穿越時空的投資者

有三位投資者，他們幾乎橫貫了整個20世紀，其中還有兩人沐浴過21世紀的曙光。他們經歷了1929年的美股大崩盤，也經歷過1987年的大恐慌以及1997年的下跌；他們三人加在一起，在熊市和牛市中擁有的股票經驗超過200年。

這三位投資者分別是菲利普·凱睿（Philip L.Carret）、菲利普·費雪（Philip A. Fisher）以及羅伊·紐伯格（Roy R.Neuberger）。在1997年的時候，凱睿100歲，費雪90歲，紐伯格94歲。那時，你可以在他們各自的辦公室里找到他們，而他們桌子旁邊的同事可能是他們的曾孫。

這三位世紀老人各自都寫過書，凱睿著有《智慧》；費雪著有《怎樣選擇成長股》和《股市投資致富之道》；紐伯格著有《忠告》。這四本書都成為投資界中的不朽之作，歷久而彌新。他們經歷了無數個大大小小的熊市，對熊市十分親密。

現在，讓我們傾聽他們在熊市中的箴言。

凱睿：總是看多

凱睿在1927年來到紐約，加入一個公司。這個公司管理著一個共同基金，投資者為這個基金每股出價10美元，而作為公司內部的經濟學家凱睿計算它最多值1美元。1929年大崩盤后，它每股最高不到1美元。

伴隨著市場的恐慌和崩潰，凱睿幸存了下來。他對1929年的經歷記憶最為清晰。他認為，“1929年大崩盤與其說恐怖，不如說更加令人興奮”。多數經濟學家依然看多，堅信下跌只是短暫的，幾乎沒有人看到地平線上有任何陰云。

可是到1932年，有四分之一的勞動力失去了工作。在快要絕望的情況下，凱睿發起了他的共同基金——先鋒基金。五十年后，先鋒基金使其持有者富有，每年的復合收益率高達13%。當他離開先鋒基金后，又自己管理了2.25億美元的私人投資組合。

在凱睿的投資生涯中，盡管他在大幅下跌中“減持”了一些股票，但他幾乎總是看多。1987年道指一天下跌了500點。那天，他正在意大利演講，他說，“他們想知道將會發生什么，我自己也不知道，我現在仍然不知道。”

凱睿相信他不會比1997年道指在7000點時更悲觀。“在我自己的投資組合里我沒有為此做任何事，”他說，“如果股價下跌，投資組合也會下跌。我已經100歲了，隨時都有可能失靈。如果我在熊市的底部失靈，將會節約很多遺產稅。”

費雪：看空做多

相比于凱睿，費雪則在1929年“被困在漆黑的森林里”。那一年，他曾提交一份《25年來最嚴重的大空頭市場將展開》的文章。這是他最令人贊嘆的股市預測，可惜他看空做多。

他說：“我免不了被股市的魅力所惑。于是我到處尋找一些還算便宜的股票，以及值得投資的對象，因為它們還沒漲到位。”

他投入幾千美元到3只股票中，這3只股票均是低P/E股，一家是火車頭公司，一家是廣告看板公司，另一家是出租汽車公司。股市崩潰后，盡管費雪預測無線電股將暴跌，但是他持有的3只股票也好不了多少，到1932年，他的損失極為慘重。

盡管這段經歷讓他相信在熊市中應該減輕倉位，但在這之后的60年中，他在所有的上漲和下跌中都保持滿倉投資。他在90歲以后，依然是一個積極的管理者，有很多大客戶，每年至少走訪在其投資組合中的公司兩次。

他偏好于擁有6-9個公司，但是對于他擁有什么股票拒絕評論，因為他認為對于客戶而言，無償透露這些股票是不公平的。

在1929年后費雪只有兩次感覺到另一次大衰退的即將到來。1987年，他在《福布斯》的專欄上發布了一次熊市警報。1997年，他說，“我有一種感覺，今天我們正走的路就是1927-1929年之間的某個地方。足夠的人感到恐慌，因此我們還沒有達到頂部，但是當我聽到談論關于現在是一個新時代，一個永久繁榮的高地，以及其他一些胡扯時，我感到不安。這和我在1929年大崩盤之后從另一個費雪那里聽到的評論相同。”

紐伯格：對沖組合

紐伯格也是在1929年離開巴黎來到華爾街的。

從那時起，他開始了在經紀商和交易員中的生活。1929年3月份時他買了自己的第一只股票，但他也賣空股票。當時他賣空的是美國廣播公司（RCA）的股票，這只股票在1股分為5股前價格曾經達到574美元，并且沒有什么原因會導致它過分修正股價。

紐伯格找到老一點的投資者尋找解釋，但是沒有得到任何啟發性的答案，人們都這樣說，“我們正在進入一個廣播的時代。”紐伯格預感到一旦推波助瀾者獲取利潤將發生崩盤，最終這只股票的價格跌到2美元。與此同時，紐伯格在賣空時賺取了利潤。

5個月后，當道指恢復其跌幅一半時，金融家和政治領袖們宣布這是一種反常情況，預測繁榮馬上就會來臨。紐伯格后來回憶道，“他們都錯了。”紐伯格在這次大崩盤和后續結果中盈虧平衡，來自空頭頭寸的盈利與他來自多頭頭寸的虧損相等。

1939年紐伯格創立了自己的公司。從那以后，在“95%的時間”紐伯格是看多的，只有偶爾會做空。同樣的手法也發生在以后的投資歲月里。

“我在1972～1973年后期對沖了我的投資組合，”紐伯格回憶說，“1987年，我在一輪可笑的價格上漲之后，對投資組合進行了對沖。1997年，在經歷了一輪可笑的上漲之后，我又一次進行了對沖。在目前這個時點，我賣空股指期貨，賣空微軟，賣空可口可樂——這個世界上最受歡迎的飲料。”

紐伯格解釋說，1996年可口可樂銷售僅增長3%，“我想不通人們為什么愿意支付42倍市盈率的價格。”但是他又說，“到目前為止，我在這件事上還是個傻瓜，我應該意識到全世界都對可口可樂上癮。”

（作者系新浪風云博主，價值投資倡導者）