小消費有大市場 面條也可以做上市研究上市

龔博

米面食品作為人類天天消費的產品看起來不起眼，但卻是生活中不可或缺的產品。克明面業專注于面條30余年，并在行業中建立了穩定的領導者地位。

目前，全國生產掛面的企業有2萬多家，但9 8%都是小作坊，上規模的有2 0多家，克明面業市場占有率第一。看看克明面業過去的財務數據可知，其毛利率一直穩定在25%，而ROE在上市之前保持在30%，很難想象這樣一個很不起眼的行業能有這樣優異的回報。

掛面行業市場競爭格局

掛面市場上，除了克明面業致力于生產中、高端產品外，其它企業則致力于低、中、高端產品的生產。但不同的企業進入行業的時間有所區別，生產的產品面對的銷售市場也有所區別，低、中、高端產品的比例也存在較大的差別。我們可以整理行業中市場份額相對較高的部分企業，通過比較，分析這些企業的特點，從而觀察克明面業的競爭情況。

從市場占有率上來看，克明面業的市場占有率為4.78%，相對于排名第二的中糧高了0.83個百分點。表面上看市場占有率不到5%，但克明面業的市場占有率已經達到了市場第一位的位置。源于掛面業務的屬性，掛面市場相對分散，從而導致市場占有率低于5%的企業依然在市場中獨占鰲頭。另外，從表格中可以看到各個企業的市場占有率的數值基本低于5%，充分表明了此行業相對分散，集中度依然相對較低。

隨著行業整合，行業商業環節逐步規范，前5 名企業的市場占有率或者前10 大企業的市場占有率將有所提升，而市場占有率的提升有助于企業降低運營費用，享受規模經濟效應。在規模經濟的作用下，龍頭企業充分發揮其先發優勢，確立了先發優勢后，企業將在此基礎上持續強化其先發優勢，結果是提高行業準入門檻。

掛面屬于“小食品、大流通”行業，產品終端銷售具有“點多、面廣、品種多、總量大、少量多批次”的典型特點。現階段行業的主要銷售渠道分為兩大類：流通市場和商超。流通市場主要指批發市場、農貿市場、糧油店、小便利店等，是掛面中低端產品的主要銷售市場。與之對應的商超市場，是掛面中高端產品的主要銷售市場，隨著城鎮化推進和人民消費水平的提高，其比重正在逐步加大。而隨著連鎖超市逐步渠道下沉，也將慢慢擠壓一些低端無品牌產能，這就是品牌龍頭企業的優勢。

毛利下滑，市場仍有提升空間

近些年來，克明面業的收入增長率基本維持在30%左右，2012 年由于受到經濟增長放緩的影響，增長率約為19%，毛利率在不斷走低。面粉價格上漲顯然可能影響公司毛利。克明面業生產成本70%以上來自于面粉采購，20%來自于人工成本，面粉價格將直接影響公司產品毛利率水平。

不過，短期內毛利率受面粉價格快速上漲的負面影響，但從上游原材料采購管理到成本下游轉嫁的角度分析，克明面業長期毛利穩定可以期待。掛面產品價格在大眾消費品中偏中低端，消費者對價格的敏感度不高。克明的價格在整個掛面產品體系中，以中端為主。在未來低收入人群收入增速加快的大背景下，克明的面條產品仍有較大提價空間。

從市場空間來看，華中地區占其收入半壁江山，其主場收入增幅有所放緩，客場市場的增速有所加快。存量市場的銷售戰略與新增市場的銷售戰略也有所區別，個別是存量市場的銷售戰略需要企業持續創新。而中國區域廣闊，各地口味習慣不一樣，所以目前只是在華中地區獲得了成功，而對于東北、西北等其他區域的開拓，公司要繼續開發新的產品，來適應當地消費者的口味，這是產品的空間所在。

從目前的情況來看，其渠道拓展和市場空間并沒有受到很大限制，擴展順利，而瓶頸還是在于產能。此處對其營銷不著太多筆墨，但不是說營銷不重要，而是對投資者來講，可以把這種聚焦放在其產能釋放的一年。

產能供不應求

在大規模擴張前，受產能限制，公司掛面產品長期處于供不應求狀態，2008年產能利用率達到了100.14%，產銷率達到了100.76%。2008 年底，延津克明等基地的新生產線相繼投產后，公司年產能從20 08年的7.70 萬噸增加到2010 年17.04萬噸，銷量從2008 年的7.90 萬噸增加到2010 年的16.10 萬噸，新生產基地的投產有效地解決了公司產能不足的問題，支持了公司銷量的快速增長。公司IPO投資10.8萬噸產能。

整理后，可以發現克明面業的募投項目最后投產的項目幾乎于2 014 年竣工投產，募投項目投產后，企業的產能將在原有的基礎上大幅提升。

過去的2013年，由于投資者對白酒的減倉，其他各種快消品估值快速提升，這其中就包括克明面業。克明面業2012年8000萬元凈利潤，目前3 0億元的市值。如果到2014年產能完全釋放后，利潤估算1. 32億元，將近2 2倍PE。參考其他快消品行業的估值，到2014年，這也只算是一個基本合理的水平。

如果2014年沒有另外增加新的投資計劃，2 015年其產能也是28萬噸，目前的股價基本透支了其2年的發展。如果其市場份額占到15%，按照全國40 0萬噸計算，產能也要達到60萬噸左右，缺口32萬噸。按照其IPO的2.5億元、10.8噸產能估計，每年投放5萬噸、投資額1. 2億元，目前的凈利潤也足夠支撐滾動投資了。

經過分析，我發現克明面業的確有著一些特色和前景，但是目前投資者寄希望于克明面業能夠迅速做大做強，繼續擠占其他企業的市場份額。從實際發展來看，實業的發展總是慢于投資者的預期，至少產能只能一年一年的建。投資需要耐心，這包括買入機會的等待和賣出機會的等待，而機會總是給予有準備的人的。

千億面條格局

2009年我國掛面產量約為304 萬噸，預計到2015 年我國掛面行業的總體產量將達到700萬-800 萬噸。同時，隨著這幾年市場需求的穩定增長，未來行業產量的平均增長率會略低于現有產量擴張速度，但仍然會保持行業年均15%以上的增長。

根據中國食品工業協會統計，我國現有掛面制造企業4，000 余家，掛面年產量超過300 萬噸。但年產量1 萬噸以上的企業只有二三十家，年產量5，000 噸以上的企業只有100 多家。