全面改革的背景下 如何應對房市股市兩大投資市場

趙玉嬌

中央財經大學MBA，18年金融行業從業經驗。曾先后在國內知名銀行、券商和基金管理公司等機構任職，現任日出財富管理中心總經理房產稅的征收最終被寫入了全會的文件之中，但從官員到百姓，人們對于房產稅還缺乏一個清醒的認識，似乎地方官員仍在有意無意地抵制房地產稅的推行，這種情形有點類似分稅制未實施之前的情形。如果未來地方官員嘗到了房產稅的甜頭，可能就會像他們在土地交易市場不可自拔一樣。

看空房地產市場的人最喜歡用當年日本房地產市場崩盤的情形來類比。日本政府當時突然開啟農地入市交易，對于日本地價的崩潰起了至關重要的作用。中共十八屆三中全會明確規定，今后要統一城鄉土地市場，農業土地可以獨立入市交易，并且將逐步縮小政府土地征收范圍。這意味著進入流通環節的土地供應將會驟然增加。

事實上，多年以來，政府正是通過控制入市數量，使得地價高燒不退，而通過招拍掛的環節來謀求壟斷供應地位，這是房價不斷上漲的真實原因。改革可能將使這種情形根本改觀，不僅土地入市數量增加，而且擁有土地的農民有權進行獨立交易，這一點對于房地產市場的長遠發展十分重要。

畢竟，從增量土地市場收費已經越來越有限，而十多年來累積的房屋存量市場已然構成一個巨大稅基。毫無疑問，它將是未來地方政府一個賴以生存的巨大的課稅品種，將連同遺產稅一起，構成政府的重要財政來源。這兩重因素就足以使得未來中國房地產市場泡沫在政策落定之后開始破滅，這是許多人之前并未考慮過的重要因素。

這一回，三中全會已經明確提出要推進證券市場I PO的注冊制改革。沒有什么人可以找到任何借口，來拖延和阻止IPO注冊制改革了。這一事件對于中國股票市場實際的意義高于股權分置改革，實際上相當于推倒重來。目前的審核制，簡單地說就是一幫利益集團借機牟利的工具而已，它養肥了一幫人，卻毀了中國整個資本市場。注冊制改革的意義在于，由市場而不是幾個人來決定一家公司是否有權實現上市交易，以及用什么價格進行交易，只要是符合法定條件的公司都可以自行決定是否進行交易。

這樣的改革正是中國股市所需要的最為迫切的改革，它可以阻止一些人試圖通過尋租，來從上市者身上牟利。市場更加清楚哪些公司才真正是好的公司，證券市場的質量將會因此得到提高。由于不再有人為制造的一級市場的稀缺性，公司價格將不再以遠遠脫離其實際價值的價格進行發行，這有助于市場的穩定，有助于上市公司在IPO之后的持續和平穩運行。大股東透支未來、一錘子買賣的想法將不切實際，圈錢的行為將會得到遏制。

這一點將很像現在的新加坡交易所，大小公司都可以在那里公開發行，但是其募集的資金是非常有限的，它僅限于公司的發展所需，超價值的發行很難實現。唯有注冊制可以拯救中國股市的未來，它將給中國股市的長遠未來帶來巨大的機會。但是，這種未來的機會在短期來看將會是殘酷的。如果實行注冊制，在短期內可能會有比現在多得多的公司申請公開上市交易，二級市場供大于求的狀況將更加突出。這對于希望在短期內拉抬股市的人來說不是一個好消息，所以對于短線投資者來說，這種現實是殘酷的。

尤其對于創業板公司來說，恐怕牽涉到一個重新估值的問題，因為目前的創業板是舊制度幸存的最后貴族，一旦放開IPO注冊，這些高估值公司將會原形畢露。但是，注冊制解決了中國長久的制度建設問題，所以是一個長期的利好，如果制度建設步入正軌，中國股市有望在中長期步入類似美國那樣的長期牛市。對于股市投資者來說，以什么樣的狀態度過未來兩到三年的灰色階段，是一個大問題。未來三年應是投資風險邊際，而不是投資價值增量。