國外利率市場化改革案例分析及啟示

萬 霞

（中國人民銀行蛟河支行，吉林蛟河 132500）

國外利率市場化改革案例分析及啟示

萬 霞

（中國人民銀行蛟河支行，吉林蛟河 132500）

放開存貸款利率限制是利率市場化改革的最終目標，我國利率市場化改革的最后階段已經悄然臨近，吸取國外利率市場化改革的經驗教訓，能夠為我國利率市場化實現完美跨躍多加一重保障。

利率市場化；改革；啟示

目前人民銀行已全面放開金融機構貸款利率管制，下一步將進一步完善存款利率市場化所需要的各項基礎條件，穩妥有序地推進存款利率市場化。放開貸款利率管制，標志中國利率市場化改革邁出了關鍵一步，利率市場化改革進程進入一個新的階段。本文通過對國外利率市場化改革正反兩方面案例分析，總結經驗教訓，并結合我國的利率市場化進程，對我國最后階段的利率市場化改革提出政策建議。

一、利率市場化背景及理論概述

（一）我國利率市場化改革背景

1992年，我國確立了社會主義市場經濟體制，讓市場在資源配置中起基礎性作用，利率作為資金價格，推進利率市場化改革，一方面能夠優化資金流向和配置，另一方面能夠體現金融機構自主定價權及客戶選擇權，充分反映出市場的差異性、風險性及競爭性，同時也是我國進行間接宏觀調控、建立順暢傳導機制的需要。

（二）利率管制與利率市場化理論概述

利率管制與利率市場化是不同時期不同國家的政策選擇，都是進行政策調控的手段，最終實現貨幣政策目標，因此，有必要對兩方面理論進行概述。

1.凱恩斯利率管制理論：20世紀70年代以前，現代西方經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）提出利率是影響消費和投資的重要因素，主張通過對利率的管制來刺激消費和投資，熨平經濟周期，從而實現經濟長期增長。

凱恩斯消費投資函數：Ct=a+b×Yt；i=e-dr

式中C代表總消費，Y代表總收入，下標t代表時期，a、b為參數。參數b稱為邊際消費傾向，其值介于0與1之間；

e代表自主投資，r代表實際利率，d代表投資需求對利率變動的敏感系數或利率對投資需求的影響系數。

2.麥金農及肖的利率市場化理論：20世紀90年代，當代金融發展理論奠基人羅納德·麥金農（Ronald I.Mckinnon）提出利率管制會造成金融抑制，從而降低資金配置效率；愛德華·肖(Edward S.Shaw)提出金融深化能夠促進經濟穩定和增長，金融抑制會導致金融資產總量減少、國內儲蓄率降低等問題。二人都認為應該實行以放松利率管制為中心的金融自由化方案。

麥金農和肖貨幣需求函數：(M／P)D＝L(Y，I／Y，d-p*)

式中(M／P)D為實際貨幣需求，Y為名義收入，I為投資，I／Y為投資率，d為各類存款利率的加權平均，p*為預期的通貨膨脹率，d-p*為實際利率，即貨幣的實際收益率。

二、國外利率市場化正反兩方面案例分析

我們選取美國、日本等利率市場化改革較為成功及阿根廷等改革相對失敗的國家為研究對象，重點從改革背景、改革方式、改革步驟、改革正反兩方面效果及改革年限等方面進行分析。

(一）美國的利率市場化改革

20世紀60年代，美國通貨膨脹不斷走高，受Q條例限制，市場利率遠高于銀行存款利率，金融脫媒問題嚴重。美國采取漸進式改革，歷時16年，先后放開大額存款存單、5年期以上定期存款、所有定期存款、NOW帳戶、存折帳戶等利率上限。通過改革，利率水平大幅上升，波動性顯著增強，銀行資產結構和信貸結構更加合理、中間業務收入持續增加，但也存在一些問題，利率市場化改革后，銀行為彌補高存款成本不斷提高貸款收益，這在某種程度上是以提高風險容忍度為代價的，隨著美國房地產業由盛變衰，最終爆發了“次貸危機”。整體上看，美國利率市場化改革即時性弊端并不明顯，因此可以定性為比較成功。

(二）日本的利率市場化改革

20世紀70年代，日本經濟處于低速增長期，政府為促進經濟增長，從發行國債開始，采取漸進式改革，歷時17年，先后放開國債發行利率、大額可轉讓定期存單（CDs）利率、貨幣市場利率及存貸款利率限制。通過改革，日本證券市場得到迅速發展，企業融資方式多樣化，利率對經濟調節的杠桿作用日益明顯，促進了金融自由化和國際化，但也存在一些問題，利率市場化使銀行間競爭加劇，大銀行資金實力雄厚、業務范圍廣，在競爭中具有明顯優勢，通過抬高存款利率或降低貸款利率等手段，使小銀行難以招架，倒閉事件不斷增加。整體上看，日本的改革即時性影響不容忽視，但掩蓋不了日本經濟國際化的事實，因此改革定性為基本成功。

(三）阿根廷的利率市場化改革

20世紀70年代，拉美國家經濟嚴重失衡，阿根廷經濟劇烈波動，通貨膨脹和財政赤字居高不下，政府急于提高金融體系效率，促進經濟發展，采取激進式改革，歷時2年，基本一次性取消了所有利率管制。通過改革，阿根適名義利率和通貨膨脹率不斷攀升，銀行貸款質量惡化，大批企業因無法償還銀行貸款倒閉，國內陷入嚴重的經濟危機，最終放棄改革。

表1 國外利率市場化改革情況表

三、國外實踐對我國利率市場化改革的啟示

（一）我國利率市場化進程回顧

1995年，《中國人民銀行關于“九五”時期深化利率改革的方案》為我國的利率市場化改革拉開序幕，1996年正式開始，具體可分為貨幣市場利率市場化、債券市場利率市場化及存貸款利率市場化三個部分，總體思路是先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存貸款利率市場化，存貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進行。2012年6月，人民銀行首次放開被稱為“鐵板一塊”的存款利率上限，利率市場化改革又邁出關鍵一步。經過十多年循序漸進的改革，經國務院批準，央行宣布自2013年7月20日起全面放開金融機構貸款利率管制，下一步將進一步完善存款利率市場化所需要的各項基礎條件，穩妥有序地推進存款利率市場化。

（二）國外實踐對我國利率市場化改革的啟示

從我國的利率市場化進程來看，我國的利率市場化改革基本采取漸進式方式，遵循了由貨幣市場—資本市場—借貸市場的基本思路，總結國外利率市場化改革的經驗教訓，對我國最后階段的利率市場化改革提出以下建議：

1.經濟放緩，合理選擇利率市場化最后階段改革的有利時機。利率市場化改革的時機直接影響到改革的成敗，美國和日本是在經濟相對平穩時期推行的改革，經濟負效應較小，而阿根廷等拉美國家是在高通脹情況下被迫實行的，急于改變現狀，結果加劇了經濟惡化，因此，經濟過熱或劇烈波動不利于改革的順利完成。如在2008年到2010年間，我國經濟持續保持9%左右的增長速度，在這種情況下，利率市場化改革暫時擱淺，這不失為一種明智的選擇。2012年以后，我國的經濟開始放緩，為防止經濟硬著陸，利率市場化的有利時機已經悄然臨近。

2.先以資本約束較強的銀行試點，堅持走漸進式改革路線。從日本改革的結果可以看出，當存貸款利率完全放開以后，銀行間的競爭異常激烈，實力弱的銀行在沒有比較優勢的情況下或被吞并或倒閉；從阿根廷改革的結果來看，當所有銀行存貸款率一并放開后，很多治理不完善的銀行無所適從，市場將處于盲目、無序狀態。因此，要以資本約束較強的大型銀行先行試點，及時總結經驗教訓，同時，要按照宏觀審慎要求，對約束性不夠的銀行進行培育，直至達到各項資本約束要求，最后逐漸放開所有銀行存款利率限制。

3.要加強對金融創新及不正當競爭監管，營造公平合理的競爭環境。從美國改革的結果來看，利率市場化后，銀行很有可能為追求高收益而接受高風險客戶，這種情況有可能通過金融產品創新來實現，長期將導致資產質量持續下降，或引發金融危機；同時，也不排除惡意競爭而引發的道德風險，或高息攬儲、低息放貸，或通過隱瞞歷史包袱惡意競爭，或通過價格補貼等手段擾亂市場定價體系等等，因此，要對銀行資產結構、利率的數量結構、期限結構及風險結構等進行嚴密監管，從而營造公平合理的競爭環境。

[1]R I.麥金農. 經濟自由化的順序［M］.上海：上海人民出版社，1997.

[2]E S.肖.經濟發展中的金融深化［M］.上海：上海人民出版社，1988.

[3]李揚，王松奇.中國金融理論前沿[M]．北京：社會科學出版社，2000．

[4]劉金全.現代宏觀經濟沖擊理論[M] .長春：吉林大學出版社，2000．

Case Analysis of the Interest Rate Marketization Reform in Foreign Countries and Its Inspiration

WAN Xia

Let go of the deposit and loan interest rate restriction is the ultimate goal of market-oriented interest rate reform, the final stage of China's market-oriented interest rate reform has been quietly approaching, learn from the experiences and lessons of market-oriented interest rate reform, to China's market-oriented interest rate to achieve the perfect jump with a heavy security.

Interest Rate Marketization; Reform; Enlightenment

F830

A

1009 - 3109（2014）06-0034-03

（責任編輯：何昆燁）

萬 霞，女，漢族，本科，中國人民銀行蛟河支行。