哈佛框架下輸變電行業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析

馬廣奇+趙盈盈

【摘 要】 財(cái)務(wù)報(bào)表分析是一項(xiàng)重要而細(xì)致的工作，目的是通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，找出公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，評(píng)判公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況，并預(yù)測(cè)其未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。文章在哈佛分析框架基礎(chǔ)之上，以特變電工股份有限公司為例，從戰(zhàn)略分析、財(cái)務(wù)分析和前景分析三個(gè)角度，分別采用橫向與縱向比較方法，對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，以豐富我國(guó)關(guān)于上市公司財(cái)報(bào)分析方面的理論和方法，從全新的角度為投資者提供投資參考。

【關(guān)鍵詞】 哈佛框架； 財(cái)務(wù)報(bào)表； 比較方法； 投資參考

哈佛財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架是目前財(cái)務(wù)報(bào)表分析理論中的全新方法，得到理論界與實(shí)務(wù)界的普遍關(guān)注。哈佛分析框架以會(huì)計(jì)系統(tǒng)為中心，通過(guò)對(duì)企業(yè)外部環(huán)境、會(huì)計(jì)環(huán)境以及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略等企業(yè)活動(dòng)的分析，最終分析企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。本文試圖借鑒這一分析框架，對(duì)特變電工股份有限公司（股票代碼：600089；以下簡(jiǎn)稱“A公司”）的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行全面分析。

一、戰(zhàn)略分析

（一）公司簡(jiǎn)介

A股份有限公司是中國(guó)變壓器行業(yè)的首家上市公司，變壓器、線纜是公司的兩大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，公司還掌握了百萬(wàn)千瓦發(fā)電機(jī)主變壓器等具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，為三峽工程等國(guó)家重大工程提供了國(guó)產(chǎn)首套技術(shù)和服務(wù)，是中國(guó)重大裝備制造業(yè)核心骨干企業(yè)。

（二）發(fā)展戰(zhàn)略

輸變電產(chǎn)業(yè)占公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的比重均在80%以上，并且公司是以變壓器業(yè)務(wù)為主的企業(yè)，變壓器所占比重達(dá)85%以上。新材料產(chǎn)業(yè)方面，公司擴(kuò)展和延伸了高附加值的電子新材料產(chǎn)業(yè)鏈；新能源產(chǎn)業(yè)方面，公司建成了我國(guó)目前容量最大的150kW獨(dú)立式光伏電站。

公司分別在新疆、陜西、天津等地建有九個(gè)現(xiàn)代化的工業(yè)園區(qū)，構(gòu)建了“以輸變電產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)、新材料產(chǎn)業(yè)為支撐、新能源產(chǎn)業(yè)為亮點(diǎn)”的三大產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。

二、財(cái)務(wù)分析

（一）償債能力分析

1.縱向比較分析（見表1）

從短期來(lái)看，公司2010—2012年流動(dòng)比率均大于1，說(shuō)明公司償債能力較好，除滿足公司日常經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)資金需要外，還有足夠的財(cái)力償付到期債務(wù)。公司的速動(dòng)比率均接近1，應(yīng)屬于正常范圍之內(nèi)。公司近三年的現(xiàn)金比率都較高，也表明可立即用于償付債務(wù)的現(xiàn)金類資產(chǎn)較多，公司償還即期債務(wù)的能力較強(qiáng)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，近三年公司資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)正常標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)呈遞增趨勢(shì)。負(fù)債股權(quán)比率顯示，公司2010年的長(zhǎng)期償債能力較高，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小，但近兩年長(zhǎng)期償債能力有減弱的趨勢(shì)。已獲利息倍數(shù)在最近三年都較高，表明公司支付利息的能力較強(qiáng)，但該指標(biāo)呈下降趨勢(shì)，也說(shuō)明公司對(duì)到期債務(wù)償還的保障程度有變?nèi)踮厔?shì)。總的來(lái)看，公司的短期償債指標(biāo)較穩(wěn)定且在行業(yè)指標(biāo)正常范圍內(nèi)，短期償債能力較強(qiáng)，債權(quán)人的債權(quán)能夠得到有效保障。

2.橫向比較分析（見表2）

從短期來(lái)看，流動(dòng)比率低于行業(yè)內(nèi)其他兩個(gè)寡頭，但是A公司的現(xiàn)金比率高于其他兩個(gè)公司，說(shuō)明公司的直接支付能力較強(qiáng)，對(duì)償付債務(wù)是有保障的。從長(zhǎng)期來(lái)看，A公司的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率都較高，償付長(zhǎng)期債務(wù)的能力較弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，但是利息保障倍數(shù)處于平均水平，說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)所得支付利息的能力較高，因此，公司在整個(gè)行業(yè)中的償債能力處于適中的位置。

（二）運(yùn)營(yíng)能力

1.縱向比較分析（見表3）

A公司近三年存貨周轉(zhuǎn)率都較高，說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)得較快，營(yíng)運(yùn)資金占用在存貨上的金額較少。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明公司催收賬款的速度減慢，賬款變現(xiàn)能力減弱，壞賬損失加重。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均呈下降趨勢(shì)，表明公司資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度減慢，利用效率降低，如果持續(xù)下降必然會(huì)影響公司整體的獲利能力，因此，公司應(yīng)采取措施增加銷售收入或者處置資產(chǎn)，以提高總資產(chǎn)利用效率。

2.橫向比較分析（見表4）

公司的運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)中除固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率外，其他各項(xiàng)指標(biāo)在行業(yè)三寡頭中都是最高的，說(shuō)明公司在整個(gè)行業(yè)中運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)。B公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然高于A公司，但其他指標(biāo)明顯低于行業(yè)平均水平，因而其整體運(yùn)營(yíng)能力不及A公司。

（三）獲利能力

1.縱向比較分析（見表5）

2010—2012年，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重逐年降低，營(yíng)業(yè)收入的凈獲利減少，資產(chǎn)利用效率降低，經(jīng)營(yíng)管理中存在問(wèn)題。每股收益在2011年有較大幅度的下降，且在2012年仍呈下降趨勢(shì)，公司如果不及時(shí)采取措施，股價(jià)可能會(huì)持續(xù)下跌。綜合各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，公司的獲利能力呈下降趨勢(shì)，但也有很高的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2.橫向比較分析（見表6）

就獲利能力指標(biāo)而言，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比銷售毛利能更全面完整地說(shuō)明公司營(yíng)業(yè)收入的凈獲利情況，公司的獲利能力優(yōu)于行業(yè)內(nèi)其他公司。其資產(chǎn)的獲利能力及其對(duì)資產(chǎn)的利用效率更是在三寡頭中領(lǐng)先?？偟膩?lái)看，A公司在整個(gè)行業(yè)中，獲利能力最強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿ψ畲螅籅公司在整個(gè)行業(yè)中獲利能力一般；C公司獲利能力最差。

（四）發(fā)展能力

1.縱向比較分析（見表7）

公司營(yíng)業(yè)收入在2011年下降幅度較大，2012年有回升的趨勢(shì)，資本的增值率有所下降，公司的營(yíng)業(yè)狀況欠佳，但是公司資產(chǎn)的增長(zhǎng)勢(shì)頭較強(qiáng)勁，說(shuō)明公司具有較強(qiáng)的市場(chǎng)擴(kuò)張能力。

2.橫向比較分析（見表8）

橫向比較看，A公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資本增值率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率都較B、C公司有明顯優(yōu)勢(shì)。分析可以發(fā)現(xiàn)，2012年由于國(guó)家電網(wǎng)投資的減少，整個(gè)電力設(shè)備行業(yè)呈現(xiàn)出暫時(shí)的不景氣，但在整個(gè)行業(yè)中，A公司與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，仍具有較強(qiáng)的發(fā)展能力。

三、前景分析

（一）機(jī)遇

1.“十二五”特高壓投資規(guī)劃的出臺(tái)

按照國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布的“十二五”特高壓投資規(guī)劃，到2015年“三華”電網(wǎng)要形成“三縱三橫一環(huán)網(wǎng)”：錫盟、蒙西、陜北、張北能源基地通過(guò)三個(gè)縱向特高壓通道向“三華”送電；北部煤電、西南水電通過(guò)三個(gè)橫向特高壓通道向華北、華中和長(zhǎng)三角特高壓環(huán)網(wǎng)送電。

2.“大電源”時(shí)代的來(lái)臨

大容量發(fā)電機(jī)組的建設(shè)是提高能源利用效率的必然要求，同時(shí)也與超高壓電網(wǎng)形成配合。隨著電源容量的增大，我國(guó)對(duì)大型發(fā)電機(jī)變壓器的需求將進(jìn)一步提升，這將利好以A公司為代表的高壓變壓器生產(chǎn)商。

3.西北地區(qū)750kV電網(wǎng)的建設(shè)和新疆大開發(fā)

西北地區(qū)擁有豐富的煤炭、天然氣、風(fēng)能、太陽(yáng)能等新能源，這些地區(qū)幅員遼闊、人口稀少的特點(diǎn)決定了其必須采取高效的方式實(shí)現(xiàn)能源輸送。因此，與其他地區(qū)不同，我國(guó)西北電網(wǎng)著手建立750kV/330kV等級(jí)的電網(wǎng)。此外，國(guó)家電網(wǎng)公司還將在新疆建設(shè)±800kV和±1 000kV特高壓直流輸電工程，以實(shí)現(xiàn)西北“外向型、送出型、規(guī)模型”電網(wǎng)的目標(biāo)。

（二）挑戰(zhàn)

全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日益錯(cuò)綜復(fù)雜，國(guó)內(nèi)及國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈、市場(chǎng)開拓與維護(hù)壓力加大，大宗商品價(jià)格震蕩劇烈，主要貨幣匯率波動(dòng)過(guò)度頻繁，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大，給公司的健康持續(xù)發(fā)展帶來(lái)較大的挑戰(zhàn)。

四、結(jié)論

通過(guò)以上分析，可以從以下幾方面對(duì)特變電工的財(cái)務(wù)狀況作出總結(jié)：公司的短期償債能力和直接支付能力較強(qiáng)，在整個(gè)行業(yè)中的償債能力處在一個(gè)適中的位置；公司存貨周轉(zhuǎn)得較快，在整個(gè)行業(yè)中運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)；雖然2012年國(guó)內(nèi)電力主市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩，公司的獲利能力呈下降趨勢(shì)，但公司在整個(gè)行業(yè)中，獲利能力最強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿ψ畲螅话l(fā)展能力方面，公司資產(chǎn)的增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)擴(kuò)張能力。在整個(gè)行業(yè)中，與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司仍具有較強(qiáng)的發(fā)展能力?？傊救绻軌蜃プC(jī)遇，會(huì)有更大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] 財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（2006）[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.

[2] 侯晉萍.哈佛框架下的財(cái)務(wù)報(bào)表分析：以A公司為例[J].經(jīng)濟(jì)師，2012（1）.

[3] 馬廣奇，廉瑜瑾.哈佛分析框架下汽車企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析[J].會(huì)計(jì)之友，2012（34）.endprint

【摘 要】 財(cái)務(wù)報(bào)表分析是一項(xiàng)重要而細(xì)致的工作，目的是通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，找出公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，評(píng)判公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況，并預(yù)測(cè)其未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。文章在哈佛分析框架基礎(chǔ)之上，以特變電工股份有限公司為例，從戰(zhàn)略分析、財(cái)務(wù)分析和前景分析三個(gè)角度，分別采用橫向與縱向比較方法，對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，以豐富我國(guó)關(guān)于上市公司財(cái)報(bào)分析方面的理論和方法，從全新的角度為投資者提供投資參考。

【關(guān)鍵詞】 哈佛框架； 財(cái)務(wù)報(bào)表； 比較方法； 投資參考

哈佛財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架是目前財(cái)務(wù)報(bào)表分析理論中的全新方法，得到理論界與實(shí)務(wù)界的普遍關(guān)注。哈佛分析框架以會(huì)計(jì)系統(tǒng)為中心，通過(guò)對(duì)企業(yè)外部環(huán)境、會(huì)計(jì)環(huán)境以及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略等企業(yè)活動(dòng)的分析，最終分析企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。本文試圖借鑒這一分析框架，對(duì)特變電工股份有限公司（股票代碼：600089；以下簡(jiǎn)稱“A公司”）的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行全面分析。

一、戰(zhàn)略分析

（一）公司簡(jiǎn)介

A股份有限公司是中國(guó)變壓器行業(yè)的首家上市公司，變壓器、線纜是公司的兩大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，公司還掌握了百萬(wàn)千瓦發(fā)電機(jī)主變壓器等具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，為三峽工程等國(guó)家重大工程提供了國(guó)產(chǎn)首套技術(shù)和服務(wù)，是中國(guó)重大裝備制造業(yè)核心骨干企業(yè)。

（二）發(fā)展戰(zhàn)略

輸變電產(chǎn)業(yè)占公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的比重均在80%以上，并且公司是以變壓器業(yè)務(wù)為主的企業(yè)，變壓器所占比重達(dá)85%以上。新材料產(chǎn)業(yè)方面，公司擴(kuò)展和延伸了高附加值的電子新材料產(chǎn)業(yè)鏈；新能源產(chǎn)業(yè)方面，公司建成了我國(guó)目前容量最大的150kW獨(dú)立式光伏電站。

公司分別在新疆、陜西、天津等地建有九個(gè)現(xiàn)代化的工業(yè)園區(qū)，構(gòu)建了“以輸變電產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)、新材料產(chǎn)業(yè)為支撐、新能源產(chǎn)業(yè)為亮點(diǎn)”的三大產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。

二、財(cái)務(wù)分析

（一）償債能力分析

1.縱向比較分析（見表1）

從短期來(lái)看，公司2010—2012年流動(dòng)比率均大于1，說(shuō)明公司償債能力較好，除滿足公司日常經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)資金需要外，還有足夠的財(cái)力償付到期債務(wù)。公司的速動(dòng)比率均接近1，應(yīng)屬于正常范圍之內(nèi)。公司近三年的現(xiàn)金比率都較高，也表明可立即用于償付債務(wù)的現(xiàn)金類資產(chǎn)較多，公司償還即期債務(wù)的能力較強(qiáng)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，近三年公司資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)正常標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)呈遞增趨勢(shì)。負(fù)債股權(quán)比率顯示，公司2010年的長(zhǎng)期償債能力較高，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小，但近兩年長(zhǎng)期償債能力有減弱的趨勢(shì)。已獲利息倍數(shù)在最近三年都較高，表明公司支付利息的能力較強(qiáng)，但該指標(biāo)呈下降趨勢(shì)，也說(shuō)明公司對(duì)到期債務(wù)償還的保障程度有變?nèi)踮厔?shì)。總的來(lái)看，公司的短期償債指標(biāo)較穩(wěn)定且在行業(yè)指標(biāo)正常范圍內(nèi)，短期償債能力較強(qiáng)，債權(quán)人的債權(quán)能夠得到有效保障。

2.橫向比較分析（見表2）

從短期來(lái)看，流動(dòng)比率低于行業(yè)內(nèi)其他兩個(gè)寡頭，但是A公司的現(xiàn)金比率高于其他兩個(gè)公司，說(shuō)明公司的直接支付能力較強(qiáng)，對(duì)償付債務(wù)是有保障的。從長(zhǎng)期來(lái)看，A公司的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率都較高，償付長(zhǎng)期債務(wù)的能力較弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，但是利息保障倍數(shù)處于平均水平，說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)所得支付利息的能力較高，因此，公司在整個(gè)行業(yè)中的償債能力處于適中的位置。

（二）運(yùn)營(yíng)能力

1.縱向比較分析（見表3）

A公司近三年存貨周轉(zhuǎn)率都較高，說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)得較快，營(yíng)運(yùn)資金占用在存貨上的金額較少。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明公司催收賬款的速度減慢，賬款變現(xiàn)能力減弱，壞賬損失加重。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均呈下降趨勢(shì)，表明公司資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度減慢，利用效率降低，如果持續(xù)下降必然會(huì)影響公司整體的獲利能力，因此，公司應(yīng)采取措施增加銷售收入或者處置資產(chǎn)，以提高總資產(chǎn)利用效率。

2.橫向比較分析（見表4）

公司的運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)中除固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率外，其他各項(xiàng)指標(biāo)在行業(yè)三寡頭中都是最高的，說(shuō)明公司在整個(gè)行業(yè)中運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)。B公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然高于A公司，但其他指標(biāo)明顯低于行業(yè)平均水平，因而其整體運(yùn)營(yíng)能力不及A公司。

（三）獲利能力

1.縱向比較分析（見表5）

2010—2012年，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重逐年降低，營(yíng)業(yè)收入的凈獲利減少，資產(chǎn)利用效率降低，經(jīng)營(yíng)管理中存在問(wèn)題。每股收益在2011年有較大幅度的下降，且在2012年仍呈下降趨勢(shì)，公司如果不及時(shí)采取措施，股價(jià)可能會(huì)持續(xù)下跌。綜合各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，公司的獲利能力呈下降趨勢(shì)，但也有很高的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2.橫向比較分析（見表6）

就獲利能力指標(biāo)而言，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比銷售毛利能更全面完整地說(shuō)明公司營(yíng)業(yè)收入的凈獲利情況，公司的獲利能力優(yōu)于行業(yè)內(nèi)其他公司。其資產(chǎn)的獲利能力及其對(duì)資產(chǎn)的利用效率更是在三寡頭中領(lǐng)先。總的來(lái)看，A公司在整個(gè)行業(yè)中，獲利能力最強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿ψ畲螅籅公司在整個(gè)行業(yè)中獲利能力一般；C公司獲利能力最差。

（四）發(fā)展能力

1.縱向比較分析（見表7）

公司營(yíng)業(yè)收入在2011年下降幅度較大，2012年有回升的趨勢(shì)，資本的增值率有所下降，公司的營(yíng)業(yè)狀況欠佳，但是公司資產(chǎn)的增長(zhǎng)勢(shì)頭較強(qiáng)勁，說(shuō)明公司具有較強(qiáng)的市場(chǎng)擴(kuò)張能力。

2.橫向比較分析（見表8）

橫向比較看，A公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資本增值率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率都較B、C公司有明顯優(yōu)勢(shì)。分析可以發(fā)現(xiàn)，2012年由于國(guó)家電網(wǎng)投資的減少，整個(gè)電力設(shè)備行業(yè)呈現(xiàn)出暫時(shí)的不景氣，但在整個(gè)行業(yè)中，A公司與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，仍具有較強(qiáng)的發(fā)展能力。

三、前景分析

（一）機(jī)遇

1.“十二五”特高壓投資規(guī)劃的出臺(tái)

按照國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布的“十二五”特高壓投資規(guī)劃，到2015年“三華”電網(wǎng)要形成“三縱三橫一環(huán)網(wǎng)”：錫盟、蒙西、陜北、張北能源基地通過(guò)三個(gè)縱向特高壓通道向“三華”送電；北部煤電、西南水電通過(guò)三個(gè)橫向特高壓通道向華北、華中和長(zhǎng)三角特高壓環(huán)網(wǎng)送電。

2.“大電源”時(shí)代的來(lái)臨

大容量發(fā)電機(jī)組的建設(shè)是提高能源利用效率的必然要求，同時(shí)也與超高壓電網(wǎng)形成配合。隨著電源容量的增大，我國(guó)對(duì)大型發(fā)電機(jī)變壓器的需求將進(jìn)一步提升，這將利好以A公司為代表的高壓變壓器生產(chǎn)商。

3.西北地區(qū)750kV電網(wǎng)的建設(shè)和新疆大開發(fā)

西北地區(qū)擁有豐富的煤炭、天然氣、風(fēng)能、太陽(yáng)能等新能源，這些地區(qū)幅員遼闊、人口稀少的特點(diǎn)決定了其必須采取高效的方式實(shí)現(xiàn)能源輸送。因此，與其他地區(qū)不同，我國(guó)西北電網(wǎng)著手建立750kV/330kV等級(jí)的電網(wǎng)。此外，國(guó)家電網(wǎng)公司還將在新疆建設(shè)±800kV和±1 000kV特高壓直流輸電工程，以實(shí)現(xiàn)西北“外向型、送出型、規(guī)模型”電網(wǎng)的目標(biāo)。

（二）挑戰(zhàn)

全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日益錯(cuò)綜復(fù)雜，國(guó)內(nèi)及國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈、市場(chǎng)開拓與維護(hù)壓力加大，大宗商品價(jià)格震蕩劇烈，主要貨幣匯率波動(dòng)過(guò)度頻繁，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大，給公司的健康持續(xù)發(fā)展帶來(lái)較大的挑戰(zhàn)。

四、結(jié)論

通過(guò)以上分析，可以從以下幾方面對(duì)特變電工的財(cái)務(wù)狀況作出總結(jié)：公司的短期償債能力和直接支付能力較強(qiáng)，在整個(gè)行業(yè)中的償債能力處在一個(gè)適中的位置；公司存貨周轉(zhuǎn)得較快，在整個(gè)行業(yè)中運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)；雖然2012年國(guó)內(nèi)電力主市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩，公司的獲利能力呈下降趨勢(shì)，但公司在整個(gè)行業(yè)中，獲利能力最強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿ψ畲?；發(fā)展能力方面，公司資產(chǎn)的增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)擴(kuò)張能力。在整個(gè)行業(yè)中，與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司仍具有較強(qiáng)的發(fā)展能力。總之，公司如果能夠抓住機(jī)遇，會(huì)有更大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] 財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（2006）[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.

[2] 侯晉萍.哈佛框架下的財(cái)務(wù)報(bào)表分析：以A公司為例[J].經(jīng)濟(jì)師，2012（1）.

[3] 馬廣奇，廉瑜瑾.哈佛分析框架下汽車企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析[J].會(huì)計(jì)之友，2012（34）.endprint

【摘 要】 財(cái)務(wù)報(bào)表分析是一項(xiàng)重要而細(xì)致的工作，目的是通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，找出公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，評(píng)判公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況，并預(yù)測(cè)其未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。文章在哈佛分析框架基礎(chǔ)之上，以特變電工股份有限公司為例，從戰(zhàn)略分析、財(cái)務(wù)分析和前景分析三個(gè)角度，分別采用橫向與縱向比較方法，對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，以豐富我國(guó)關(guān)于上市公司財(cái)報(bào)分析方面的理論和方法，從全新的角度為投資者提供投資參考。

【關(guān)鍵詞】 哈佛框架； 財(cái)務(wù)報(bào)表； 比較方法； 投資參考

哈佛財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架是目前財(cái)務(wù)報(bào)表分析理論中的全新方法，得到理論界與實(shí)務(wù)界的普遍關(guān)注。哈佛分析框架以會(huì)計(jì)系統(tǒng)為中心，通過(guò)對(duì)企業(yè)外部環(huán)境、會(huì)計(jì)環(huán)境以及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略等企業(yè)活動(dòng)的分析，最終分析企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。本文試圖借鑒這一分析框架，對(duì)特變電工股份有限公司（股票代碼：600089；以下簡(jiǎn)稱“A公司”）的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行全面分析。

一、戰(zhàn)略分析

（一）公司簡(jiǎn)介

A股份有限公司是中國(guó)變壓器行業(yè)的首家上市公司，變壓器、線纜是公司的兩大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，公司還掌握了百萬(wàn)千瓦發(fā)電機(jī)主變壓器等具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，為三峽工程等國(guó)家重大工程提供了國(guó)產(chǎn)首套技術(shù)和服務(wù)，是中國(guó)重大裝備制造業(yè)核心骨干企業(yè)。

（二）發(fā)展戰(zhàn)略

輸變電產(chǎn)業(yè)占公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的比重均在80%以上，并且公司是以變壓器業(yè)務(wù)為主的企業(yè)，變壓器所占比重達(dá)85%以上。新材料產(chǎn)業(yè)方面，公司擴(kuò)展和延伸了高附加值的電子新材料產(chǎn)業(yè)鏈；新能源產(chǎn)業(yè)方面，公司建成了我國(guó)目前容量最大的150kW獨(dú)立式光伏電站。

公司分別在新疆、陜西、天津等地建有九個(gè)現(xiàn)代化的工業(yè)園區(qū)，構(gòu)建了“以輸變電產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)、新材料產(chǎn)業(yè)為支撐、新能源產(chǎn)業(yè)為亮點(diǎn)”的三大產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。

二、財(cái)務(wù)分析

（一）償債能力分析

1.縱向比較分析（見表1）

從短期來(lái)看，公司2010—2012年流動(dòng)比率均大于1，說(shuō)明公司償債能力較好，除滿足公司日常經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)資金需要外，還有足夠的財(cái)力償付到期債務(wù)。公司的速動(dòng)比率均接近1，應(yīng)屬于正常范圍之內(nèi)。公司近三年的現(xiàn)金比率都較高，也表明可立即用于償付債務(wù)的現(xiàn)金類資產(chǎn)較多，公司償還即期債務(wù)的能力較強(qiáng)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，近三年公司資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)正常標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)呈遞增趨勢(shì)。負(fù)債股權(quán)比率顯示，公司2010年的長(zhǎng)期償債能力較高，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小，但近兩年長(zhǎng)期償債能力有減弱的趨勢(shì)。已獲利息倍數(shù)在最近三年都較高，表明公司支付利息的能力較強(qiáng)，但該指標(biāo)呈下降趨勢(shì)，也說(shuō)明公司對(duì)到期債務(wù)償還的保障程度有變?nèi)踮厔?shì)?？偟膩?lái)看，公司的短期償債指標(biāo)較穩(wěn)定且在行業(yè)指標(biāo)正常范圍內(nèi)，短期償債能力較強(qiáng)，債權(quán)人的債權(quán)能夠得到有效保障。

2.橫向比較分析（見表2）

從短期來(lái)看，流動(dòng)比率低于行業(yè)內(nèi)其他兩個(gè)寡頭，但是A公司的現(xiàn)金比率高于其他兩個(gè)公司，說(shuō)明公司的直接支付能力較強(qiáng)，對(duì)償付債務(wù)是有保障的。從長(zhǎng)期來(lái)看，A公司的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率都較高，償付長(zhǎng)期債務(wù)的能力較弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，但是利息保障倍數(shù)處于平均水平，說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)所得支付利息的能力較高，因此，公司在整個(gè)行業(yè)中的償債能力處于適中的位置。

（二）運(yùn)營(yíng)能力

1.縱向比較分析（見表3）

A公司近三年存貨周轉(zhuǎn)率都較高，說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)得較快，營(yíng)運(yùn)資金占用在存貨上的金額較少。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明公司催收賬款的速度減慢，賬款變現(xiàn)能力減弱，壞賬損失加重。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均呈下降趨勢(shì)，表明公司資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度減慢，利用效率降低，如果持續(xù)下降必然會(huì)影響公司整體的獲利能力，因此，公司應(yīng)采取措施增加銷售收入或者處置資產(chǎn)，以提高總資產(chǎn)利用效率。

2.橫向比較分析（見表4）

公司的運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)中除固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率外，其他各項(xiàng)指標(biāo)在行業(yè)三寡頭中都是最高的，說(shuō)明公司在整個(gè)行業(yè)中運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)。B公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然高于A公司，但其他指標(biāo)明顯低于行業(yè)平均水平，因而其整體運(yùn)營(yíng)能力不及A公司。

（三）獲利能力

1.縱向比較分析（見表5）

2010—2012年，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重逐年降低，營(yíng)業(yè)收入的凈獲利減少，資產(chǎn)利用效率降低，經(jīng)營(yíng)管理中存在問(wèn)題。每股收益在2011年有較大幅度的下降，且在2012年仍呈下降趨勢(shì)，公司如果不及時(shí)采取措施，股價(jià)可能會(huì)持續(xù)下跌。綜合各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，公司的獲利能力呈下降趨勢(shì)，但也有很高的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2.橫向比較分析（見表6）

就獲利能力指標(biāo)而言，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比銷售毛利能更全面完整地說(shuō)明公司營(yíng)業(yè)收入的凈獲利情況，公司的獲利能力優(yōu)于行業(yè)內(nèi)其他公司。其資產(chǎn)的獲利能力及其對(duì)資產(chǎn)的利用效率更是在三寡頭中領(lǐng)先。總的來(lái)看，A公司在整個(gè)行業(yè)中，獲利能力最強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿ψ畲?；B公司在整個(gè)行業(yè)中獲利能力一般；C公司獲利能力最差。

（四）發(fā)展能力

1.縱向比較分析（見表7）

公司營(yíng)業(yè)收入在2011年下降幅度較大，2012年有回升的趨勢(shì)，資本的增值率有所下降，公司的營(yíng)業(yè)狀況欠佳，但是公司資產(chǎn)的增長(zhǎng)勢(shì)頭較強(qiáng)勁，說(shuō)明公司具有較強(qiáng)的市場(chǎng)擴(kuò)張能力。

2.橫向比較分析（見表8）

橫向比較看，A公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資本增值率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率都較B、C公司有明顯優(yōu)勢(shì)。分析可以發(fā)現(xiàn)，2012年由于國(guó)家電網(wǎng)投資的減少，整個(gè)電力設(shè)備行業(yè)呈現(xiàn)出暫時(shí)的不景氣，但在整個(gè)行業(yè)中，A公司與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，仍具有較強(qiáng)的發(fā)展能力。

三、前景分析

（一）機(jī)遇

1.“十二五”特高壓投資規(guī)劃的出臺(tái)

按照國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布的“十二五”特高壓投資規(guī)劃，到2015年“三華”電網(wǎng)要形成“三縱三橫一環(huán)網(wǎng)”：錫盟、蒙西、陜北、張北能源基地通過(guò)三個(gè)縱向特高壓通道向“三華”送電；北部煤電、西南水電通過(guò)三個(gè)橫向特高壓通道向華北、華中和長(zhǎng)三角特高壓環(huán)網(wǎng)送電。

2.“大電源”時(shí)代的來(lái)臨

大容量發(fā)電機(jī)組的建設(shè)是提高能源利用效率的必然要求，同時(shí)也與超高壓電網(wǎng)形成配合。隨著電源容量的增大，我國(guó)對(duì)大型發(fā)電機(jī)變壓器的需求將進(jìn)一步提升，這將利好以A公司為代表的高壓變壓器生產(chǎn)商。

3.西北地區(qū)750kV電網(wǎng)的建設(shè)和新疆大開發(fā)

西北地區(qū)擁有豐富的煤炭、天然氣、風(fēng)能、太陽(yáng)能等新能源，這些地區(qū)幅員遼闊、人口稀少的特點(diǎn)決定了其必須采取高效的方式實(shí)現(xiàn)能源輸送。因此，與其他地區(qū)不同，我國(guó)西北電網(wǎng)著手建立750kV/330kV等級(jí)的電網(wǎng)。此外，國(guó)家電網(wǎng)公司還將在新疆建設(shè)±800kV和±1 000kV特高壓直流輸電工程，以實(shí)現(xiàn)西北“外向型、送出型、規(guī)模型”電網(wǎng)的目標(biāo)。

（二）挑戰(zhàn)

全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日益錯(cuò)綜復(fù)雜，國(guó)內(nèi)及國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈、市場(chǎng)開拓與維護(hù)壓力加大，大宗商品價(jià)格震蕩劇烈，主要貨幣匯率波動(dòng)過(guò)度頻繁，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大，給公司的健康持續(xù)發(fā)展帶來(lái)較大的挑戰(zhàn)。

四、結(jié)論

通過(guò)以上分析，可以從以下幾方面對(duì)特變電工的財(cái)務(wù)狀況作出總結(jié)：公司的短期償債能力和直接支付能力較強(qiáng)，在整個(gè)行業(yè)中的償債能力處在一個(gè)適中的位置；公司存貨周轉(zhuǎn)得較快，在整個(gè)行業(yè)中運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)；雖然2012年國(guó)內(nèi)電力主市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩，公司的獲利能力呈下降趨勢(shì)，但公司在整個(gè)行業(yè)中，獲利能力最強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿ψ畲?；發(fā)展能力方面，公司資產(chǎn)的增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)擴(kuò)張能力。在整個(gè)行業(yè)中，與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司仍具有較強(qiáng)的發(fā)展能力?？傊?，公司如果能夠抓住機(jī)遇，會(huì)有更大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] 財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（2006）[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.

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