鐵礦石金融衍生品市場發展現狀分析及對策

翟 靖

1.鐵礦石金融衍生品產生的背景

近30年來我國經濟高速增長，從而帶動鋼鐵需求快速增長，粗鋼產量呈現迅猛增長的態勢，進而推動鐵礦石消費量逐年大幅攀升。2013年我國鐵礦石消費量達到11億噸，是2001年的5倍多。盡管在此期間國內鐵礦石產量也快速增長，原礦產量從2001年的2.2億噸增長到2013年的14.5億噸，但仍無法滿足國內的巨大需求，2013年進口量達到8.2億噸。中國成為世界最大的鐵礦石進口國和消費國，鐵礦石進口量已超過全球鐵礦石海運貿易量的70%。

鐵礦石是全球重要的大宗原材料商品，中國進口鐵礦石的大量需求不僅刺激了全球鐵礦石產能的擴張，同時也推動了全球鐵礦石貿易定價模式的變革。1960-1980年間，國際鐵礦石貿易采用長期合同價格機制，1980年后采取年度談判的長期協議定價模式，礦山根據長期協議供礦給鋼廠，價格穩定，波動較小，企業無避險需求。2009年長期協議體系結束后，鐵礦石國際貿易進入了指數、現貨多元定價模式并存時期，由此礦價波動頻繁。鐵礦石是鋼鐵生產的重要原料，且占生鐵生產成本的60%以上。近兩年隨著鋼鐵產品價格下跌，鋼鐵企業利潤明顯下滑，經營比較困難。面對頻繁波動的鐵礦石價格，企業需要借助金融工具對沖現貨市場的風險，鐵礦石金融衍生品由此應運而生。

2.鐵礦石金融衍生品市場發展現狀

在鐵礦石金融化的進程中，國際上一些知名的衍生品交易所運用他們在原油、金屬銅等衍生品市場的成熟開發經驗，率先推出了鐵礦石掉期、期權和期貨等金融衍生產品。

2008年5月伴隨著瑞士信貸和德意志銀行推出全球首個場外現金結算的鐵礦石掉期合約，鐵礦石金融化進程正式開始。新加坡交易所（新交所）、倫敦清算所、洲際交易所和美國芝加哥商品交易所相繼推出了鐵礦石掉期合約；2011年以來芝加哥商品交易所、新加坡交易所推出了掉期期權；在2011年1月印度商品交易所推出了首個鐵礦石期貨，2013年4月新加坡交易所也推出了鐵礦石期貨；緊隨其后，芝加哥商品交易所、洲際交易所和倫敦金屬交易所也相繼推出鐵礦石期貨產品。

國際鐵礦石金融衍生品市場從起步開始就迅速進入了激烈競爭狀態，各大交易所紛紛抓住機會開發自己的產品，獲得市場認可，并爭奪鐵礦石衍生品市場的主導權。隨著國際鐵礦石衍生品市場的發展對國內鋼鐵企業和礦貿企業的影響越來越大，在國內推出鐵礦石期貨的呼聲越來越高，推出的條件也日趨成熟。大連商品交易所（大商所）推出了鐵礦石期貨，并于2013年10月18日正式掛牌上市，這是全球目前唯一一個采用實物交割模式的鐵礦石期貨。除此之外，上海清算所（上清所）已于今年3月19日啟動了旨在保證鐵礦石掉期業務順利上市的模擬清算競賽，中國版鐵礦石掉期預計今年6月正式推出。

3.幾種主要鐵礦石金融衍生品分析

3.1 新加坡交易所鐵礦石掉期產品

新加坡作為亞洲主要金屬大宗商品貿易商的重要貿易基地、風險管理中心以及亞洲重要的衍生品場外交易中心，最近幾年吸引了越來越多的礦山、貿易商和鋼廠，他們在新加坡建立了分公司。而在鐵礦石金融化的過程中，許多銀行、商品交易所、商品經紀商等也在新加坡開始并加強了鐵礦石金融衍生品的經營交易活動。作為亞太地區首家集證券及金融衍生產品交易于一體的企業股份制化交易所，新加坡交易所在近幾年蓬勃發展的鐵礦石金融衍生品市場上成為先行者。

鐵礦石掉期的基本概念是以特定鐵礦石價格指數為交易標的，由對未來市場持有不同觀點（看漲/看跌，擔心漲/跌），分別作為買方和賣方在場外達成的遠期合約。使用鐵礦石掉期進行套期保值，鋼廠可以鎖定成本，貿易商鎖定利潤，礦山可以鎖定銷售價。

新加坡交易所于2009年4月推出全球第一份鐵礦石柜臺交易（OTC）掉期結算合約。該合約以TSI 62%的鐵礦石指數價格作為交易標的，每手500噸，到期以現金結算。自上市伊始，掉期交易量逐年增加，近兩年增勢尤為迅猛。2012年7月新交所掉期交易量首次單月突破千萬噸，2012年全年交易量突破億噸，而2013 年新交所鐵礦石掉期交易清算量達到近2.3 億噸，比2012年翻了一番。目前全世界95%以上的鐵礦石掉期交易都是由新交所清算的。

當然，任何產品的推出都有其優劣，也伴隨著一定的風險。鐵礦石掉期是以價格指數為交易標的、不存在實物交割的一種場外交易。掉期交易合約是交易雙方根據各自需求制定的，并通過私下談判確定交易量、價格和附加條件。與場內交易相比，掉期交易主要存在信用和監管等方面風險。首先，鐵礦石掉期交易是相對分散的場外交易，市場信息透明度較小，且場外交易不存在交易所的制度保障，因此參與者面臨更大的信用風險。其次，掉期作為場外交易，其受監管程度也低于交易所場內交易，一旦出現違約，也只能在合同糾紛的框架下解決問題，并沒有明確的法律和監管制度可以遵循。

3.2 大連商品交易所鐵礦石期貨產品

大連商品交易所是經國務院批準并由中國證監會監督管理的四家期貨交易所之一，現上市交易的有10個期貨品種，從大豆、塑料、焦煤到鐵礦石，覆蓋了農業產品和工業產品市場的多個領域。大商所現已發展成為我國重要的商品期貨交易中心和全球第二大農產品期貨市場，以及全球最具活力和發展潛力的期貨交易所之一。

大商所于2013年10月18日正式掛牌上市交易鐵礦石期貨。合約將62%鐵品位粉礦作為交易基準品，實行實物交割，允許60%以上鐵品位的粉礦和精礦替代交割。這比國際上其他交易所推出的鐵礦石期貨采用指數現金交割更加的合理，從而降低了占市場優勢地位的礦商操縱的可能性。根據鐵礦石合約內容，交易單位為每手100噸，合約漲跌停板幅度為上一交易日結算價的4%，最低交易保證金為合約價值的5%，合約交易月份為1月至12月，最后交易日和交割日分別為合約月份第10個交易日和最后交易日后第3個交易日。

從全球鐵礦石衍生品交易情況看，國內鐵礦石期貨目前日均成交量已超過了國際上其他鐵礦石衍生品交易水平，已成為流動性最高的鐵礦石金融衍生品。據大商所統計，自上市至今年3月14日，累計100個交易日，鐵礦石期貨共成交690.7萬手（單邊），折合6.91億噸鐵礦石現貨貿易量，這相當于同期新加坡掉期市場的7倍，新加坡期貨市場的36倍，成交金額5819.78億元，日均成交6.91萬手，日均持倉量11.05萬手，持倉量穩步增長。尤其進入今年以來，成交日益活躍。從交割方面看，今年3月19日大商所鐵礦石期貨順利進行首次交割100手，折合現貨1萬噸。盡管100手的交割量并不大，但這也體現了鐵礦石期貨價格對現貨價格的合理回歸，證明了鐵礦石期貨合約制度設計的合理性。從參與者結構看，產業客戶參與度穩步提升。目前，國內很多大型鐵礦貿易商和部分鋼鐵企業已經參與交易。此外，多家國際大型鐵礦貿易商也參與交易。總體看，大商所鐵礦石期貨自上市以來運行平穩，其流動性具備了企業避險的市場規模，產業客戶參與度日益提高，期現價格相關性日益走強，實物交割模式的鐵礦石期貨基本被市場認可。

盡管境外鐵礦石金融衍生品市場增長很快，但由于很多需要利用金融衍生品對沖風險的中國企業，受制于政策或者資金等的限制，無法參與境外交易，大商所推出的鐵礦石期貨正好滿足這部分群體的需求。有別于新交所掉期采用美元計價和結算，大商所鐵礦石期貨以人民幣計價，更為直接和便捷。另外，期貨交易屬于場內交易，市場信息公開程度更高，有利于市場參與者更好地評估交易對手的信用風險，并且在交易、結算、交割等重要環節都受到嚴格監管。預計伴隨鐵礦石期貨日臻成熟后，會有越來越多的貿易商和鋼廠從之前僅僅通過國內鋼材期貨進行套保和避險轉向鐵礦石期貨。目前大商所正在持續跟蹤現貨市場和產業變化，根據情況進一步優化交割等業務流程，改進合約和規則設計，以便更好地為產業投資者服務。

3.3 上海清算所鐵礦石掉期產品

擬推出中國版鐵礦石掉期的機構是上海清算所，全稱是銀行間市場清算所股份有限公司，是由中國人民銀行批準成立的專業清算機構。它主要提供場外市場中央對手清算服務，包括銀行間市場及場外航運及大宗商品金融衍生品市場業務。

2014年3月19日，上海清算所開始鐵礦石掉期仿真業務并擬在仿真交易的基礎上推出鐵礦石掉期中央對手清算。上清所鐵礦石掉期是以國內鐵礦石現貨價格指數為標的，并以人民幣進行計價和結算，最終結算價格為三家指數或基準價的算術平均值。三家指數或基準價包括中聯鋼鐵礦石價格指數、Mysteel鐵礦石價格指數以及北礦所鐵礦石現貨交易基準價，合約設計上包括6個月度、4個季度和不超過3年的年度協議。與新交所鐵礦石掉期相同，此產品無需實物交割，并以現金結算。

上海清算所即將推出的鐵礦石掉期產品是繼大商所推出鐵礦石期貨后，又一個以人民幣計價的鐵礦石金融衍生品。與新交所的鐵礦石掉期相比上清所掉期采用人民幣計價，并以國內鐵礦石指數為最終結算價格。由于中國是最大的鐵礦石進口和消費國，在中國國內設立鐵礦石掉期產品具有很強的市場基礎，并且中國很多鋼廠和貿易商由于此前已經參與過新交所礦石掉期，對這項業務非但不陌生，而且還有一定的熟悉程度和操作經驗。上清所的掉期產品為無法在境外交易所參與掉期業務的企業帶來了機會，他們可以通過浦發、建行、交行等國內銀行參與交易，并且保證金數額相比新交所同類產品要低。

由于新交所鐵礦石掉期產品推出時間較早，并且目前無論從交易量、市場參與度和流動性上都保持領先，上清所掉期產品勢必要面臨激烈的競爭。在上清所掉期上市后，如何將新交所的老客戶吸引到上清所，并且提高這個平臺的認可度和活躍度、市場流動性都將面臨挑戰。除此之外，對于一些客戶，他們可能更傾向于選擇目前流動性較好的大商所鐵礦石期貨，暫時不會進入國內掉期市場。盡管面臨激烈的競爭，但上清所鐵礦石掉期業務的推出將會使國內鐵礦石衍生品產品鏈更加完善，也必將給鋼鐵相關產業客戶帶來多層次的套保和風險管理工具。

4.鐵礦石金融衍生品市場前景展望

與石油、銅等大宗商品衍生品市場相比，鐵礦石金融衍生品市場的發展仍處于初級階段，雖然起步較晚，但發展速度很快。目前境內外鐵礦石金融衍生品產品鏈較為完整，包括各類掉期、期權和期貨產品，已經基本能夠滿足企業管理風險的需要。鐵礦石金融衍生品市場的交易量和流動性也在不斷增加，參與者構成也從初期的銀行、金融等機構逐漸拓展到貿易商、鋼廠、礦山等產業客戶參與交易。今后，隨著鐵礦石和鋼材市場價格波動性增強，勢必會有越來越多的企業利用金融衍生品控制經營風險。鐵礦石金融衍生品對我國鋼鐵行業和經濟的發展利弊兼有，但總體利大于弊，且發展金融衍生品有著積極的影響。隨著鐵礦石衍生品產品設計更加合理、交易規則不斷完善，市場參與度不斷提高，鐵礦石金融衍生品市場將不斷走向成熟。

5.發展我國鐵礦石金融衍生品市場的對策

5.1 健全市場監管體系并完善法律法規

金融衍生品作為一把“雙刃劍”，雖然能夠規避一定的風險，但由于其杠桿性等復雜特點，有可能帶來更大的風險。我國金融衍生品市場起步較晚，由于各種外部條件制約及金融衍生品自身特點，有可能出現一系列問題。首先，應建立一個統一的監管機構，避免證監會、發改委等機構的多頭管理，這樣可以有效避免監管分散并保證市場政策實施的連續性。第二，應當放開對企業和金融機構參與衍生品市場的限制。目前我國對國有企業的金融衍生品操作還有制度約束，而民營企業由于比較靈活，對鐵礦石金融衍生品的市場參與度比較高。最后，在法律法規的制定方面，相關部門除了應完善現有的法規外，還應盡快建立統一的金融衍生品交易法，針對鐵礦石、焦煤等大宗商品金融衍生品，還應當制定有針對性的法律法規，并強化各項法規的一致性和協調性。

5.2 逐步推進我國金融衍生品市場的國際化

首先，應當放開對中國企業和金融機構參與國際衍生品市場的限制。第二，應當允許外國企業和資本在規定條件下參與中國金融衍生品市場。目前大商所正在研究鐵礦石期貨的國際化方案，通過開展保稅交割，施行多幣種結算等方式，積極引進境外投資者參與鐵礦石期貨交易，希望能增強其對產業的服務能力和國際影響力。

5.3 吸引和培養金融衍生品專家型人才

鐵礦石金融衍生品交易操作具有一定的技術性和復雜性，需要專家型人才對衍生品交易風險進行識別、控制和管理。與有色金屬行業的企業相比，鋼鐵行業的企業目前還缺乏對金融衍生品的深入認識和了解，也缺乏金融衍生品交易操作的人才。因此鋼鐵企業和貿易企業需要引進和加強培養一批高素質和復合型人才，他們應當熟悉金融衍生品市場運行規則，了解我國鋼鐵市場發展特點，即具有理論知識又有豐富實踐經驗。只有這樣才能為我國鐵礦石金融衍生品市場的可持續發展提供堅實的人才基礎和廣泛的智力支持。

5.4 做好產品推廣和市場培育工作

交易所等機構應根據金融衍生品行業發展的需要，聯合行業協會，為行業協會會員舉辦各類培訓班，推動從業人員的定期交流與培訓，并使交易所的培訓與行業協會的系統培訓實現有機結合。其次，進一步鼓勵并引導產業客戶積極參與鐵礦石衍生品交易，做好市場培育工作。此外，利用各種可能的行業會議和論壇的機會，積極進行產品宣傳推廣，提高產品的行業認知度和普及度。

總之，發展鐵礦石金融衍生品市場，不僅對鋼鐵工業而且對國家經濟發展有著很重要的意義，但同時也要看到其中存在的風險，切實做好風險管理與防范工作，使中國鐵礦石金融衍生品市場得到成熟發展。