新股IPO不妨實行儲架發行制度

有媒體報道稱，證監會正在研究上市公司再融資試行儲架發行制度，未來再融資的定價會更具有彈性和市場化。由于事涉上市公司再融資，該消息一出，立即引起市場的強烈關注。

所謂儲架發行制度，即一次核準、多次發行的制度。該制度雖然源于美國，但目前已被多國所采用，并且還隨著市場的發展不斷被完善。在我國公司債發行中，儲架發行早已實行。2007年中國證監會發布的《公司債發行試點辦法》規定，發行公司債券，可以申請一次核準，分期發行。而長江電力，則成為儲架發行制度的首吃“螃蟹”者。

雖然儲架發行制度被認為存在緩解市場擴容壓力、提高審核效率、降低中小投資者參與再融資盲目性以及能夠及時補充上市公司所需資金等方面的優點，但該制度若在A股實施后能取得什么樣的效果，是否會“水土不服”，顯然還是一個未知數。但無論如何，作為一項制度創新，儲架發行無疑能夠對現行上市公司的再融資制度進一步完善。盡管媒體報道表示“IPO暫時不會實行儲架發行制度”，但筆者以為該項制度同樣適用于新股IPO，問題的關鍵在于如何進行操作。

自2009年新股發行制度改革以來，新股“三高”發行已呈普遍現象，并廣遭質疑與詬病。“三高”發行一大后遺癥即是高超募，也導致市場資源的極大浪費。以創業板為例。據同花順iFinD統計，截至目前，創業板所有上市公司首發實際募集資金總額為2149.18億元，增發募集資金總額為20.91億元。在創業板上市公司首發和增發募投項目中，計劃投入募集資金總額為1910.51億元，已經投入募集資金1241.17億元，占首發和增發募資總額的57.19%，有逾四成資金仍可能處于閑置狀態。顯然，處于閑置狀態的資金主要為首發募集資金。而如此高比例的資金被閑置，亦表明資源浪費嚴重。

如果新股IPO亦實行儲架發行制度，不僅能最大限度地發揮資金的使用效率，避免資源浪費，而且還有助于推進發行人對募投項目的積極投入。由于新股可以多次發行，在其首次募集資金到位后，如果不投入募投項目，那么監管部門可規定后續發行暫停，那么上市公司就無法募集到所需要的資金。另外，根據發行人的招股說明書，如果其募集項目需要的資金到位后，剩余股份監管部門亦應規定終止發行，如此發行人融資需求得到滿足，也不會造成超募現象與導致資源被浪費。

另一方面，根據《證券法》規定，企業股票申請上市時，公開發行的股份達到公司股份總數的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發行股份的比例為百分之十以上。在新股IPO實行儲架發行制度后，如果發行人融資需求得到滿足后即終止剩余股份的發行，發行人的股本結構就可能不符合上市的要求。如此背景下將促使發行人首發時發行更多的股份，以達到25%或10%以上的要求。而股份發行得越多，其發行價格將越低，如此又有利于抑制新股的“三高”發行。與此同時，與新股一次性發行相比，發起人股東持股比例會進一步被稀釋。因此，新股IPO時實行儲架發行制度，能夠取得“一箭多雕”的功效，應該大力推行才是。