銀華基金鄒維娜：多重因素推動債市或迎拐點

啟明

在剛剛過去的2013年，受累債市下行，債基發行遭遇寒流。但從全年角度來看，債券基金依然是新基發行的主力軍。wind數據顯示，2013年全年，市場共發行了157只債券基金，募集份額為2539.29億元，占新基金募集份額的47.71%。

站在新的一年的起點上，展望未來，我國經濟形勢將如何演繹？債市能否在今年否極泰來？銀華永利債券基金又為何選擇此時發行？帶著這些疑問，記者采訪了銀華永利債券基金擬任基金經理鄒維娜女士。

前高后低 經濟下滑或倒逼貨幣政策放松

2013年，我國宏觀經濟呈現弱復蘇態勢，展望2014年，鄒維娜表示，今年經濟的大方向保持平穩，通脹水平也將處于不溫不火的狀態；從走勢上來看，GDP和CPI或將呈現前高后低的走勢。具體而言，經濟方面，由于2013年的基數比較低，以及目前處于全面復蘇的慣性之中，預計今年上半年的GDP增速將維持較高水平，但是下半年會遇到下滑的壓力；通脹方面，由于CPI目前仍處于向上的周期當中，據初步測算，該周期的頂點或將出現在2014年5月份前后，因此通脹走勢也應該呈現前高后低的態勢。

貨幣政策方面，2014年上半年或延續去年的中性偏緊的政策，但是一二季度過后，貨幣政策有所放松具有較大的可能性。具體而言，由于貨幣政策既要盯住經濟增長和通脹的問題，又要考慮到調結構和防風險這兩個方面，因此，在當前較為復雜的經濟環境之下，貨幣政策處于兩難境地。如果貨幣政策繼續收緊，其將導致經濟下滑、部分企業會出現資金鏈斷裂，從而發生比較大面積的信用風險；如果貨幣政策放松，則資金又可能流向到房地產和城投這些領域，從而帶來的一個結果就是加劇目前的經濟結構失衡，并且可能吹大資產泡沫。

因此，綜合判斷，今年一二季度，貨幣政策仍將延續中性偏緊的態勢；但是下半年，在潛在信用風險的化解以及經濟可能出現一定下滑的背景下，年中貨幣政策有可能出現放松。此外，即使以上情形不發生，經濟下滑所導致的信用事件的發生會倒逼貨幣政策放松。

立足全年 債市或迎拐點

自去年下半年以來，債市經歷了急促而深幅度的下跌，部分市場人士認為債市在今年將迎來拐點，對此，鄒維娜分析認為，債市未來的表現主要還是取決于貨幣政策，在短期內可能還看不到債市拐點，但是從全年的角度來看，如果宏觀經濟及貨幣政策出現上述所分析的兩種情形的話，債券市場將會迎來拐點。

此外，正在加速推進的利率市場化對于債市表現也將產生影響，其所帶來的資金成本上升、波動性加大將影響債券市場的波動幅度。以去年下半年為例，當時的宏觀經濟指標無法支持債券如此高的收益率水平，因此，在除去經濟復蘇、通脹上升的因素外，利率市場化的長期因素起到了推波助瀾的作用。

但從另一方面來考慮，利率市場化只會增加市場的波動性，影響各類品種之間的利差，但是它不會對一年或者是更短時間的債券市場的趨勢造成很大的影響。因此，分析今年的債市走勢，還是要綜合分析經濟周期、通脹走勢以及貨幣政策等因素。

維持中短久期的中性偏防御策略

自去年下半年以來，債市始終處于調整之中，受此影響，債基發行也遭遇寒流；而臨近年底，市場資金面偏緊，更為新基發行增加了難度，銀華永利債券基金為何選擇此時逆市發行？對此，鄒維娜解釋稱，資金面緊張、債市調整是困擾債基發行的兩個主要因素，但這兩個因素也為債券基金提供了難得的配置時機，即只有在資金緊張、市場不太好的環境下才能較容易地拿到特別優質的債券品種，而且目前各類品種債券的收益率都處在歷史高位，選擇此時介入，即使是一些短久期的品種，有望獲得較好的投資收益。

對于基金的建倉策略，鄒維娜表示，預計今年的債券市場或將迎來較好的投資機會，銀華永利債券基金會在建倉初期維持中短久期的中性偏防御策略，因為整個市場的收益率曲線都比較平坦，中短久期品種的絕對票息不低，有較高的吸引力。而從債券的信用類型上看，基金會傾向于中高等級的信用債。綜合來看，銀華永利債券基金會在建倉期主要配置中短久期的中高資質的債券品種；而后期，如果貨幣政策出現放松信號，基金會采取更加積極的投資策略。

此外，作為一只二級債基，在投資策略方面，銀華永利會把債券投資作為收益的最主要的來源，如果說股票市場方面有比較有明確的機會，也會短期、少量的參與，以增厚基金全年的投資收益。