趨，需要打好推進人民幣國際化進程的基礎，穩中求進。在當前時點加快推進人民幣國際化進程尤其需要謹慎。首先，由于全球主要央行推行零利率和量化寬松政策，全球流動性仍然極度寬松，而中國在經歷此前的信貸快速擴張之后正試圖放緩信貸增速。現階段進一步開放資本賬戶可能會擴大國內外息差的影響、抬高人民幣升值預期，使國內政策制定變得更加復雜并可能會受到負面影響。其次，由于近期美聯儲正計劃逐步退出量化寬松，全球金融市場尤其是新興市場的波動性已經增大，且在未來流動性條件變化的過程中，市場波動仍可能居高不下。在相對封閉的資本賬戶的保護下，中國基本上規避了這些外部沖擊，因此目前應當慎重考慮是否要放棄這一“盾牌”。再次，由于杠桿水平快速提升、地方政府可持續的融資機制仍然缺失、制造業產能過剩和經濟增長出現趨勢性放緩，國內金融系統已經變得比此前更為脆弱。因此，當前中國應加快推進國內改革進程，以減少經濟系統中已經積累的諸多風險，并降低對外部不穩定性和不確定性的風險敞口。

四、以中國金融改革為基礎推進人民幣國際化進程

人民幣要實現國際化必須具備經濟規模、宏觀經濟政策穩定、資本項目開放、匯率制度靈活、成熟的資本市場、外部網絡這六個要素。目前中國的宏觀經濟政策穩定、經濟規模大和外部網絡發展良好，但其他三個要素尚未滿足。在推進人民幣國際化過程中，應以中國自身金融改革為基礎，完善金融市場的發育，實行利率市場化、匯率機制改革和資本項目的開放等。

1、利率市場化

當前中國最重要的金融改革是利率市場化和人民幣國際化，兩者應該相輔相成、齊頭并進。利率市場化是一個方向，要堅定不移地、穩妥地推進。我國利率市場化改革的總體思路是：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。利率市場化的關鍵是金融機構利率定價機制建設，央行將在今年從微觀和宏觀兩方面繼續推進利率市場化改革。要按照風險與收益對稱原則，建立完善的科學定價制度。同時，要加強中央銀行利率管理制度建設，逐步建立健全利率調控體系。我國下一步利率市場化改革應有步驟地放開信用社貸款利率管理。根據具體情況，有步驟地放開其貸款利率上限，促使城鄉信用社綜合貸款風險、成本等因素進行差別定價，從而傳導貨幣政策意圖，支持農村經濟發展。

完善人民幣匯率市場化，加快利率市場化，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線。2013年11月4日，央行在其發布的《中國人民銀行關于境外人民幣清算行等三類機構運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關事宜的通知》中提到，新批準10家境外機構參與銀行間債券市場，至此共有110家境外機構可參與到銀行間債券市場。利率市場化的步伐已明顯加快，而銀行間債券市場也將因此變得更加透明。同時，離岸人民幣回流渠道將得到進一步拓寬，有利于推動跨境貿易人民幣結算試點的開展。

利率市場化主要從兩個方面進行：一是從貸款利率層面加快發展企業債市場和企業票據市場，使之出現并推動中國信貸市場的最優惠利率形成，即商業銀行向大中型優質企業客戶發放普通中短期貸款的平均利率；二是從存款利率形成層面加快圍繞準備金賬戶和央行清算系統的頭寸借貸機制，并確立這個市場上的央行利率工具和調節機制。

2、匯率機制改革

自2005年我國啟動人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣匯率機制改革按照“主動性、可控性和漸進性”的原則穩步推進，匯率彈性不斷增強。2007年5月21日，人民銀行將人民幣匯率浮動區間由0.3%擴大至0.5%。2008年國際金融危機最嚴重時，為防止貨幣競相貶值加劇金融市場的不穩定性，我國主動收窄了人民幣匯率的實際浮動幅度。2012年4月，人民銀行將人民幣匯率浮動區間由0.5%進一步擴大至1%，同時大幅減少了外匯干預，讓市場供求在匯率形成中發揮更大的作用。當前，人民幣匯率趨近均衡水平，彈性顯著增強。

完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。逐步減少人民幣對美元匯率的依賴，降低人民幣對非美貨幣的大幅波動，這樣既有利于增加央行貨幣政策的操作空間，也有利于穩定對外貿易和推動人民幣國際化。推進匯率改革就是要建立靈活的雙重目標區制度，在一定范圍內允許貨幣的匯率能夠自由浮動，只有貨幣到邊界的時候，中央銀行才采取市場化的手段來“干涉”，以買進或者賣出來運營。開始的匯率目標邊界可以定得窄一點，然后隨著人民幣國際化的推進，這個邊界可以逐步拓寬，最后取消邊界。

由市場供求決定匯率，這是人民幣匯率市場化形成機制的基本特征，今后會繼續朝著市場化的方向走，同時比較平穩。當前匯率市場化的三個要點：一是發展市場，讓市場更加便利，沒有過多行政審批限制，根據市場需求發展套期保值等產品；二是增加匯率彈性，人民幣對美元的波幅可以適當擴大，增大套利成本；三是人民幣匯率在合理均衡水平上保持穩定。

3、資本項目開放

資本項目開放是擴大對外開放、提高中國資產在全球配置的效率、提升人民幣國際化程度的必經之路。2013年12月中國人民銀行出臺了《關于金融支持中國（上海）自由貿易試驗區建設的意見》，資本項目開放是一個亮點。它涉及金融改革和創新多個領域，涵蓋賬戶體系、投融資匯兌、人民幣跨境使用、利率市場化、外匯管理以及風險監控等金融服務的關鍵層面。尤其在促進跨境投融資和豐富風險對沖手段等方面，新的政策指引為金融機構提供了更為廣闊的業務發展空間。

資本賬戶開放包括兩個方面的內容，一是資本賬戶項目下的貨幣可兌換，即國家對居民和非居民資本交易的支付和轉移不予限制，允許把本國貨幣自由兌換成國際通用的貨幣；二是資本市場的開放，主要是指人民幣證券投資交易市場的開放。資本賬戶的貨幣可兌換是貨幣國際化的必要條件，資本市場開放是貨幣國際化的必然要求。從美元、日元、德國馬克和英鎊等貨幣國際化進程的歷史經驗和國際貨幣職能的內在要求來看，資本賬戶開放是貨幣國際化必須經歷的過程，未來開放人民幣資本賬戶對推進人民幣國際化進程有著重要的意義。

目前已開放人民幣外商直接投資，并允許外資以人民幣形式投資大陸資本市場，同時鼓勵內外資企業以人民幣形式相互投資，允許外國企業在中國境內以人民幣形式上市和發債，人民幣和日元、澳元可直接兌換。推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，加快實現人民幣資本項目可兌換。一方面，要推動資本賬戶開放，加快實現資本項目可兌換；另一方面要“有序”提高可兌換程度，并加強宏觀審慎監管。

五、結論

中國作為全球第二大經濟體，國際化的目標應該是人民幣最終要能和美元、歐元一樣成為國際貨幣。隨著我國經濟綜合實力的不斷提升，人民幣在國際市場的認可度和接受度不斷增強，在貿易結算、離岸市場發展等方面取得了較為顯著的成績。但同時我們也需要正視，當前人民幣國際化的程度有限，仍然處于初級階段，將人民幣納入儲備貨幣的國家較少。在人民幣逐漸成為全球貿易領先貨幣之后，要正確衡量人民幣國際化進程，在充分發揮人民幣投資貨幣作用的基礎上，努力實現人民幣作為國際儲備貨幣的職能，使人民幣作為國際貨幣來充當銀行存款和各種證券資產等民間私人機構的金融資產，或者充當貨幣當局的國際儲備資產。

實現人民幣作為國際儲備貨幣的職能，要拓寬和創新人民幣投資工具和產品，滿足民間私人機構投資于人民幣金融資產的要求，實現人民幣作為非居民和居民投資資產和風險規避工具的職能，并逐步增加人民幣在國際貨幣基金組織中SDR的比重，增強人民幣在國際儲備貨幣中的地位。當前中國應以自身金融改革為基礎，完善金融市場，推動利率市場化、匯率機制改革和資本項目的開放，逐步實現人民幣從結算貨幣到投資貨幣、再到儲備貨幣的職能，穩步推動人民幣國際化進程。

[1]馬榮華：人民幣國際化進程對我國經濟的影響[J].國際金融研究，2009（4）.

[2]張文佳：論人民幣國際化的條件及進程[J].經濟問題探索，2013（7）.

[3]巴曙松、吳博：人民幣國際化元年[J].中歐商業評論，2009（6）.

[4]李建軍、甄峰：人民幣國際化發展現狀、程度測度及展望評估[J].國際金融研究，2013（10）.

[5]Eichengreen，Barry.The Renminbi as an International Currency[J].Journal of Policy Modeling，2011，33（5）.

[6]Cohen，B.J.The Future of Money，Prince-ton[M].NJ：Princeton University Press，2004．

[7]Robert McCauley.The Internationalization of the Renminbi[R].Bank of International Settlement，2011.

[8]Eichengreen，B．Dollar Dilemma．The World’s Top Currency Faces Competition[R].2009．