“微刺激”療傷

國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度中國GDP同比增長7.4%，環(huán)比增長1.4%。雖然高于市場上7.2%～7.3%的普遍增長預(yù)期，但仍可嗅到潛在的增速下滑的味道。

在過去的五六年里，每當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)的增長跌至8%以下，全球投資者都紛紛指望中國開啟刺激政策的閘門，給中國經(jīng)濟(jì)注入一劑強(qiáng)心針。

面對今年一季度經(jīng)濟(jì)的下行，官方多次表態(tài)不會推出“強(qiáng)刺激”政策。但是值得注意的是，4月2日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)公布了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的舉措，這一刺激計(jì)劃包括針對小企業(yè)的稅收優(yōu)惠以及加快棚戶區(qū)改造和加快鐵路、以及機(jī)場等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

這被認(rèn)為是打響了“微刺激”政策的第一槍。比起通過短期強(qiáng)有力的政策熨平宏觀經(jīng)濟(jì)波動，這項(xiàng)“微刺激”被認(rèn)為更尊重經(jīng)濟(jì)本身的運(yùn)行規(guī)律，更著眼于中長期的經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。分析人士指出，“微刺激”最大的優(yōu)點(diǎn)在于“以時間換空間”，為已經(jīng)到來而又不無痛苦的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程做好準(zhǔn)備。

開局不順

從數(shù)據(jù)來看，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)下行的走勢非常明顯，尤以環(huán)比增速表現(xiàn)最為明顯，甚至已經(jīng)降到6%以下。而在去年下半年，尤其是十八屆三中全會召開之后，市場的普遍反應(yīng)比較樂觀，對于今年一季度的經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)期亦比較積極向上，認(rèn)為一季度會延續(xù)去年下半年的良好態(tài)勢，同比經(jīng)濟(jì)增長在7.6%～7.7%之間。

時間進(jìn)入到2014年1月份，先是一批債券、信托出現(xiàn)違約危機(jī)驚動了市場。

2月份人們又把目光投向了影子銀行以及房地產(chǎn)方面。被認(rèn)為是影子銀行最大風(fēng)險的房地產(chǎn)市場在2014年開年之后讓大家非常驚訝，各方面的情況都非常糟糕，例如同比增長-30%的新開工量、-5%的銷售增長，土地出讓金在持續(xù)下滑，房地產(chǎn)投資下滑。房地產(chǎn)行業(yè)自身的周期波動攪動著大家的心理預(yù)期，也貢獻(xiàn)了一部分的經(jīng)濟(jì)下行。

影子銀行背后醞釀的風(fēng)險讓市場非常擔(dān)心，“影子銀行的風(fēng)險比銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險要高，在影子銀行借錢的大多是在銀行貸不到款的，相對來說，風(fēng)險比較大。影子銀行更多是銀行的影子，銀行處于監(jiān)管制約之下，通過影子銀行進(jìn)行規(guī)避監(jiān)管，套利的行為。”分析者如此表示。

3月初國內(nèi)債市出現(xiàn)首宗違約事件，“11超日債”難以全額支付即將到期的第二期利息8980萬元。這也宣告中國債市長期以來的剛性兌付神話破滅。國際市場甚至認(rèn)為超日債事件引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)將使中國迎來貝爾斯登時刻。

隨后，幾家機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)低了對于中國經(jīng)濟(jì)一季度的預(yù)期，巴克萊、興業(yè)銀行等外資機(jī)構(gòu)甚至將宏觀經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期下調(diào)至7.2%。

另外，環(huán)顧中國各個省份，從公布的數(shù)據(jù)來看，一季度幾乎所有省份的經(jīng)濟(jì)增長都在放緩。排名靠前的是重慶、貴州和天津三個省市。統(tǒng)計(jì)顯示，重慶一季度GDP從上年同期的12.5%放緩至10.9%，貴州一季度GDP從12.6%降至10.8%。

河北省一季度GDP從去年四季度的8.2%驟降至4.2%，煤炭供應(yīng)大省內(nèi)蒙古一季度GDP從上年同期的9.9%降至7.3%，而受煤價下跌的影響另一個煤炭大省山西GDP增長僅為5.5%。分析人士表示，壓減過剩產(chǎn)能和治理污染對這些省份的經(jīng)濟(jì)增長有重大影響。

而黑龍江一季度GDP為4.1%，在公布數(shù)據(jù)的30個省市區(qū)中排名墊底。（截止記者發(fā)稿時，陜西和西藏兩省尚未公布一季度GDP數(shù)據(jù)）有分析人士表示，關(guān)閉低效工廠是黑龍江經(jīng)濟(jì)增長放緩的原因。

一個不那么漂亮的開局讓唱衰中國論勢頭再起，影子銀行、地方債、房地產(chǎn)都讓唱衰者找到了理由。“中國由債務(wù)拉動的增長終將失敗。經(jīng)濟(jì)改革、控制信貸增長并維護(hù)金融穩(wěn)定三者難以兼顧。中國動用財(cái)政政策和貨幣政策維護(hù)金融穩(wěn)定相對容易，但是持續(xù)擴(kuò)張的信貸規(guī)模，加上不充分的經(jīng)濟(jì)改革，只會拖延危機(jī)的發(fā)生。”有唱衰論者如此表示。

經(jīng)濟(jì)緣何放緩

追究一季度經(jīng)濟(jì)下行的原因，摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌認(rèn)為是周期性、結(jié)構(gòu)性的調(diào)整造成的。他認(rèn)為，最主要的因素是中國自2007年以來的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的明顯的結(jié)構(gòu)性下滑。而在周期性因素方面，他表示，自去年三季度強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長”開始到四季度十八屆三中全會提出全面深化改革，貨幣政策和財(cái)政政策都出現(xiàn)了某種程度的收緊。表現(xiàn)在，貨幣政策方面信貸增速放緩；央行鎖緊流動性，特別是銀行間利率出現(xiàn)明顯提升。而財(cái)政政策方面更加強(qiáng)調(diào)地方政府債務(wù)管理。

另外，在朱海斌看來，中國政府加強(qiáng)反貪反腐以及治理環(huán)境污染也是經(jīng)濟(jì)下滑的誘因。

中國政府的反腐被美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺認(rèn)為是一季度經(jīng)濟(jì)下滑最重要的原因。他表示，反貪和反腐的加強(qiáng)對于消費(fèi)和投資都有明顯的影響，政府實(shí)際性支出的增長速度明顯降低，盡管支出的數(shù)字很高。“政府一方面要看到反貪反腐的成績，另一方面防止經(jīng)濟(jì)增速下滑，要把那些貪腐的資金以理性的方式用于維持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。”

此外，國際大環(huán)境對于我國的經(jīng)濟(jì)也有影響。美國一季度經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷導(dǎo)致我國的出口略受影響，增速不如預(yù)期。國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長盛來運(yùn)指出，今年以來，美國遭遇“嚴(yán)冬”，拖累了本國的經(jīng)濟(jì)增長。新興經(jīng)濟(jì)體今年受一些金融等因素的影響，下行壓力比較大，國際貨幣基金組織也將今年世界經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期調(diào)低了0.1個百分點(diǎn)，發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長調(diào)低0.2個百分點(diǎn)，這就意味著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇比預(yù)期的要差，從外部環(huán)境來講，不可避免的要影響到我們的出口。

盡管一季度的GDP增長已經(jīng)被認(rèn)為是“難以服眾的數(shù)據(jù)”，但是展望全年的GDP增長多家評估機(jī)構(gòu)仍保持繼續(xù)下滑的定調(diào)。記者了解到，包括摩根大通和美銀美林等在內(nèi)的多家國內(nèi)外機(jī)構(gòu)預(yù)測2014年的GDP增長速度會降到7.2%。

“微刺激”頻出

在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布會上，盛來運(yùn)表示，雖然一季度的增長速度略有回落，但總體上仍在合理區(qū)間。中國經(jīng)濟(jì)“合理區(qū)間”的“下限”是穩(wěn)增長和保就業(yè)，“上限”是防范通貨膨脹。盛來運(yùn)稱，從就業(yè)、收入這些方面的指標(biāo)來看，一季度情況還是總體不錯的。

近期，中國政府密集出臺了多項(xiàng)定向刺激經(jīng)濟(jì)的措施。從4月初國務(wù)院常務(wù)會議決定擴(kuò)大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍，支持棚戶區(qū)改造，加快鐵路建設(shè)，到4月中旬宣布適當(dāng)降低縣域農(nóng)村銀行存款準(zhǔn)備金率，再到4月底國務(wù)院常務(wù)會議決定，在基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域推出一批鼓勵社會資本參與項(xiàng)目。

這些被稱為是“強(qiáng)式微刺激”的刺激舉措被普遍理解為是中國政府對于一季度經(jīng)濟(jì)放緩的回應(yīng)。

而在去年新政府上任之初，李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)傳唱最為經(jīng)典的版本是“不出臺刺激措施、去杠桿化以及結(jié)構(gòu)性改革是其三大支柱”，這其中，“不刺激”被視為是“李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”最大的特點(diǎn)。

多項(xiàng)微刺激的出臺似乎違背了新政府上任之初時諸多學(xué)者預(yù)估的“不刺激”的初衷。財(cái)經(jīng)觀察人士徐瑾表示，“四萬億”帶來的問題使得最近兩年大家開始步入一個誤區(qū)，就是從支持大手筆刺激到支持不刺激。刺激政策可以分為有兩類。第一類可以稱之為“賦權(quán)式刺激政策”，主要特征是大規(guī)模上馬各類投資項(xiàng)目，本質(zhì)上加大了政府對經(jīng)濟(jì)生活的介入與干預(yù)，顯然會導(dǎo)致投資增加、信貸擴(kuò)張、通貨膨脹等惡果。與之對應(yīng)，第二類刺激政策可稱之為“放權(quán)式刺激政策”，譬如大規(guī)模減稅、加大社會保障投資、改善市場經(jīng)營與法治環(huán)境等措施。

“中國現(xiàn)在以及未來仍舊需要后一類刺激。未來中國仍舊需要投資，但需要的是有效投資，無效和低效投資只能進(jìn)一步加劇過剩。這是韓國、日本、巴西等新興國家告訴我們的經(jīng)驗(yàn)。所謂有效投資，很多時候還是需要民間力量，目前在簡政放權(quán)，但是力度和速度都還需要加快，畢竟民資受制于政府多年，本身也缺乏方向感，需要一個過程。”徐瑾如是表示。

中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員俞平康認(rèn)為，克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的“微刺激”政策是一種“新凱恩斯主義”的思路，不會讓大家形成政府會救市的預(yù)期，但是在GDP不低于7.2%即不至于對就業(yè)和社會穩(wěn)定構(gòu)成影響的情況下，擴(kuò)大總需求、同時并不縮減總供給，這樣通貨膨脹也會降下來。目前來看，“微刺激”針對于能源類、基礎(chǔ)設(shè)施、小微企業(yè)、棚戶區(qū)、鐵路建設(shè)等投資方向和項(xiàng)目都有嚴(yán)格的選擇，更多是著眼于長期的經(jīng)濟(jì)增長、調(diào)整產(chǎn)能、進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革。

“穩(wěn)增長”措施

雖然今年中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長措施基本與2013版相似，但朱海斌表示2014年的貨幣和財(cái)政政策均較2013年偏緊，加之今年地方政府會降低對于土地財(cái)政的依賴。據(jù)了解，2013年，土地出讓金增長50%以上，占地方政府預(yù)算內(nèi)收入的60%以上，朱海斌預(yù)判2014年這一數(shù)字會下降15%～20%左右。

朱海斌總結(jié)稱，第一，財(cái)政政策將會微調(diào)。表現(xiàn)在更加強(qiáng)調(diào)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)調(diào)整，壓縮三公消費(fèi)，以用于支持基建、保障房、社保、環(huán)保等民生支出；更加重視財(cái)政預(yù)算績效，避免年底突擊花錢；強(qiáng)調(diào)用于支持小微企業(yè)、服務(wù)業(yè)的結(jié)構(gòu)性減稅。

第二，貨幣政策出現(xiàn)微調(diào)。表現(xiàn)在匯率政策有所調(diào)整，從2月份以來的人民幣的匯率已經(jīng)從高點(diǎn)貶值了3%左右；另外流動性政策有所調(diào)整，通過央行的貨幣政策，盡量將流動性維持在比較穩(wěn)定的水平，短期銀行間市場利率也維持在中低的水平。

第三，包括政府部門簡政放權(quán)，開放民間資本投資，國企改革，金融改革等在內(nèi)的結(jié)構(gòu)性改革。

而對于地方經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整來說，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，環(huán)保、向民生傾斜的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城鎮(zhèn)化建設(shè)、引入社會資本發(fā)展經(jīng)濟(jì)等被很多地方政府作為全年的經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)。一位西部縣城的政府工作人員對記者表示，未來政績考核將不再“以GDP論英雄”，而是會把民生改善、社會進(jìn)步、生態(tài)效益等指標(biāo)和實(shí)績作為重要考核內(nèi)容。

目前廣東、海南、天津、江西、貴州等多地發(fā)布了總額超過7萬億的地方版“微刺激”計(jì)劃。從廣東省公布的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃來看，2014年度廣東省的4500億元投資主要用于基礎(chǔ)設(shè)施、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、綠色發(fā)展和社會事業(yè)建設(shè)五大類。天津也將與民生相關(guān)的能源、交通和環(huán)保等產(chǎn)業(yè)列為2014年大力發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域。