全球黃金供需格局變遷

李鵬遠，申 維

（中國地質大學 （北京），北京100083）

2013年我國黃金消費量為1176．4t，首次超過黃金消費大國印度，位列全球第一。2007年我國黃金產量首次超過擁有百年黃金生產歷史的南非，居于世界首位并已蟬聯七年。2012年，我國黃金產量為445．5t，但據美國地質調查局數據顯示我國的黃金儲量為1900t，靜態保障年限不足5年。全球黃金格局近五十年來發生了較大的變化，通過客觀分析全球黃金供需格局，對判斷我國黃金產業在全球所處地位意義重大。本文通過分析全球黃金的資源概況、國際黃金供需歷史及現狀，對全球黃金供需格局趨勢進行了預測。

1 全球黃金資源

1．1 全球黃金資源較為分散

全球黃金資源分布較為分散，據美國地質調查局2012年《Mineral Commodity Summaries》資料統計，世界黃金儲量為5．2萬t（圖1）。其中澳大利亞以7400t的儲量居于世界首位，第二位南非儲量為6000t，第三位俄羅斯5000t，第四位智利3900t，美國和印度尼西亞均以3000t居于第五位。中國以1900t的儲量位列第九，約占世界儲量的4%，占我國已探明儲量的25．6%。

1．2 全球黃金資源品位降低，成本高企

全球黃金資源經過多年的開采，目前金礦山的發現數量有所減少，金礦品位逐漸降低，生產成本逐漸增加。自20世紀50年代以來，全球金礦床的發現主要集中在20世紀80～90年代。這是因為1970～1980年的黃金牛市使得全球金礦勘查投入加大，而從礦床勘查到礦床發現需要十年左右的時間。從1990～2012年，全球范圍內共發現金礦床210個，金礦資源量1647．5百萬盎司，平均每發現一個礦床的勘查預算為202．4百萬盎司［1］。

圖1 2012年全球黃金資源儲量分布圖

通過分析具有悠久歷史的世界大型黃金生產公司加拿大巴里克黃金公司和南非安格魯阿山帝黃金公司的黃金品位（圖2），可以看出巴里克黃金公司的黃金品位由1992年的6g／t下降到2010年的2g／t，安格魯阿山帝黃金公司的黃金品位由1998年的8g／t下降到2010年的2．5g／t，均呈下降的趨勢。

圖2 黃金品位逐年下降

礦山經過多年開采，不僅品位逐漸下降，國際黃金生產總成本也增加很快，由1997年的315美元／盎司增加到2011年的831美元／盎司，增長了1．6倍（圖3）。世界各地區黃金生產成本差距很大，目前多數地區位于800～1300美元／盎司。在近期1200～1300美元／盎司的價格區間，很多老礦山和品位較低礦山的開采成本在逐漸提高，生產已難以為繼，低品位和礦脈深度大的礦山已到虧損邊緣［2］。

圖3 國際黃金生產成本

2 全球黃金供應

全球黃金供應主要有三個方面：礦產金、再生金和官方售金，其中以礦產金為主，占比60%以上。20世紀90年代中期以來，礦產金的產量一直維持在2500t左右，波動不大；再生金的產量呈逐年上升的趨勢；官方售金波動較大。

2．1 礦產金

全球黃金生產的歷史悠久。18世紀100年間生產黃金200t，19世紀實行金本位制后黃金生產力較之前的歷史時期大幅度增長了100多倍，19世紀100年的黃金產量總計達到了1．15萬t［3］。20世紀以來100年間黃金產量總計達到了11．12萬t，期間黃金產量雖然有幾次短暫下滑，但總體是呈上升的趨勢的（圖4）。第一次黃金產量下滑是在第一次世界大戰期間，第二次下滑是在第二次世界大戰期間，第三次下滑是在70年代石油危機前后，然后伴隨著1970～1980年十年黃金牛市，黃金的產量也連年增加。1980～1999年黃金20年熊市使得全球金礦的勘探和建設投入減少，2000年以后全球黃金產量逐年下降。2000～2012年黃金牛市使得黃金開采熱度回升，黃金的勘探投入的增加，全球黃金產量于2008年止跌回升，2012年全球黃金產量達到2700t。

圖4 全球黃金生產歷史

目前，全球主要黃金生產國有中國、南非、美國、澳大利亞、俄羅斯、秘魯和加拿大等國家（圖5）。經過多年的開采，雖然全球黃金供應格局沒有發生大的變革，但是傳統產金國例如南非、美國等國家的黃金產量已開始下滑；而中國、澳大利亞、秘魯等國家的黃金生產量呈逐年上升勢頭。特別是中國，中國的金礦儲量基礎僅占全球金礦儲量基礎的4%，卻于2007年超過南非成為全球第一大黃金生產國，并已經蟬聯7年。通過對比南非和美國的黃金生產歷史，即使南非的黃金資源量最為豐富，但是南非黃金產量快速增長時期為1950～1970年，約20年左右；美國的黃金產量快速增加時期為1980～1998年，約18年左右。中國的黃金產量從2000年開始進入快速發展階段，至今已有14年，黃金的產量將有可能很快達到峰值，隨后黃金產量將會下降。

圖5 世界主要產金國產量

2．2 再生金

由于黃金具有良好的穩定性，黃金不能被消耗掉，因此數千年來，生產的黃金90%以上被保存下來。在礦產金供應不足的時候，可以調用地面存金來彌補。地面存金的供應量約占全球黃金供應量的30%～40%。但是地面存金受到全球經濟形勢、政治形勢和預期金價的影響。當經濟形勢不好時，消費者傾向于持有黃金以抵抗通脹；預期金價進一步上漲時，同樣傾向于繼續持有黃金而不是售出黃金；政局的波動也會對地面存金造成不同程度的影響。2010年底，地面存金為166600t，其中首飾84200t，官方儲備29000t，私人投資31100t，其他制品18700t，未記錄的3600t［4］。隨著全球經濟的發展，黃金冶煉技術的提高，再生金的產量也是逐年增加的。全球再生金的產量由1995年的631t增加到2011年的1661t（圖6）。

2．3 官方售金

金本位時期是以黃金為本位貨幣，一國國內貨幣發行量是與央行所持有的黃金儲備量相匹配，這一時期世界主要國家的黃金儲備規模一直在擴大［5］。布雷頓森林體系時期，以美元為國際貨幣結算的基礎，美元直接與黃金掛鉤，美元的發行以黃金為基礎，但沒有固定比例關系。在20世紀60年代中期以前，世界黃金儲備量也是呈增加趨勢。60年代后期美國經濟惡化，一些國家政府用美元來兌換黃金，美國的黃金儲備急劇減少，全球黃金儲備也略有下降。牙買加貨幣體系時期，黃金非貨幣化，各國開始增加美元儲備拋售黃金，黃金儲備在國際儲備中的比例不斷下降。1991～2000年十年間，各國央行累計減少了約4500噸黃金儲備。

圖6 全球黃金供應量

但是近年來，各國央行拋售黃金的行為越來越少。1999年歐洲簽署黃金銷售協議，限制了各個央行每年的黃金拋售上限；到2009年，已經簽署了第三份為期5年的中央銀行黃金銷售協議，該協議限制央行每年出售的黃金不多于400t及于整個5年期間內不多于2000t。由于全球經濟危機的影響，黃金的抗通脹保值功能又突顯出來，2010年央行已經變為官方凈購買，這是自20世紀90年代以來央行首次轉為黃金市場的凈買方。2012年底全球黃金官方儲備為31490t，較2000年底的33055t略有下降。

3 全球黃金需求

2013年全球黃金消費量為3756．1t，雖然黃金首飾為2209．5t已經恢復到金融危機前的水平，為1997年以來最高水平；金條與金幣需求量為1654．1t，同樣創歷史新高。但是由于黃金ETF類為產品－880．8t，央行凈購買也降至368．6t，全年黃金消費量較前一年有所下降，也低于近五年來的平均消費水平4104．3t。

3．1 全球黃金需求結構變化

由于黃金同時兼備商品屬性、貨幣屬性和金融屬性，黃金不同于一般的礦產品，其需求主要有：首飾用金、工業用金和投資用金，其中以首飾用金所占比重最大。黃金的工業用途主要應用于電子業、牙醫業和其他。20世紀70年代以來，工業用金緩慢增長，占黃金消費量所占比重變化不大，一直維持在13%左右。但是其中電子用金所占工業用金比例越來越大，由42%上升到69%，牙醫用金所占比例由30%降低到11%。2000年黃金牛市以來，金價的不斷攀升對首飾需求產生了一定的抑制作用。但是當金價的上漲成為一種常態之后，消費者又會恢復對黃金首飾的購買，因為購買金飾不僅是用來佩戴，還可以作為一種投資。黃金投資是抗景氣循環的，在全球經濟不好時，黃金特有的避險保值功能使得投資用金反而增加。全球投資用金1995年的446t增加到2012年的1568t，2013年ETF持倉量的減少，投資用金量下降到773t（圖7）。

圖7 全球黃金消費結構變化

3．2 黃金需求由西向東轉移

20世紀70～80年代，歐洲對黃金的需求量很高，約占全球黃金需求量的三分之一，90年代以來歐洲的黃金需求量逐漸下降，目前約占全球黃金需求量的18%。而80年代以來，東亞、印度次大陸（其中印度占85%）和中東地區的黃金需求量逐漸增加，目前已經成為全球黃金的主要消費地區（圖8）。中國和印度兩國是其中最大的黃金消費國，都具有很深遠的黃金消費文化，其黃金需求約占全球黃金需求的60%，且黃金需求在節日、慶典期間和婚嫁日時會增長。中東地區主要消費國家是土耳其、沙特和阿聯酋等國家，近年來黃金需求量也緩慢增長。全球黃金呈現已由西方國家向東方國家轉移之勢。從全球黃金出口數據來看，2013年英國出口黃金1739t到全球黃金冶煉中心瑞士，其中大部分被運往中國和印度。

從黃金的消費部門來看，首飾用金一直是黃金需求的第一大部門，呈現出由歐美地區向亞洲地區轉移的趨勢。在20世紀70～80年代，首飾消費主要集中在歐洲，其次是印度次大陸和美洲；但是90年代以來，歐洲和美洲的首飾消費所占比重逐漸下降，隨著東亞和印度次大陸經濟的發展，黃金首飾用金快速增加。特別是中國和印度經濟的快速發展，國民越來越富裕，對黃金的購買力加強，已成為最大消費國。

圖8 全球黃金需求量分布圖

工業用金也是從歐美向亞洲轉移的。在20世紀70～80年代，歐美地區工業用金量占全球工業用金量70%以上，目前所占比例已經降到30%以下；而東亞地區的工業用金量所占比例由1970年的15%增加到2010年的64%。

投資用金在全球范圍內也呈現出明顯的地域轉移趨勢，1980年時歐洲地區的投資用金量約占全球投資用金量的一半左右，但是隨后所占比例逐漸減少，2010年時僅占全球投資用金量的10%；而東亞、印度次大陸的投資用金量大幅增加，分別由1980年的10%左右增加到2010年的35%和30%；中東地區的投資用金量略有減少。

3．3 新興國家官方黃金儲備或增加

雖然全球主要國家經過近40年的黃金拋售，但是出于歷史原因，歐美國家的黃金儲備較大，其中美國以8133．5t的黃金儲備居于全球首位，其次是德國、意大利、法國、荷蘭等國家，這些國家不僅黃金儲備量較高，而且黃金儲備占外匯儲備比例也較高，即黃金儲備的絕對量和相對量均較高。而亞洲國家的黃金儲備量雖然位于世界前列，但是黃金儲備占外匯儲備的比例卻較低。例如中國的黃金儲備量為1054t排名第六位，但是其黃金儲備僅占外匯儲備的1．1%；日本黃金儲備為765t排名第九位，其黃金儲備占外匯儲備的2．4%；印度的黃金儲備為557t，其黃金儲備占外匯儲備的7．6%（圖9）。新興國家的黃金儲備占外匯儲備的比例較低，而黃金儲備在外匯儲備中的合理規模又關系到國家的金融安全，是一個國家經濟實力的體現，目前新興國家有進一步增持黃金儲備的趨勢。

圖9 截至2014年3月全球官方黃金儲備

4 未來黃金供需形勢預測

黃金在地殼中的豐度很低，為貴金屬中最低的。由于黃金資源的稀缺性導致在全球范圍內，黃金需求一直受到黃金供給的限制。黃金的生產主要受到資源稟賦、開采條件、技術進度等因素的影響。通過對20世紀90年代全球金礦勘查投入和金礦礦床發現個數和查明資源量進行分析，可以看出之間存在著滯后關系，在金礦勘查投入約10年時間才會有可能發現新的礦床；并且全球金價與礦產金供應量之間也存在滯后關系，金價對全球礦產金供應量的影響效果滯后大約10年。因此2000～2012年黃金勘探投入的大幅增長對未來幾年金礦床的發現有很大的促進作用；2000～2012年的黃金牛市對礦產金的影響會使得未來幾年全球黃金產量小幅增長。但是由于傳統黃金生產國的產量已出現明顯下滑，并且目前的第一大產金國中國的黃金產量將會在未來4～5年的產量以20%～30%的增速增加后產量也將會出現下降。即使全球有新的金礦床發現，金礦床從基建、開發到生產又需要經過7年左右的時間。因此預計全球礦產金產量經過未來短暫幾年的小幅增加后會出現下降。

全球黃金消費國已經呈現出由西方向東方轉移的趨勢，歐美地區的消費量下降，而東亞和印度次大陸的消費量呈增長趨勢。這一方面是基于中國和印度源遠流長的黃金文化，另一方面得益于中國和印度經濟的發展。近3 0年來，中國的城市化率由1980年的31%增加到2013年52%，GDP平均增速達9%以上，近十年來平均儲蓄率達到49%。預計未來幾年中國GDP增速會放緩，但是隨著中國經濟的變革，個人消費率仍將增長。據歷史經驗表明，一個國家的中產階級人數增多會帶動其貴金屬的消費。據安永估計，未來15年世界中產階級的增長動力主要來源于亞太地區［6］。預計到2020年，中國中產階級的人數達到5億，2030年將有10億人躋身中產階級。印度目前的中產階級人數約為5000萬人，預計到2020年中產階級人數達到2億人，2030年達到4．75億人。同期，中國和印度的黃金消費量也會隨之增加。

5 結論

通過分析全球黃金資源概況及供需格局的演變，可以看出目前全球黃金供給國仍為黃金資源豐富的國家，但是金礦床發現數量減少，礦床品位降低，未來全球黃金產量增長緩慢或已達到產量峰值；全球黃金消費則由西方歐美國家轉移到東方亞太地區，并且隨著亞太地區經濟的發展，中產階級的大量增加，中國和印度仍為主要消費國。中國應當繼續加大金礦的勘查投入，以期新的礦床發現增加供給能力；并且在全球金價下挫時期增加其官方儲備，保障國家金融安全和穩定。

［1］ SNL Metals Economics Group－Strategic Report．July／August 2013 ［EB／OL ］． http：／／www． snl． com／Sectors／metalsmining／Default．aspx．

［2］ 許欽環．世界黃金現狀與投資前景［J］．經營與管理，2013（9）：14－15．

［3］ 祝合良．黃金供求的歷史透析及未來趨勢預測［J］．中國市場，2012（24）：30－37．

［4］ GFMS．黃金年鑒2011［R］．2011．

［5］ 王亞斌．黃金作為國際儲備的研究［D］．呼和浩特：內蒙古大學，2013．

［6］ Hitting the sweet spot the growth of the middle class in emerging markets．Ernst＆Young［EB／OL］．http：／／www．ey．com／GL／en／Issues／Driving－growth／Middle－class－growthin－emerging－markets．