謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)A股倒春寒

魏鳳春

2014年的A股沒(méi)有“開(kāi)門(mén)紅”行情，令投資者頗為失望。但更樂(lè)觀一些，這也消除了馬年出現(xiàn)虎頭蛇尾走勢(shì)的可能性。A股近幾天的下跌，不只是新股重啟發(fā)行的單方面影響，而是自2013年下半年以來(lái)，支撐A股的“天時(shí)”和“地利”條件均已發(fā)生了變化。

在政策層面，傳聞的國(guó)辦107號(hào)文再次敲醒股市沉睡的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，投資者的情緒必然受影響。首先，107號(hào)文的發(fā)布層級(jí)高于銀監(jiān)會(huì)遲遲未發(fā)布的9號(hào)文，表明政策制定者對(duì)影子銀行、金融風(fēng)險(xiǎn)的防風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度上升到新高度，進(jìn)一步明確了監(jiān)管層將維持偏緊貨幣環(huán)境的政策導(dǎo)向。其次，非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)大多對(duì)接企業(yè)的資金需求，在打壓影子銀行的政策下，非標(biāo)資產(chǎn)的資金供給必然下降，但資金需求依然強(qiáng)盛。由于房地產(chǎn)企業(yè)不差錢(qián)，地方融資平臺(tái)對(duì)資金價(jià)格也不敏感，為優(yōu)先獲得資金，他們將會(huì)主動(dòng)抬高非標(biāo)資產(chǎn)收益率，這就會(huì)擠掉其他工商企業(yè)的融資需求。更嚴(yán)重的是，偏緊的流動(dòng)性環(huán)境可能導(dǎo)致部分企業(yè)無(wú)法籌措資金，這可能引發(fā)可控的信用風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性環(huán)境是2013年下半年以來(lái)一直制約A股的重要因素之一，它在1月份也難有改善。一方面，1月間的短期資金需求依然旺盛，存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳，春節(jié)資金需求，以及四季度財(cái)政稅收上繳，再加之IPO重啟聚集打新資金等，這些都將抑制A股的資金供給。另一方面，1月本來(lái)就是出口的小月份，加上春節(jié)放假安排，出口的同比數(shù)據(jù)會(huì)有所下降，新增的外匯占款可能不達(dá)預(yù)期。

新增加的一項(xiàng)不利條件是，自2013年下半年支撐A股的經(jīng)濟(jì)力量，或?qū)⒂兴趸?013年12月的PMI指標(biāo)小幅回落，但經(jīng)季調(diào)后該指標(biāo)已顯著下跌至下半年以來(lái)最低點(diǎn)。PMI數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱表明了兩點(diǎn)：一是新訂單需求疲弱，庫(kù)存與價(jià)格雙雙回落，2013年三、四季度以來(lái)的所謂“庫(kù)存”周期遇到轉(zhuǎn)折。二是經(jīng)濟(jì)力量弱化，可能惡化企業(yè)盈利預(yù)期，這對(duì)周期性行業(yè)形成壓力。在溫和而缺乏持續(xù)性的宏觀背景下，新興科技行業(yè)仍可能獲得機(jī)會(huì)，而工業(yè)企業(yè)的景氣仍集中于中游設(shè)備制造。

相比這些客觀條件，投資者情緒還算不上悲觀。最近一周，股票融資余額增長(zhǎng)了41億元，表明融資市場(chǎng)的投資者仍然樂(lè)觀。從股指期貨的估值看，1月合約相對(duì)滬深300現(xiàn)貨持續(xù)升水，幅度依然處于較高水平，說(shuō)明股指期貨市場(chǎng)的投資者也偏樂(lè)觀。可以說(shuō)，是A股的結(jié)構(gòu)行情和熱點(diǎn)題材支撐了投資者情緒。最近市場(chǎng)追捧的智能化系列概念，無(wú)論是智能穿戴，還是自動(dòng)化機(jī)械等，背后大的主題是信息消費(fèi)。信息消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈足夠長(zhǎng)，包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、信息配套服務(wù)、信息內(nèi)容供給以及政府工作智能化等。從這些板塊尋找估值合理的個(gè)股，可以作長(zhǎng)遠(yuǎn)布局。

綜合研判， 從市場(chǎng)看，創(chuàng)業(yè)板、中小板或強(qiáng)于滬深主板。從大類(lèi)行業(yè)看，科技、設(shè)備制造和消費(fèi)或好于金融地產(chǎn)、工業(yè)服務(wù)和周期。