制度設計保護中小股民

劉紀鵬

長期以來，中國資本市場對中小投資者保護不力，股民信心不足。近期，保護中小投資者的法規政策相繼出臺，將中小投資者的保護列入題中之要。中國資本市場痼疾已久，政策出臺固然令人欣慰，投資者的信心重振恐怕還有待市場的檢驗。

我國資本市場的制度設計本就偏重于融資，證監會及其他中介機構的角色定位一直都是服務于發行人，認為上市公司是他們的衣食父母，是主要的服務對象。無論制度設計還是行為上對中小投資者都不夠重視，以致形成了“融資者強，投資者弱”的市場格局。而由于“資本多數決”原則的影響，公司決議往往控制在大股東手里，“一股獨大”現象普遍，再加上信息渠道不暢通、投資回報機制不健全，上市公司違法違規操作有了可乘之機，這一切都給侵占中小投資者權益創造了條件和機會。

2013年11月30日，證監會正式發布了《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見》（以下簡稱《意見》），明確了新股定價的市場化機制；強化發行人及其控股股東等責任主體的誠信義務；加大監管執法力度，切實維護“三公”原則等。其中，保護中小投資者可謂是一個亮點。

首先，規定發行人在招股說明書和公告書中，必須真實、準確、完整地披露公司情況，加強風險揭示。發行人及其控股股東、中介機構等主體因為信息披露給投資者造成損失，必須依法賠償，嚴重時還要求發行人回購已經發行的股票。

其次，防止“三高”。將減持與發行價掛鉤，要求發行人提前制定穩定股價的預案，并且對報價最高10%的申購量要先行去除才能定價，對于提供有效報價的投資者數量也根據上市公司股票數量做了具體規定。這些措施，都有利于抑制股價虛高，使中小投資者能夠買到便宜的股票。

再次，在新股配售中，調整回撥機制和網上配售機制。對于申購踴躍的中小投資者，新股配售制度更加尊重其申購意愿。網上配售機制也為中小投資者順利進入市場暢通了渠道。

國務院辦公廳也于近日下發《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》（下稱國九條），對中小投資者權益保護的制度體系進行了全面構建，從九方面明確了80多項政策舉措，被視為保護中小投資者的“國九條”。

首先，“國九條”著重強調中小投資者知情權，使投資者及時了解市場動向，在充分發表意見的基礎上進行投票，避免“蒙眼走路”“用腳投票”。

其次，囿于沒有具體的賠償機制，股民往往投訴無門，上市公司違規行為屢禁不止，“國九條”中確立賠償機制和探索建立公益性維權機構為中小投資者提供了途徑。

再次，保薦質保金制度。只有確立了保薦質保金制度，保薦機構才能在推薦企業上市時謹而慎之，降低造假沖動，對投資者更加負責。

最后，退市保險制度。上市和退市是股市的“入口”和“出口”，只進不出，很多垃圾股滯留市場。目前，很多企業IPO過度包裝、造假，上市后業績變臉，投資者受損。退出環節蘊含較大的社會風險，因此退市制度也一直未能落實。退市保險將為企業退市提供保障。

股民才是中國資本市場的衣食父母，可是他們在承受市場風險的同時還被視為投機分子和賭徒，如果對中小投資者保護不力，股民就會徹底失去信心，中國資本市場也必然無路可走。只有保護中小投資者，資本市場才能從少數人的財富盛宴轉變成多數人投融資的俱樂部。endprint