農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)杠桿效應分析

路立敏++李嬌

債務(wù)融資是資本結(jié)構(gòu)決策的關(guān)鍵，其為企業(yè)帶來的直接效應就是財務(wù)杠桿效應。財務(wù)杠桿效應是指由于債務(wù)的存在而導致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應。本文以農(nóng)業(yè)上市公司為例，研究該行業(yè)的財務(wù)杠桿效應。

一、農(nóng)業(yè)上市公司概況及樣本選取

（一）農(nóng)業(yè)上市公司概況

農(nóng)業(yè)是我國的第一產(chǎn)業(yè)，是安定天下、穩(wěn)定民心的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，保持農(nóng)業(yè)發(fā)展的良好勢頭，對保持經(jīng)濟快速發(fā)展和社會長期穩(wěn)定意義非常重大。農(nóng)業(yè)公司是農(nóng)業(yè)能否穩(wěn)定發(fā)展，能否提供與人們生活水準逐漸提高相適應的農(nóng)、副產(chǎn)品的基礎(chǔ)。但是，目前我國農(nóng)業(yè)上市公司的總體狀況及發(fā)展水平與其在國民經(jīng)濟中的重要地位不相適應，基本特點可概括如下：上市公司數(shù)量少，比重小，僅占2012年全部上市公司數(shù)量的2.34%，行業(yè)主要分布在農(nóng)業(yè)、林業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)及農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)5個類別內(nèi)，但是農(nóng)業(yè)和漁業(yè)類占的比重較大；地區(qū)分布比較零散，大多集中在新疆、山東、北京和湖南；農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)規(guī)模小，呈多元化經(jīng)營模式，背農(nóng)現(xiàn)象嚴重；農(nóng)業(yè)弱質(zhì)特性明顯。實現(xiàn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，需要農(nóng)業(yè)公司不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效應，提高企業(yè)價值。

（二）樣本選取

本文以滬深A股農(nóng)業(yè)上市公司作為研究對象，本文所講的農(nóng)業(yè)是狹義上的農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，其中農(nóng)與漁業(yè)占主要部分。根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》來確定農(nóng)業(yè)上市公司，樣本公司數(shù)據(jù)由巨潮資訊網(wǎng)獲取。2013年上市的農(nóng)業(yè)公司有40家，為了保證研究的可比性和連續(xù)性，排除2010—2012年出現(xiàn)的曾為ST和*ST公司、上市時間在2010年后的上市公司、財務(wù)報表信息披露不全的上市公司后，最終選取了其中的24家作為樣本公司。

二、財務(wù)杠桿效應的回歸模型及基礎(chǔ)數(shù)據(jù)分析

（一）回歸變量及模型

由于債務(wù)融資成本是相對固定的，當息稅前利潤增加時，單位息稅前利潤分攤的債務(wù)融資成本就會降低，從而增加可供股東分配的利潤，即為股東帶來財務(wù)杠桿收益。凈資產(chǎn)收益率（ROE）可以綜合反映一定時期權(quán)益資本的利用效率，可以作為衡量財務(wù)杠桿效應的綜合指標。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與股東權(quán)益的百分比。該指標值越高，說明投資帶來的收益越高。

ROE=■

=（■×■-■）×（1-T）

=[（1+■）×ROAEBIT-■×Rd]×（1-T）

=[ROAEBIT+（ROAEBIT-Rd）×■]×（1-T） （1）

其中：ROE為凈資產(chǎn)收益率；ROAEBIT為息稅前資產(chǎn)收益率；Rd為債務(wù)利息率；A為資產(chǎn)總額；D為負債總額；E為股東權(quán)益總額；T為所得稅稅率；EBIT為息稅前收益。

由公式（1）可知：在所得稅率不變的情況下，凈資產(chǎn)收益率主要受產(chǎn)權(quán)比率D/E、債務(wù)利息率Rd和息稅前資產(chǎn)收益率ROAEBIT三個因素的影響。因此，確定以ROE作為因變量，以D/E、Rd和ROAEBIT作為自變量，解釋財務(wù)杠桿效應與各影響因素之間的相關(guān)程度及顯著性。建立的回歸模型為：

ROE=β0+β1×D/E+β2×Rd+β3×ROAEBIT （2）

其中：β0為常數(shù)項，β1、β2、β3分別為各解釋變量的系數(shù)。

（二）樣本公司基礎(chǔ)數(shù)據(jù)分析

樣本公司2010—2012年各項財務(wù)指標統(tǒng)計如表1所示。2010—2012年樣本公司產(chǎn)權(quán)比率D/E的平均值分別為95.57%、139.96%和104.48%，大體呈上升趨勢，說明農(nóng)業(yè)上市公司負債融資比重在加大，但是由于債務(wù)利息率Rd的上升（2010—2012年Rd平均值分別為2.74%、3.17%和3.19%）和息稅前資產(chǎn)收益率ROAEBIT的下降（2010—2012年ROAEBIT平均值分別為6.60%、5.52%和4.83%）導致凈資產(chǎn)收益率ROE呈下降趨勢。

三、農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)杠桿實證分析

（一）回歸結(jié)果分析

采用Excel表格中的工具（數(shù)據(jù)分析）進行回歸分析，分析結(jié)果如表2、表3和表4所示。由于Significa-

nce F值都為0.000，均小于給定的顯著性水平α=0.05，因此可以判斷ROE與D/E、Rd、ROAEBIT之間總體上呈線性關(guān)系。

2010年回歸結(jié)果分析：根據(jù)表2可得多元線性回歸方程ROE=1.179-0.001D/E-0.440Rd+1.173ROAEBIT。由于產(chǎn)權(quán)比率的P值=0.905>α=0.05，且回歸系數(shù)為-0.001，所以D/E與ROE之間呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系；債務(wù)利息率的P值=0.130>α=0.05，且回歸系數(shù)為-0.440，所以Rd與ROE呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系；息稅前資產(chǎn)收益率的P值=0.000<α=0.05，且回歸系數(shù)為1.173，所以ROAEBIT與ROE呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

2011年回歸結(jié)果分析：根據(jù)表3可得多元線性回歸方程ROE=17.253-0.136D/E-2.084Rd+1.058ROAEBIT。由于產(chǎn)權(quán)比率的P值=0.000<α=0.05，且回歸系數(shù)為-0.136，所以D/E與ROE之間呈顯著的負相關(guān)關(guān)系；債務(wù)利息率的P值=0.145>α=0.05，且回歸系數(shù)為-2.084，所以Rd與ROE之間呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系；息稅前資產(chǎn)收益率的P值0.007<α=0.05，且自變量回歸系數(shù)為1.058，所以ROAEBIT與ROE呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

2012年回歸結(jié)果分析：根據(jù)表4可得多元線性回歸方程ROE=-0.027+0.001D/E-1.049Rd+1.650ROAEBIT。由于產(chǎn)權(quán)比率的P值=0.923>α=0.05，且回歸系數(shù)為0.001，說明D/E與ROE之間呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系；債務(wù)利息率的P值=0.132>α=0.05，自變量回歸系數(shù)為-1.049，所以Rd與ROE之間呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系；息稅前資產(chǎn)收益率的P值=0.000<α=0.05，且自變量回歸系數(shù)為1.650，所以ROAEBIT與ROE呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（二）結(jié)論及建議

由回歸分析的結(jié)果可知：整體而言，農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)權(quán)比率呈負相關(guān)關(guān)系，與債務(wù)利息率呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系，與息稅前資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；且農(nóng)業(yè)上市公司在2010—2012年間凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢，財務(wù)杠桿效應發(fā)揮不是很好。

1.適度舉債經(jīng)營是農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)杠桿效應有效發(fā)揮的前提

要提高財務(wù)杠桿效應，就要進行適當?shù)呢搨谫Y，確定適度的負債結(jié)構(gòu)。雖然回歸分析不同年度農(nóng)業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)權(quán)比率存在相關(guān)關(guān)系不同，但整體而言，樣本公司凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)權(quán)比率呈負相關(guān)關(guān)系。在產(chǎn)權(quán)比率最高的2011年，兩者之間呈顯著負相關(guān)關(guān)系，說明農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率過高，財務(wù)杠桿產(chǎn)生了負效應，導致了企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的下降。所以，農(nóng)業(yè)企業(yè)想通過繼續(xù)擴大債務(wù)規(guī)模來取得財務(wù)杠桿效應不太適用。

2.債務(wù)利息率高是影響農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)杠桿效應發(fā)揮的制約因素

回歸分析結(jié)果表明農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率與債務(wù)利息率呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系，說明債務(wù)利息率下降會帶來凈資產(chǎn)收益率的上升，從而增加股東財富；反之，則會降低股東財富。而樣本公司逐年上升的債務(wù)利息率也導致了凈資產(chǎn)收益率的下降，這與理論分析是一致的。由于我國商業(yè)銀行貸款利率受國家宏觀調(diào)控影響，因此農(nóng)業(yè)企業(yè)應加強債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，考慮合適的舉債方式，拓寬融資渠道，合理安排債券發(fā)行，充分利用商業(yè)信用融資等，以調(diào)節(jié)債務(wù)利息率。

3.良好的生產(chǎn)經(jīng)營是農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)杠桿效應有效發(fā)揮的基礎(chǔ)

息稅前利潤反映了企業(yè)總體資產(chǎn)的獲利能力，既包括權(quán)益資本的利用效果，也包括債務(wù)資本的利用效果。該指標越高，則公司收益越好，越能擴大股東財富。回歸分析結(jié)果表明農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率與息稅前資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明息稅前資產(chǎn)收益率上升會帶來凈資產(chǎn)收益率的顯著增長，這與理論分析也保持一致。樣本公司逐年下降的息稅前資產(chǎn)收益率導致了凈資產(chǎn)收益率的下降，說明農(nóng)業(yè)企業(yè)要想發(fā)揮企業(yè)的財務(wù)杠桿效應，必須加強生產(chǎn)經(jīng)營管理，提高息稅前利潤。而息稅前利潤的增加依賴于生產(chǎn)經(jīng)營，這就說明在企業(yè)經(jīng)營過程中，生產(chǎn)經(jīng)營是最重要的因素。生產(chǎn)經(jīng)營是企業(yè)運行的基礎(chǔ)，資本運營是為生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)的。

四、結(jié)束語

本文通過對農(nóng)業(yè)上市公司2010—2012年相關(guān)數(shù)據(jù)的實證分析得出以下結(jié)論：整體上農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)權(quán)比率、債務(wù)利息率呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系，與息稅前資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。而農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)杠桿效應不理想，應根據(jù)自身情況，控制債務(wù)融資規(guī)模，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，加強生產(chǎn)經(jīng)營。由于凈資產(chǎn)收益率與息稅前資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)，因此息稅前利潤的提高是農(nóng)業(yè)企業(yè)進行調(diào)節(jié)的重點。●

【參考文獻】

[1] 劉軍輝.公司財務(wù)杠桿效應的實證研究[J].經(jīng)濟評述，2009（6）：64-65.

[2] 代宏霞，林祥友.財務(wù)杠桿效應影響因素分析[J].財會月刊，2008（10）：44-45.

（二）結(jié)論及建議

由回歸分析的結(jié)果可知：整體而言，農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)權(quán)比率呈負相關(guān)關(guān)系，與債務(wù)利息率呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系，與息稅前資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；且農(nóng)業(yè)上市公司在2010—2012年間凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢，財務(wù)杠桿效應發(fā)揮不是很好。

1.適度舉債經(jīng)營是農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)杠桿效應有效發(fā)揮的前提

要提高財務(wù)杠桿效應，就要進行適當?shù)呢搨谫Y，確定適度的負債結(jié)構(gòu)。雖然回歸分析不同年度農(nóng)業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)權(quán)比率存在相關(guān)關(guān)系不同，但整體而言，樣本公司凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)權(quán)比率呈負相關(guān)關(guān)系。在產(chǎn)權(quán)比率最高的2011年，兩者之間呈顯著負相關(guān)關(guān)系，說明農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率過高，財務(wù)杠桿產(chǎn)生了負效應，導致了企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的下降。所以，農(nóng)業(yè)企業(yè)想通過繼續(xù)擴大債務(wù)規(guī)模來取得財務(wù)杠桿效應不太適用。

2.債務(wù)利息率高是影響農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)杠桿效應發(fā)揮的制約因素

回歸分析結(jié)果表明農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率與債務(wù)利息率呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系，說明債務(wù)利息率下降會帶來凈資產(chǎn)收益率的上升，從而增加股東財富；反之，則會降低股東財富。而樣本公司逐年上升的債務(wù)利息率也導致了凈資產(chǎn)收益率的下降，這與理論分析是一致的。由于我國商業(yè)銀行貸款利率受國家宏觀調(diào)控影響，因此農(nóng)業(yè)企業(yè)應加強債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，考慮合適的舉債方式，拓寬融資渠道，合理安排債券發(fā)行，充分利用商業(yè)信用融資等，以調(diào)節(jié)債務(wù)利息率。

3.良好的生產(chǎn)經(jīng)營是農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)杠桿效應有效發(fā)揮的基礎(chǔ)

息稅前利潤反映了企業(yè)總體資產(chǎn)的獲利能力，既包括權(quán)益資本的利用效果，也包括債務(wù)資本的利用效果。該指標越高，則公司收益越好，越能擴大股東財富。回歸分析結(jié)果表明農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率與息稅前資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明息稅前資產(chǎn)收益率上升會帶來凈資產(chǎn)收益率的顯著增長，這與理論分析也保持一致。樣本公司逐年下降的息稅前資產(chǎn)收益率導致了凈資產(chǎn)收益率的下降，說明農(nóng)業(yè)企業(yè)要想發(fā)揮企業(yè)的財務(wù)杠桿效應，必須加強生產(chǎn)經(jīng)營管理，提高息稅前利潤。而息稅前利潤的增加依賴于生產(chǎn)經(jīng)營，這就說明在企業(yè)經(jīng)營過程中，生產(chǎn)經(jīng)營是最重要的因素。生產(chǎn)經(jīng)營是企業(yè)運行的基礎(chǔ)，資本運營是為生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)的。

四、結(jié)束語

本文通過對農(nóng)業(yè)上市公司2010—2012年相關(guān)數(shù)據(jù)的實證分析得出以下結(jié)論：整體上農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)權(quán)比率、債務(wù)利息率呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系，與息稅前資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。而農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)杠桿效應不理想，應根據(jù)自身情況，控制債務(wù)融資規(guī)模，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，加強生產(chǎn)經(jīng)營。由于凈資產(chǎn)收益率與息稅前資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)，因此息稅前利潤的提高是農(nóng)業(yè)企業(yè)進行調(diào)節(jié)的重點。●

【參考文獻】

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[2] 代宏霞，林祥友.財務(wù)杠桿效應影響因素分析[J].財會月刊，2008（10）：44-45.

（二）結(jié)論及建議

由回歸分析的結(jié)果可知：整體而言，農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)權(quán)比率呈負相關(guān)關(guān)系，與債務(wù)利息率呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系，與息稅前資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；且農(nóng)業(yè)上市公司在2010—2012年間凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢，財務(wù)杠桿效應發(fā)揮不是很好。

1.適度舉債經(jīng)營是農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)杠桿效應有效發(fā)揮的前提

要提高財務(wù)杠桿效應，就要進行適當?shù)呢搨谫Y，確定適度的負債結(jié)構(gòu)。雖然回歸分析不同年度農(nóng)業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)權(quán)比率存在相關(guān)關(guān)系不同，但整體而言，樣本公司凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)權(quán)比率呈負相關(guān)關(guān)系。在產(chǎn)權(quán)比率最高的2011年，兩者之間呈顯著負相關(guān)關(guān)系，說明農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率過高，財務(wù)杠桿產(chǎn)生了負效應，導致了企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的下降。所以，農(nóng)業(yè)企業(yè)想通過繼續(xù)擴大債務(wù)規(guī)模來取得財務(wù)杠桿效應不太適用。

2.債務(wù)利息率高是影響農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)杠桿效應發(fā)揮的制約因素

回歸分析結(jié)果表明農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率與債務(wù)利息率呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系，說明債務(wù)利息率下降會帶來凈資產(chǎn)收益率的上升，從而增加股東財富；反之，則會降低股東財富。而樣本公司逐年上升的債務(wù)利息率也導致了凈資產(chǎn)收益率的下降，這與理論分析是一致的。由于我國商業(yè)銀行貸款利率受國家宏觀調(diào)控影響，因此農(nóng)業(yè)企業(yè)應加強債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，考慮合適的舉債方式，拓寬融資渠道，合理安排債券發(fā)行，充分利用商業(yè)信用融資等，以調(diào)節(jié)債務(wù)利息率。

3.良好的生產(chǎn)經(jīng)營是農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)杠桿效應有效發(fā)揮的基礎(chǔ)

息稅前利潤反映了企業(yè)總體資產(chǎn)的獲利能力，既包括權(quán)益資本的利用效果，也包括債務(wù)資本的利用效果。該指標越高，則公司收益越好，越能擴大股東財富。回歸分析結(jié)果表明農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率與息稅前資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明息稅前資產(chǎn)收益率上升會帶來凈資產(chǎn)收益率的顯著增長，這與理論分析也保持一致。樣本公司逐年下降的息稅前資產(chǎn)收益率導致了凈資產(chǎn)收益率的下降，說明農(nóng)業(yè)企業(yè)要想發(fā)揮企業(yè)的財務(wù)杠桿效應，必須加強生產(chǎn)經(jīng)營管理，提高息稅前利潤。而息稅前利潤的增加依賴于生產(chǎn)經(jīng)營，這就說明在企業(yè)經(jīng)營過程中，生產(chǎn)經(jīng)營是最重要的因素。生產(chǎn)經(jīng)營是企業(yè)運行的基礎(chǔ)，資本運營是為生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)的。

四、結(jié)束語

本文通過對農(nóng)業(yè)上市公司2010—2012年相關(guān)數(shù)據(jù)的實證分析得出以下結(jié)論：整體上農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)權(quán)比率、債務(wù)利息率呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系，與息稅前資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。而農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)杠桿效應不理想，應根據(jù)自身情況，控制債務(wù)融資規(guī)模，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，加強生產(chǎn)經(jīng)營。由于凈資產(chǎn)收益率與息稅前資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)，因此息稅前利潤的提高是農(nóng)業(yè)企業(yè)進行調(diào)節(jié)的重點。●

【參考文獻】

[1] 劉軍輝.公司財務(wù)杠桿效應的實證研究[J].經(jīng)濟評述，2009（6）：64-65.

[2] 代宏霞，林祥友.財務(wù)杠桿效應影響因素分析[J].財會月刊，2008（10）：44-45.