潛龍在淵 2014年宏觀經濟展望

童第軼

臨近年末，各家券商關于2014年的分析策略紛紛出爐。從最新預測分布情況看，雖然去年宏觀經濟數據較好，但市場對未來經濟形勢預期仍偏謹慎。

綜合分析各大機構的結論是：（1）IMF預測世界經濟增速將由2013年的2 . 87%提升至2014年的3. 59%。（2）國內政策導向從穩中求進到穩中有為：積極的財政政策與穩健的貨幣政策搭配。（3）預計2014年中國經濟增長略弱于去年，前三季度同比增速緩慢下行，第四季略有反彈。（4）2014年CPI同比緩慢上行，高點出現在5月和11月；PPI回升速度較慢。

具體來看，投資難以持續，經濟仍趨下行。去杠桿需要發展服務業，但2013年三季度經濟反彈的主要動力是已經無比過剩的投資，融資需求依然高企，而控貨幣導致資金供給下降，資金供需矛盾使得利率飆升，意味著2014年的投資消費將繼續受抑制，尤其是泡沫嚴重的房地產銷量將面臨下滑風險。預測2014年GDP增速降至7. 3%，而CPI穩定在2 .6%。 調降增長目標，體現轉型決心：在勞動力減少的背景下，不切實際的GDP 目標意味著投資的不停刺激，利率難下、負債難降，轉型仍是鏡花水月。2013年下半年PMI剛回到50以上，就伴隨著全國PM2 . 5的爆發。2013年就業目標已提前完成，如能順勢下調經濟增長目標，則無需再刺激投資，利率可下降，轉型行業可以獲得資金。

從供給結構來看，當前我國面臨的轉型環境與上個世紀80年代的美國、9 0年代的日本極為相似：勞動力占比下降、儲蓄率下降、資源環境約束增強。結合三中全會和2014年中央經濟工作會議相關論述判斷，中國未來經濟發展的路徑選擇，很可能既不同于美國，也不同于日本，而是具有鮮明的中國特色的供給改革道路。表現在兩個方面：第一，宏觀調控將實施中性貨幣政策和結構性積極財政政策相搭配，這與美國的“緊貨幣+平衡財政”，以及日本的“松貨幣+積極財政”不同。第二，經濟改革將采取漸進式和螺旋式推進的方式，這與美國的全面、快速的市場化，以及日本的局部、遲緩的市場化不同。

中國式供給改革下，2014年中國經濟最大的不確定性來自兩個方面：一是堅持中性貨幣政策可能帶來的流動性和信用風險；二是實施結構性積極財政政策與化解地方債務風險問題。經濟體制改革導致短期內增速下行。盡管改革在長期能提升全要素生產率，提高經濟增長質量，但在短期內可能影響經濟增長。去杠桿、去產能真正實施，必然導致經濟增速下降。政府改革也會導致公共消費下降，降低整體消費增速。外貿體制改革、匯率體制改革可能會使對外經濟交流在短期內帶來不確定性。生態文明建設促使經濟增長方式轉變，短期也會造成經濟增速下行。

2014 年經濟增長任重而道遠。改革進入推行期，短期風險溢價可能出現波動。十八屆三中全會標志本輪改革由憧憬期進入推行期，涉及放權和存量利益調整的改革在執行時通常會遇到阻力；以結構調整為目標的政策短期亦可能對基本面造成一定影響。有機構根據美國20世紀80年代初的經驗和對國內改革執行前景的分析，改革推行初期，基本面的風險、改革執行與預期差可能會造成短期風險溢價波動。