恒復趨勢劉強：“三好”法則突圍私募

陳浩

私募每年都會有新人冒出，成立于2009年1月恒復趨勢1號，最初幾年業績并不出眾，但2013年恒福趨勢1號優異的表現令人刮目相看。全年在私募業績排行榜中沒跌出過前十位，最終全年獲得77.30%的良好收益排列第五。資料顯示：“恒復趨勢1號”的基金經理為劉強，目前擔任上海恒復投資的執行董事、總經理兼投資總監，從其成長經歷上看，科班出身且有在正規金融機構投資的經歷，可謂是血統純正。馬年伊始，記者采訪了劉強，請他就過往的投資心得和未來的投資路線給讀者做一闡述。

“三好”投資法則跑贏眾多私募

2013年恒復趨勢1號由始至終收益位于私募排行前列，能做到這點得益于劉強堅持以合理價格長期投資好生意里的好公司的投資策略，占投資組合70%以上的資產都是長期持有的策略，雖然投資組合里分別包含了主板、創業板和中小板的投資標的，但投資組合的每個投資標的全年均表現優異。

在2008年以前，劉強的投資理念是價值為本、趨勢為用、靈活配置和絕對正回報，總體上以基本面的公司價值研究為基礎，投資運用上趨勢投資的風格更重，因此公司成立后發行的第一支產品確定為趨勢1號。但是，經過2001-2004年長熊市和2007-2008的快速熊市洗禮后劉強對趨勢投資的可持續性產生疑慮，從09年起就一直致力于探求向可持續的投資之道轉型，經過3年多的艱苦探索和積累，劉強終于頓悟：價值投資才是真正的可持續投資之道。正如恒復投資之“恒、復”意指“恒久之道，復歸其本”，換言之“投資之道，價值為本”也。

在2012年初之后，劉強逐漸將產品投資組合調整到價值投資、長期投資、集中投資和絕對正回報的投資理念上來。建立健全了與價值投資理念匹配的細化的可執行投資策略，即好生意、好公司和好價格的“三好”投資法則：

好生意：一般指行業增速可觀、市場空間巨大、產業鏈上具有定價能力、長期易于理解且不易變異的生意。實際執行中所采用的關鍵指標：5-10年行業平均復合增速至少超過GDP增速，且最好復合增長率超過15%；毛利率最好超過40%，但最少不能低于30%，且有提升空間；銷售凈利率通常高于20%，但不能低于10%，且有提升至20%以上的可能性。按好生意的原則，公司投資范圍聚焦到四大板塊：醫藥（包括獸藥、種子和農藥）、消費（品牌消費、信息服務、傳媒娛樂、零售）、高端制造（工業自動化、海工裝備、農業機械、高端儀器儀表）、環保（園林生態、固廢、水處理、大氣防治）。

好公司：指誠信、治理結構良好、管理層勤勉盡責、具有良好企業文化、管理能力較強的公司。對于好公司的每一個原則及對管理的每一個實務評價，劉強也建立相應的一整套系統的方法去研究論證。

好價格：指在綜合估值系統里處于合理估值市值范圍內且具有一定安全邊際的買入價格。價格直接決定著投資標的的長期復合回報率，劉強相信如果以過高的價格去投資好生意里的好公司，投資回報也會大打折扣。

也正是堅持“三好”的投資原則，恒復趨勢1號投資組合在2013年私募投資業績排名突圍而出，劉強信心滿滿地對本刊記者說：“公司并不刻意追求投資排名，2013年投資業績排名私募前列是投資組合自然而然跑出來的結果。在2013年中只有少部分投資標的到達估值上限進行了調整，我們對現有投資標的2014年的表現仍充滿信心”。

2014年結構化投資是主基調

展望2014年，劉強對中國持續深化的改革充滿信心，對中國經濟的長期增長潛力充滿信心，對中國企業的成長與發展充滿信心，對中國資資本市場的成熟與完善充滿信心，因此中國資本市場充滿著投資機會，同時亦存在著困難與風險，在未來比較長的時間內，結構化的投資機會將自然而然地成為中國資本市場長期基本面因素影響下的主基調。我們將聚焦于我們自身的能力圈，扎根于目前覆蓋的重點領域，立足于對中國未來的卓越企業進行深度的研究與理解，找到符合自己投資理念的理想投資標的，分享他們的長期穩定成長。

三重因素制約藍籌股

有著十多年國企從業經驗的劉強對當前藍籌的困境有著深刻的理解，他認為基本面上的長期因素在制約藍籌公司的價值增長。1、在生意方面，藍籌公司基本是傳統周期性行業，這些行業的增速放緩甚至出現負增長。多數生意均是充分競爭行業，行業競爭加劇，缺乏定價能力。少數因政策壟斷而有定價能力，但卻也因政策保護而未形成核心競爭優勢，盈利能力缺乏持續性。2、公司方面，多數藍籌公司，未給資本市場投資者良好的誠信紀錄，缺乏良好的公司治理結構，管理層的進取心也并不樂觀，管理水平也不甚理想，同時這些因素的明顯改善都需要長期的變革才能達成，部分因素受制于制度設計，長期改善的可能性都不一定樂觀。 3、估值方面，目前藍籌股靜態估值確實低，但投資投的是公司的未來，如果從未來可預期的投資回報率來看，藍籌股能帶給投資者的長期綜合預期回報率并不理想。因此，劉強認為：未來A股上市公司的投資機會還是在中小板或創業板里面。因此，我們還是堅守價值投資理念，研究的公司基本上都集中在中小板和創業板里，倉位里有一半以上都是創業板的股票。