文／孫武軍 劉進(jìn)

黨的十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》從體制、機制和源頭上對加強政府性債務(wù)管理作出了一系列重大部署。中央經(jīng)濟(jì)工作會議也將“著力防控債務(wù)風(fēng)險”作為2014年經(jīng)濟(jì)工作的六項主要任務(wù)之一。

地方政府投融資平臺這一名詞具有中國特色，是地方政府解決財政資金短缺的有效融資載體，是我國特殊財政體制的產(chǎn)物，亦是我國地方政府投融資管理的一大機制創(chuàng)新。歷經(jīng)兩次爆發(fā)式增長之后，政府負(fù)債規(guī)模龐大、償債壓力迅速增加、融資平臺發(fā)展不規(guī)范等問題開始集中凸顯，甚至出現(xiàn)個別地方政府違約，引起公眾對政府信用的質(zhì)疑，嚴(yán)重影響了政府形象，制約了地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。地方政府債務(wù)違約一旦出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，將無可避免地發(fā)生“中國式”經(jīng)濟(jì)（金融）危機。正因如此，黨的十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》從體制、機制和源頭上對加強政府性債務(wù)管理作出了一系列重大部署。中央經(jīng)濟(jì)工作會議也將“著力防控債務(wù)風(fēng)險”作為2014年經(jīng)濟(jì)工作的六項主要任務(wù)之一。可見，認(rèn)清地方政府投融資平臺的風(fēng)險形成路徑、創(chuàng)新管理機制、有效防范債務(wù)風(fēng)險已成為中央和各級地方政府面臨的重大課題。

地方政府投融資平臺的風(fēng)險形成結(jié)構(gòu)風(fēng)險。據(jù)國家審計署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月底，全國地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)10.89萬億元，其中37.44%為融資平臺公司債務(wù)，約合4.08萬億元債務(wù)余額。從債務(wù)資金來源結(jié)構(gòu)看，占總債務(wù)融資50.76%來自銀行貸款，BT融資、發(fā)行債券、信托融資以及其他單位和個人借款等，構(gòu)成了地方政府債務(wù)的剩余部分。可見，銀行貸款是目前投融資平臺最主要的融資方式。地方政府融資結(jié)構(gòu)的極度不平衡使得地方政府債務(wù)的違約風(fēng)險大部分傳遞給了銀行業(yè)。我國銀行業(yè)在平臺爆發(fā)式增長時期大量發(fā)放了地方投融資平臺類貸款，當(dāng)貸款集中到期時，銀行業(yè)也將承受貸款違約的風(fēng)險，造成整個金融體系的不穩(wěn)定。此外，從債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)來看，2011-2015年到期的貸款達(dá)到目前貸款余額近70%，近幾年地方政府還本壓力最大。債務(wù)的集中到期，地方政府償債高峰期的到來，違約風(fēng)險巨大。

再融資風(fēng)險。我國地方債務(wù)規(guī)模經(jīng)歷過1998年和2009年兩次爆發(fā)式增長。由于地方投融資平臺主要投資于一些中長期的、需要穩(wěn)定資金流入的項目，而且項目前期的收益并不能夠完全覆蓋后期的資金需求，這就出現(xiàn)了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的錯配。地方融資規(guī)模經(jīng)過一輪快速擴張，會大量地新增投資項目，而增加的投資項目在后期開發(fā)過程中需要穩(wěn)定的現(xiàn)金投入。后續(xù)融資規(guī)模增長的大幅收縮會帶來投入資金規(guī)模的收縮，與項目資金的穩(wěn)定需求矛盾深化，嚴(yán)重的會導(dǎo)致“半拉子”或者“爛尾”項目，債務(wù)違約風(fēng)險增加。這會導(dǎo)致地方政府再融資的風(fēng)險加大，引發(fā)銀行的不良貸款率上升，進(jìn)而反過來影響銀行的放貸意愿，加劇再融資的壓力，產(chǎn)生負(fù)反饋效應(yīng)。

土地財政風(fēng)險。土地在地方政府投融資平臺的運作機制中占據(jù)著重要的地位。一方面地方政府以土地價值作為抵押進(jìn)行舉債融資，另一方面賣地收入成為地方政府償還平臺貸款的主要保障之一。平臺公司的資產(chǎn)多以土地為主，在銀行的貸款多以土地抵押以及財政還款承諾保證的方式擔(dān)保。而各級地方政府在內(nèi)在追求晉升、外在追求市場利益的復(fù)合動力結(jié)構(gòu)驅(qū)使下，利用行政職權(quán)扭曲要素價格體系，推動房價地價上漲從而獲得更多市場融資，運作公共項目或者政績項目，所融得的資金已經(jīng)大大超出了征稅信用的約束。在房地產(chǎn)持續(xù)宏觀調(diào)控政策下，我國土地市場呈現(xiàn)出流拍率上升、溢價率下降的態(tài)勢，這將導(dǎo)致地方政府土地出讓收入大幅銳減或同比少增，弱化了地方政府投融資平臺土地資產(chǎn)的升值和償付預(yù)期，削弱了地方政府在融資平臺違約情況下的代償能力。一旦地價和房價走下行通道，將會引發(fā)地方政府項目的資金鏈斷裂、抵押物價值的損失、銀行的支付危機等。因此，地方政府依賴土地財政進(jìn)行的地方債務(wù)融資面臨著巨大的風(fēng)險，必須探索建立新的機制來釋放地方政府投融資平臺對土地的依賴。

運營管理風(fēng)險。地方政府投融資平臺的創(chuàng)建、運行、融資、投資等過程由地方政府一手操控，沒有有效的約束和監(jiān)督機制，在平臺公司的運作中存在不規(guī)范行為會導(dǎo)致地方政府投融資平臺違約風(fēng)險的上升，如地方政府將諸如政府辦公大樓等沒有實際經(jīng)濟(jì)收益的政府財產(chǎn)充當(dāng)注冊資金、使用同一筆資金作為平臺企業(yè)的注冊資金和項目啟動資金、挪用關(guān)聯(lián)的企業(yè)貸款等。而更為常見的是，在地方政府投融資平臺融資的過程中，地方政府經(jīng)常直接或間接地使用地方財政擔(dān)保的形式貸款，而這類擔(dān)保是沒有法律效力的。一旦投融資平臺出現(xiàn)債務(wù)危機，償債依賴于地方政府的償債意愿，而沒有強制的法律措施。另外，我國的同級地方政府投融資平臺公司同時受控于當(dāng)?shù)氐胤秸@就造成許多投融資平臺之間相互擔(dān)保，多頭舉債，地方政府同一項資產(chǎn)多次擔(dān)保，這些行為就使得地方政府出于自身短期績效考核的目的選擇過度負(fù)債來推動經(jīng)濟(jì)增長。不規(guī)范的運營、缺位的監(jiān)督機制導(dǎo)致了地方政府投融資平臺違約風(fēng)險發(fā)生率的大幅提高。

地方政府投融資平臺的風(fēng)險防范建議。拓寬融資渠道，松綁政府信貸束縛。一、以政府征稅信用為主，消除土地等實物資產(chǎn)抵押。明確政府信貸市場應(yīng)該以政府的征稅信用為主。土地等實物資產(chǎn)抵押權(quán)的使用是地方政府使用公共權(quán)力擴大融資規(guī)模從而追求經(jīng)濟(jì)利益的重要方式，因此，改變抵押機制成為徹底避免地方政府發(fā)展風(fēng)險的主要方法之一。二、引入并創(chuàng)新金融工具，促進(jìn)政府融資的市場定價。建立地方政府債券、市政債券等多種金融工具并存的地方政府信貸市場，建立規(guī)范的舉債融資機制，完善債務(wù)管理制度，能夠為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開辟更多具有競爭力的融資來源。例如，適當(dāng)放開中長期地方債，擴大債券融資規(guī)模，鼓勵資信能力強、還債有保障的地方政府發(fā)行城投債，加快行政化的企業(yè)債向市場化的公司債的轉(zhuǎn)型。三、允許采用“借新還舊”機制，實行嚴(yán)格的內(nèi)部控制。地方政府債務(wù)中短期償債壓力較高，這是普遍存在的問題。對于短期內(nèi)的償債壓力，一方面可以由中央政府通過提供專項財政補貼，另一方面可以適當(dāng)放松投融資平臺“借新還舊”的口子，延緩地方政府的還款壓力，將問題放在一個長期的情況下解決。允許“借新還舊”是一種發(fā)達(dá)國家普遍實施的政府融資模式，可以有效擴張政府的借債能力和規(guī)模，在提升發(fā)展水平的同時防止金融危機。

制定透明化監(jiān)管架構(gòu)。一、統(tǒng)一統(tǒng)計口徑，建立統(tǒng)計制度。目前，我國地方政府投融資平臺的口徑眾多，平臺公司眾多，給債務(wù)規(guī)模統(tǒng)計帶來了困難。統(tǒng)一地方政府投融資平臺的債務(wù)統(tǒng)計口徑，建立統(tǒng)計制度，在統(tǒng)計制度層面予以規(guī)范，一方面可以減少目前多口徑統(tǒng)計的成本，另一方面能夠傳遞更為真實的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。以此提高平臺公司的信息透明度，改變當(dāng)前的政府信息披露嚴(yán)重不透明狀況，促進(jìn)地方政府投融資平臺債務(wù)的顯性化。二、規(guī)范平臺運作，提高市場化水平。規(guī)范發(fā)展地方政府投融資平臺，提高地方政府投融資平臺的市場化運作水平，完善投融資平臺的法人治理結(jié)構(gòu)。平臺公司作為公司制的市場主體，要逐步弱化政府信用，強化公司信用，重點培育平臺公司的市場功能和企業(yè)信用。三、提高監(jiān)管水平，健全管理制度。加強對投融資平臺運行過程的全方位監(jiān)督管理。從法律層面上對地方政府舉債、債務(wù)資金投向進(jìn)行規(guī)定。

提高還款保障能力。投融資平臺促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個動態(tài)螺旋式上升的過程。投融資平臺負(fù)債規(guī)模的可持續(xù)性上升能夠促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展反過來能夠增強投融資平臺的還款保障能力，提高投融資平臺負(fù)債規(guī)模上限，負(fù)債增加又能夠進(jìn)一步促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這其中的一個重點鏈接在于還款保障能力。推行“小政府，大市場”理念，轉(zhuǎn)變投融資平臺以地方政府收入作為主要還款保障的方式，調(diào)整平臺公司現(xiàn)有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，加大經(jīng)營性資產(chǎn)置換公益性資產(chǎn)的力度，提升地方政府投融資平臺公司的資產(chǎn)質(zhì)量，提高平臺自身收益，增強公司自我“造血”功能和可持續(xù)發(fā)展能力，充實投融資平臺的資本金，增強平臺自我償債的能力。