豆粕：短空操作

南華

2013年12月份大豆壓榨量超過720萬噸，創下了歷史紀錄，這意味著同時生產了至少550萬噸的豆粕。豆粕供應量超出了市場的實際需求量，截至2014年1月5日，油廠豆粕庫存從2013年12月初的36萬噸攀升至63.5萬噸。盡管油廠豆粕庫存快速增長，但仍低于2013年同期的63.8萬噸。此外，當前油廠豆粕未執行合同數量為241.78萬噸，而2013年12月初尚不足180萬噸，未執行合同的增長保證了后期油廠開工率的提升。再考慮到目前沿海油廠210-220元/噸的壓榨利潤，1月份上半月油廠勢必會繼續大量壓榨大豆，下半月盡管受春節因素限制，產量大幅下滑，但同期現貨市場有效采購也將停止。所以，綜合來看，節前豆粕現貨市場供應量將持續增加。

需求方面，與水產飼料企業節前積極備貨不同，禽類飼料和生豬飼料需求預期走弱。目前蛋雞及肉雞飼養仍處于虧損狀態，飼料企業采購謹慎，追漲意愿下滑。且禽類仍深陷禽流感泥潭，近期各地感染病例持續增加，在節前消費旺季，病毒感染病例持續增加將打擊對禽類的消費采購熱情。

雖然節前生豬大量出欄，但由于飼料企業的中間緩沖作用，集中出欄造成的需求下滑已經被消化，市場更多地受飼料企業補庫以及生豬補欄預期影響。目前自繁自養生豬飼養利潤有所下滑，從去年12月初的150元/頭降至74元/頭，利潤縮水抑制飼養企業的補欄熱情。結合仔豬價格大幅下降分析，可以預見，一季度生豬補欄情況不容樂觀，節前飼料企業采購需謹慎。

在供需端“一增一減”的打壓下，豆粕現貨價格持續下跌就在情理之中了，考慮到供需的延續性，短期內現貨價格仍將下滑。

與現貨市場的跌勢不同，同期豆粕期價表現堅挺，這與貼水結構有一定的關系。不過，過去的一個月，1405合約基差縮窄270元/噸，貼水因素的支撐力度減弱。此外，豆類出口進入季節性下降階段，市場缺乏有效炒作題材，前期市場傳聞DDGS被退，但國內大豆壓榨產生的豆粕增量已能完全彌補DDGS供應缺口，預計在大豆及國內現貨市場的帶動下，豆粕期價也將踏入尋底之路。操作上，豆粕1405合約可采取短空策略，目標位在3200-3220元/噸。