債券市場收益率普遍下行 中債價格指數上漲

劉華偉 劉智成

2016年7月份，美國經濟擴張喜憂參半，新增就業數據遠低于預期，歐元區整體經濟雖然略有好轉，但擴張仍顯疲弱。國內宏觀經濟略顯企穩跡象，CPI環比回升，同比漲幅略降，PPI環比回升，同比降幅繼續收窄，采購經理指數（PMI）跌破榮枯線，進出口貿易略微上升。從債券市場來看，各券種收益率曲線均出現下跌，中債—新綜合指數略微上升。

宏觀經濟情況

（一）美國經濟擴張喜憂參半，歐元區經濟擴張呈現疲態

7月份，美國非農就業新增25.5萬，遠高于預期18萬，創下近9個月以來的新高；失業率與前值4.9%持平。7月ISM制造業PMI下降至52.6，低于預期的53.5，為4月以來新低。美國制造業活動已經連續第31個月擴張，但本月的擴張速度有所放緩。本月CPI與6月份持平，升幅不及預期值0.9%和前值1.0%，創今年2月以來最低。主要因為本月汽油價格下降4.7%，為自今年2月以來首次下跌，食品價格保持穩定，但家庭的食品消費成本下降了0.2%。這表明美國通脹水平溫和。但7月消費數據卻意外地遠不及預期，其中零售環比持平，遠低于預期值0.4%與前值0.6%。7月新屋開工則意外地環比增加2.1%，好于預期值-0.8%。綜上所述，美國經濟擴張喜憂參半。

歐洲方面，歐元區7月CPI同比終值0.2%，增幅與初值和預期值一致；7月核心CPI 同比終值上升1.0%，增幅與預期值及前值持平，創下15個月新高；CPI 環比下降0.6%，略高于預期值-0.6%，而低于前值0.0%。歐元區7月綜合PMI指數從6月份的53.1略微上升至53.2，高于榮枯分界線50，好于預期值52.9。這顯示出英國公投脫歐的影響整體較小，但歐洲經濟擴張幅度仍然緩慢，且主要貢獻來自德國。法國經濟增長持續停滯，西班牙和意大利則有所放緩。7月服務業PMI為52.9，優于預期和初值（兩者均為52.7），其中德國7月服務業PMI為50.5，綜合PMI為55.3。總體來看，歐元區整體經濟雖然略有好轉，但擴張仍顯疲弱。

（二）國內宏觀經濟略顯企穩跡象

1.居民消費價格水平（CPI）環比回升，同比漲幅略降

7月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.8%（見圖1）。其中，城市上漲1.8%，農村上漲1.5%；食品價格上漲3.3%，非食品價格上漲1.4%；消費品價格上漲1.4%，服務價格上漲2.3%。1—7月平均，全國居民消費價格總水平比上年同期上漲2.1%。

7月份，全國居民消費價格總水平環比上漲0.2%。其中，城市上漲0.3%，農村持平；食品價格下降0.2%，非食品價格上漲0.3%；消費品價格下降0.1%，服務價格上漲0.6%。

2.工業生產者出廠價格指數（PPI）環比回升，同比降幅繼續收窄

7月份，全國工業生產者出廠價格環比上漲0.2%，同比下降1.7%（見圖2）。工業生產者購進價格環比上漲0.3%，同比下降2.6%。1—7月平均，工業生產者出廠價格同比下降3.6%，工業生產者購進價格同比下降4.5%。

3.中國制造業PMI跌破榮枯線

7月份，中國制造業PMI為49.9%，比上個月微降0.1個百分點，是近5個月首次低于榮枯線（見圖3）。

4.進出口貿易略微上升

海關總署公布數據顯示，7月，我國進出口總值20887.62億元人民幣，同比下降0.9%。其中，出口12157.69億元，同比上升2.9%；進口8730.03億元，同比下降5.7%；貿易順差3427.66億元，同比上升30.32%（見圖4）。

5.貨幣信貸市場情況

（1）當月人民幣貸款增加4636億元，人民幣存款增加5071億元。7月末，本外幣貸款余額107.14萬億元，同比增長13.6%。其中，人民幣貸款余額101.95萬億元，同比增長12.9%，增速分別比上月末和上年同期低1.4個和2.6個百分點。當月人民幣貸款增加4636億元，同比少增1.01萬億元。7月末，本外幣存款余額151.04萬億元，同比增長9.5%。其中，人民幣存款余額146.75萬億元，同比增長9.5%，增速分別比上月末與上年同期低1.4個百分點和3.9個百分點。當月人民幣存款增加5071億元，同比少增1.66萬億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長10.2%，狹義貨幣增長25.4%。7月末，廣義貨幣（M2）余額149.16萬億元，同比增長10.2%，增速比上月末低1.6個百分點，比上年同期低3.1個百分點；狹義貨幣（M1）余額44.29萬億元，同比增長25.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和18.8個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.33萬億元，同比增長7.2%。當月凈投放現金457億元。

6.貨幣政策工具操作情況

本月實現資金凈回籠1592億元。其中，央行在公開市場開展21次逆回購操作，合計投放資金12700億元，逆回購到期回收資金合計16200億元，MLF投放資金4860億元，MLF回收資金5290億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

7月份，貨幣市場資金利率基本保持穩定。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上行2個基點至2.06%，每日平均成交量20302.11億元，環比增加6.45%；R07D品種平均利率較上月持平至2.50%，每日平均成交量1692.41億元，環比減少51.06 %。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線普遍下行

7月份，各券種收益率曲線普遍下行。平均來看，國債收益率曲線、政策性銀行債、企業債和中短期票據收益率曲線均出現下行。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）各關鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均下行11.08BP、20.08BP、21.92BP和21.84BP（見表2）。

（二）中債—新綜合指數略漲

7月份，中債—新綜合指數整體呈現震蕩上漲。全月來看，中債—新綜合凈價指數從上月末的102.18點上升至本月末的102.72點，漲幅0.53%。中債—新綜合財富指數從上月末的172.59點上升至本月末的174.05點，漲幅為0.85%。

債券市場交易結算

7月份，全國債券市場21 個交易日共發生現券和回購交易93.14萬億元，同比增長40.61%。其中，中央結算公司結算56.14萬億元，同比增長19.91%，占全市場的60.27%；上海清算所結算14.99萬億元，同比增長86.71%，占全市場的16.09%；上海和深圳交易所成交22.01萬億，同比增長93.21%，占全市場的23.63%（見表3）。

中央結算公司的本月交易筆數（不含柜臺）為200315筆，同比增長34.64%；日均結算量26734億元，同比增長31.33%；日均結算筆數9539 筆，同比增長47.5%。

（1）7月份中央結算公司登記債券的現券交易結算量達74008.28億元，環比增加996.66億元，環比增長1.37%，同比提高11.58%。從交易活躍程度看，7月活躍的機構類型包括城市商業銀行、證券公司、全國性商業銀行、農村商業銀行、基金類、外資銀行、信用社和境外機構，交易量分別達25308.00 億元、18514.19 億元、8741.61 億元、8081.76億元、6593.79億元、3982.97億元、1094.73和839.13億元。從機構買賣凈額的角度看，城市商業銀行、全國性商業銀行和證券公司主要為現券凈賣出方，凈賣出量分別達到1536.84億元、1125.79億元和916.93億元；基金類、境外機構、農村商業銀行和信用社則表現為現券凈買入方，凈買入量分別為2506.92億元、502.84億元、301.48億元和165.66億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，7月平均換手率為10.68%。其中，較為活躍的債券包括政策性銀行債、國際機構債券、央行票據和企業債券，本月換手率分別為44.19%、18.75%、17.10%和16.99%（見表4）。

（3）7月份，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為467835.25 億元，環比增加18907.41億元，環比增長4.21%，同比提高21.92%。買斷式回購交易結算量為19563.69 億元，環比增加3363.21億元，環比增加20.76%，同比提高7.83%。

債券市場發行情況

7月份，全國債券市場新發債券804只，發行總量為17188.99億元，同比提高3.74%。其中中央結算公司登記新發債203只，發行11497.16億元，占債券市場發行總量的66.89%；上海清算所登記新發債316只，發行3702.30億元，占債券市場發行總量的21.54 %；交易所新發行債券共計285只，發行1989.53億元，占債券市場發行總量的11.57 %（見表5）。

債券市場存量結構

7月底，全國債券市場總托管量達到52.80萬億元，環比增長1.27%，同比增長35.08%。其中在中央結算公司托管的債券總量為40.57萬億元，同比增長29.39%，占全市場托管量的76.84%；上海清算所托管總量為8.08萬億元，同比增長32.58%，占全市場托管量的15.30%；中國結算托管總量為4.15萬億元，同比增長153.02%，占全市場托管量的7.87%。

作者單位：中央結算公司研發部

責任編輯：羅邦敏 印穎