金融體制改革還需加快步伐

經(jīng)濟(jì)放緩絕非暫時(shí)

《新理財(cái)》：現(xiàn)在各個(gè)層面都在強(qiáng)調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)究竟是一個(gè)什么樣的狀況？

伊志宏：中國(guó)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整其實(shí)已經(jīng)說(shuō)了數(shù)年，為什么現(xiàn)在這么強(qiáng)調(diào)？確實(shí)是到了不可持續(xù)的狀態(tài)。

首先中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩不是臨時(shí)性的、暫時(shí)性的，而是具有趨勢(shì)性的。從需求的角度來(lái)看，外部的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈長(zhǎng)期低速狀態(tài)的形勢(shì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響極大。從內(nèi)部看，人口老齡化加速，人口紅利的邊際效應(yīng)減弱。從供給的角度來(lái)看，農(nóng)村剩余勞動(dòng)力不再充沛，一直以來(lái)的勞動(dòng)力低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)受到削弱。還有環(huán)境污染的問(wèn)題突出，比如北京的霧霾已經(jīng)到了讓人難以容忍的地步了。這都對(duì)原有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式提出了警示。

第二，投資、出口、消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整的緊迫性增強(qiáng)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車中，消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)太低。中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)了30年，跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度相比，收入增長(zhǎng)的速度不夠，在這些收入里面，可動(dòng)用支配的收入更不夠。由于消費(fèi)能力不足，難以吸收國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力，國(guó)內(nèi)600種主要商品，供過(guò)于求的占74.3%；與日常消費(fèi)關(guān)系密切的工業(yè)品供過(guò)于求的占84%。

第三，產(chǎn)業(yè)升級(jí)與創(chuàng)新的壓力增大。主要的問(wèn)題是中國(guó)的工業(yè)大而不強(qiáng)：工業(yè)增加值率只有26%，不僅低于發(fā)達(dá)國(guó)家的40%，甚至低于發(fā)展中國(guó)家的30%。

第四，人口老齡化加速發(fā)展。預(yù)計(jì)到2051年我國(guó)的老年人口規(guī)模會(huì)達(dá)到4.87億，占總?cè)丝诘?5%。人口老齡化對(duì)于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治政策都有影響，典型的是日本。中國(guó)人口老齡化還存在一個(gè)問(wèn)題是未富先老，這與我國(guó)的人口政策有關(guān)系。

所以十八屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)進(jìn)行全面深化改革，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)講，要由政府主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，改變過(guò)去以投資驅(qū)動(dòng)、出口導(dǎo)向、以耗費(fèi)資源和環(huán)境為代價(jià)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。

政府主導(dǎo)型金融體系問(wèn)題凸顯

《新理財(cái)》：原有的金融體制能否繼續(xù)支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展？

伊志宏：過(guò)去的30年，中國(guó)政府主導(dǎo)型的金融體系確實(shí)起到了為促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保駕護(hù)航的作用。包括：兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的貨幣政策、國(guó)家隱性擔(dān)保下的銀行信用擴(kuò)張、資本管制下的可調(diào)整盯住匯率制等等。

從貨幣政策來(lái)看，盡管世界各國(guó)都把對(duì)抗通貨膨脹作為貨幣政策的重要目標(biāo)，但是中國(guó)的貨幣政策同時(shí)還有非常明確的兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意圖，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)抗通脹、經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)候保增長(zhǎng)，這個(gè)保增長(zhǎng)不僅指財(cái)政政策還包括貨幣政策。我國(guó)的財(cái)政政策和貨幣政策是相互配合的，而不像世界上的其他國(guó)家是相互獨(dú)立的。

中國(guó)的金融體系的格局是銀行主導(dǎo)型的，最大的好處是在國(guó)家隱性擔(dān)保、國(guó)有銀行占據(jù)主導(dǎo)，動(dòng)員資源能力比較強(qiáng)，這樣的金融體系對(duì)于追趕型的經(jīng)濟(jì)有比較大的支持，比如二戰(zhàn)之后的德國(guó)和日本都是采用這樣的體系。但是長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)帶來(lái)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

中國(guó)的金融體系對(duì)外關(guān)系上實(shí)行的資本管制下的可調(diào)整盯住匯率制。從1994年到2005、2007年有若干個(gè)節(jié)點(diǎn)的外匯管理的調(diào)整改革，但是不管怎么調(diào)一些基本方面比如通過(guò)資本管制來(lái)控制資本外流沒(méi)有變化。其實(shí)中國(guó)本來(lái)是要加快資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的，但后來(lái)東南亞金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)的改革進(jìn)程又有所調(diào)整。

所以說(shuō)在經(jīng)濟(jì)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)起飛的過(guò)程中，東南亞、拉美因?yàn)檫^(guò)早的放開(kāi)資本賬戶帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的外匯管理制度也產(chǎn)生一些問(wèn)題：最明顯的是“三元悖論”問(wèn)題日益突出，貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定性和資本自由流動(dòng)性三者不可兼得。中國(guó)過(guò)去30年能保證前兩者，但是沒(méi)有資本流動(dòng)性。

《新理財(cái)》：現(xiàn)行的金融體系，存在著怎樣的風(fēng)險(xiǎn)呢？

伊志宏：中國(guó)的金融體系是以銀行為主導(dǎo)的，潛在的系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)很大，且集中在銀行體系內(nèi)。有數(shù)據(jù)顯示，銀行貸款的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)60萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于直接融資規(guī)模。而直接融資中的國(guó)債和公司債，大部分也是銀行持有。所以說(shuō)，經(jīng)濟(jì)體系中的金融風(fēng)險(xiǎn)不能得到分散，集中在銀行體系內(nèi)。

這也說(shuō)明了，為什么銀行業(yè)這么賺錢(qián)，國(guó)際資本市場(chǎng)卻給銀行業(yè)的估值很低。但是值得注意的是，金融體系現(xiàn)在到底有多大的風(fēng)險(xiǎn)是說(shuō)不清的，比如地方債務(wù)、影子銀行到底存在多大的風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)不清！

未來(lái)，金融體系面臨的挑戰(zhàn)主要是隨著人口老齡化和儲(chǔ)蓄率下降，廉價(jià)資金供給逐漸下降；需求端：面臨著需要提高資金配置效率、支持中小企業(yè)發(fā)展、支持創(chuàng)新、便利企業(yè)并購(gòu)重組。而從金融體系自身來(lái)講，需要分散風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)外開(kāi)放。

向“市場(chǎng)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變

《新理財(cái)》：有一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，在您看來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融是攪局者嗎？

伊志宏：互聯(lián)網(wǎng)對(duì)各行各業(yè)都有巨大的影響，這種影響到底有多大，現(xiàn)在還說(shuō)不太清楚。從近期對(duì)于銀行業(yè)的直接影響來(lái)看，2014年一季度，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，導(dǎo)致中國(guó)的銀行存款直接搬家8000多億，互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展，導(dǎo)致國(guó)開(kāi)行的債券的發(fā)展成本提高了100個(gè)基點(diǎn)。目前來(lái)看，核心影響是加快了利率市場(chǎng)化，抬高了存款利率上線。

互聯(lián)網(wǎng)金融的確給傳統(tǒng)銀行業(yè)帶來(lái)了競(jìng)爭(zhēng)，但是中國(guó)以銀行體系為主導(dǎo)的金融格局也需要引入這樣的競(jìng)爭(zhēng)者。因?yàn)橹袊?guó)傳統(tǒng)的銀行體系提供的服務(wù)是很不充分的，很多金融需求不能得到滿足，比如小微金融的融資需求、百姓的投資需求，這個(gè)根結(jié)在信息的不對(duì)稱，而互聯(lián)網(wǎng)金融利用大數(shù)據(jù)很好地解決了金融行業(yè)的信息不對(duì)稱問(wèn)題。

《新理財(cái)》：對(duì)于金融體制的改革，您有怎樣的展望？

伊志宏：十八屆三中全會(huì)之后，在金融領(lǐng)域的改革確實(shí)是大大加快，所以對(duì)于金融體系未來(lái)的發(fā)展首先應(yīng)該是充滿希望的。總體來(lái)說(shuō)，中國(guó)的金融體系最核心的問(wèn)題是需要由“政府主導(dǎo)”向“市場(chǎng)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變，建立與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的、體系結(jié)構(gòu)合理、運(yùn)行機(jī)制完善、功能充分發(fā)揮的金融體系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。

具體來(lái)說(shuō)：第一放松管制。加快利率市場(chǎng)化、完善匯率市場(chǎng)化的實(shí)行機(jī)制，這是金融市場(chǎng)上最主要的兩個(gè)價(jià)格機(jī)制。最近這方面的改革和發(fā)展的步伐在加快。

利率市場(chǎng)化是一個(gè)中長(zhǎng)期的過(guò)程，目前中國(guó)已經(jīng)全面實(shí)現(xiàn)了貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化，包括已經(jīng)放開(kāi)了貸款利率的管制、放開(kāi)了存款利率的上線浮動(dòng)區(qū)間、構(gòu)建了上海銀行間市場(chǎng)拆放利率與國(guó)債收益率曲線為核心的基準(zhǔn)利率體系。現(xiàn)在最關(guān)鍵的問(wèn)題是存款的利率市場(chǎng)化，預(yù)計(jì)未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及互聯(lián)網(wǎng)將進(jìn)一步推動(dòng)存款利率的市場(chǎng)化。

一直以來(lái)中國(guó)已經(jīng)習(xí)慣了人民幣匯率升值，過(guò)去幾年人民幣匯率升值對(duì)于中國(guó)的公民和國(guó)力都有實(shí)實(shí)在在的好處。但是最近需要注意的是人民幣匯率又開(kāi)始貶值。對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)講，有波動(dòng)就必然存在風(fēng)險(xiǎn)，所以未來(lái)人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制需要加強(qiáng)外匯市場(chǎng)建設(shè)，形成具有充分彈性的、雙向浮動(dòng)的、市場(chǎng)供求決定的匯率形成機(jī)制，以及需要適當(dāng)?shù)墓苤埔员３秩嗣駧艆R率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

第二雙向開(kāi)放。目前已經(jīng)要推行的“滬港通”就是資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的一個(gè)措施。

第三平衡發(fā)展。具體來(lái)說(shuō)需要加快多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，豐富金融產(chǎn)品，完善交易機(jī)制和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重。增強(qiáng)金融體系的彈性和穩(wěn)定性，顯著提升系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)防范和化解能力。

第四管控風(fēng)險(xiǎn)。需要建立從微觀審慎到宏觀審慎的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制；在市場(chǎng)化和開(kāi)放中提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力；建立存款保險(xiǎn)制度。