彭旭：要賺自己能夠判斷的錢

T《投資者報》P 彭旭

精選個股才是最好的風控

T：從你對投資的分析來看，你的策略主要還是自上而下的？

P：是。首先要把行業選對，只有把大趨勢看清楚了，把行業看清楚了，才能找到十倍、二十倍的個股，因為只有在周期向上的行業，才能真正找到成長股。如果行業選錯了，就沒戲了。所以，不管你是管100萬、1000萬還是上千億，都要自上而下。聽消息，不是長久之計。

T：你在公募的時候，很多人認為你特別喜歡攻擊，風格比較激進，有媒體甚至形容是“最具狼性的基金經理”，轉做私募后，這種風格有沒有一些變化？

P：我是想什么就說什么，說什么就做什么，觀點比較鮮明，比較直白，與中國傳統文化講求的內斂、含蓄比起來，就顯得進攻性是比較強一些。

另外，原來我喜歡投資周期股，周期股本身的攻擊性就很強，彈性很大，所以很多人覺得我很有攻擊性。其實，做投資不存在什么激進、保守的概念，更不在于你采用什么樣的手法，關鍵還在于你的攻擊邏輯是否正確，在于你對未來的判斷是否正確。保守的話，你永遠都只做一成、兩成的倉位，那就沒多大意義了。因為從投資來說，客戶把錢交給你，是要講效率的。

T：如果你非?？春靡粋€行業或一只股票，會不會重倉它？而在重倉出擊的時候你的風控又是如何做的？

P：那肯定會的。我覺得最好的風控，是研究和選股，其次是不斷跟蹤上市公司，不斷了解情況的變化，所以風控不是體現在倉位上的東西，或者買多少股的問題，而是體現在對企業和行業的認識有多深刻，對企業和行業的發展和變化跟蹤得有多到位。如果選錯股票，再好的風控都不起作用，無非是割得快割得慢的問題，結果都是賠錢。

價值這個東西是很難界定的

T：對于價值投資，雖然本質上那幾條與來自格雷厄姆、巴菲特的原則都一樣，但每個人的理解都有不同，你是如何理解的？

P：投資嘛，就相當于入股。買一個公司的股票，就成為這個公司的股東。怎么理解呢？如果這個公司沒有上市，想拉你入股，你愿不愿意？你愿意以什么樣的條件去入股？如果做實業，比如咱們去開個咖啡館，各投100萬。你肯定會很認真，位置選在哪里？怎么管財務？每年能賺多少錢？怎么分紅？你會考慮得很細。但到了股票上可能人們就不考慮了。

同樣的100萬如果買股票，我跟你說“兄弟，這票挺好的，買吧”，你一聽，反正是彭總推薦的，干！你可能拿著100萬就沖進去了。但你想，如果中青旅沒有上市，它每年賺那么多利潤，如果要求你用這個價格入股，你愿不愿意？你可能就要認真分析它的價值了。價值是什么，其實就是你愿意為此支付的價錢，這就是定價。當然，你也可以投機，沒問題的。

T：在什么情況下，你會選擇投機？

P：要投機的話，關鍵是要抓住能夠吸引眼球的東西，抓住能夠讓投資者愿意去支付這個風險溢價的東西。比如軍工，它不是由盈利推升的，而是投資者看到國家要大力發展這個行業，是政策推動的，既算投資，也算投機，關鍵是投資者是否愿意為更長遠的未來支付一個風險溢價。

我也會偶爾參與一下投機，當然我投機時倉位會控制在10%左右。市場里不可能不投機的，因為股市這東西就是投資跟投機，是一個人性的東西在起作用。所謂投機，就是你愿意用什么樣的價格去買，我們前段時間也投機了一下，看業績，沒有，但要從長遠來看，這個行業的成長空間很大。

可是也不能瞎投機，必須要看有沒有投機價值。比如重慶啤酒，你不能說因為這個疫苗失敗了就是投機，而如果疫苗成功了就成了投資。所以，價值這個東西很難界定，不同行業差異也很大，周期類行業估值低，成長類行業估值高，但并不意味高估值就是風險，低估值也不意味著就是安全。

做投資沒有英雄

T：人們常說，市場就像角斗場，因為它們都是一個需要英雄的地方，但是，A股市場上的英雄總是氣短，基本上都是各領風騷一兩年，然后歸于沉寂，為世人所遺忘。為什么會出現這種現象？

P：2005至今，我們經歷了一個大牛市，又經歷了一個大熊市，這幾年也可以說是公募基金高速發展的時期，也是最復雜的時期。為什么會出現這種現象呢？因為這幾年經濟結構發生了很大變化，既有對過去經濟發展的總結，也有糾錯。在這種格局發生變化之后，投資理念的修復，以及重新定位需要一個過程，而在過程中，出現這種現象很正常。

在這個非常復雜多變的時期，像我過去，雖然對此有所認識，但在出現偏差的時候，沒有及時修正，沒有及時調整策略，就一會兒是英雄，一會又成了狗熊。所以，做投資一定要與時俱進，要不斷的研究變化，而這段時期，中國經濟周期變化得非常的快，只有認識到這個經濟周期的特點，并堅持住，才能把握住這個經濟周期里的機會。比如2007年以前，那些投資醫藥股的人，收益很差很慘。但最近幾年，投資醫藥等消費行業的基金業績表現又非常優異。現在看他們是成功者，但在5年前他們可是失敗者，因為他們對那一輪經濟周期預判錯了，或者預判得過早。

所以做投資沒有英雄，只有認認真真的研究分析，堅持周期的理念。為什么這些年很多人上去，掉下來，又上去，又掉下來，就是因為這些年的巨變。我們老一代的投資者對巨變的認識需要時間來消化，有新變化一定要及時糾錯，不能抱著以前的理念不放，否則就歇菜，就被淘汰掉。一旦修正完了，就不能像散戶一樣，或者說像熊掰包谷一樣，掰一個扔一個，而是要在新的邏輯里尋找當年的萬科和招行，找到了，長期持有，并不斷跟蹤，這樣才可能吃到未來30倍的股票。

T：那就是得堅持嘍？

P：也可以做波段，但波段要在你看清楚的幾個行業里做。不要看到周期股反彈了，就趕快去追，這種投資可以提高資金效率，但不容易步步都踩到點，還容易陷進去，所以賺自己能夠判斷的錢就可以了。

當然，像2007年很多做醫藥股的基金最后受不了了，轉過頭來又做周期，那就更慘了，這肯定不行。我的意思是，任何投資不管是輸了還是贏了，都得要讓人看見你的思想和邏輯，稀里糊涂的就輸了是不行的，輸的原因是什么？贏的原因是什么？下一步做什么？這些都要想明白。

最痛苦的就是被市場否定

T：在這么多年的投資過程中，讓你最痛苦的事情是什么？

P：最痛苦的事情就是市場把你的判斷否定了。你覺得你思路很清晰，想得很明白，但實際最后證明你是錯誤的。

T：你有過這樣的情況嗎？

P：當然有過，我以前在公募的時候，四萬億刺激政策出來后，我覺得對機械的拉動很大，后來確實拉動了，階段性獲利豐厚，但是后來跌下來，沒有及時調整策略，市場否定我的長期判斷，損失也很大。我當時滿腔熱血地認為，工程機械比如三一重工、中聯重科都具備了走向世界的能力，將來是全球化的公司。但是后來發現，中國就是最大的需求市場，中國的需求降下了以后，就不行了。

所以，作為資產管理者，投資更多的不是賺錢賠錢的問題，而是使命感和責任感的問題，要為投資者賺錢，你要錯了，就不僅僅是給投資者賠錢的問題，你的心理更會受到沉重打擊，會感覺到自己很失敗、很沮喪，自己怎么這么糊涂呀，怎么連這個都沒想到呢。所以，在離開公募的時候，我是很沮喪的。

T：那轉做私募以后，信心有所恢復嗎？

P：做私募關注的面小一些，相對輕松一點。做了這么多年了，也比較辛苦，很多也都需要總結，邊做邊總結，現在越來越清晰了。前年離開公募基金的時候，當時還覺得，有很多事情要去思考，這一年多下來，通過對市場觀察，發現市場確實就是我想的那樣，這樣，自信心得到了恢復，這個很重要。

每個人都有自己獨門的武器

T：在市場上，徐翔、但斌、王亞偉代表著不同的風格，你更喜歡哪一種？

P：這個還真沒有研究過，也學不來。每個人都有自己獨門的武器，或者說每個人在某個領域都有自己的天賦。投資就是勤奮加悟性，有天賦，不勤奮也不行。他們肯定非常專注，已經形成了自己的風格，并且能夠很靈活很有把握的運用這個風格。

T：通過這么多年的起起落落，那你的投資哲學大概是什么樣的？

P：從投資本身來看，表面上看我很激進，但在選股上，我是風險厭惡型的，不過一旦有了把握，我愿意下重注。但在下重注之前，我的風險偏好是很低的，也就是說，我一旦決定了，就比較激進了。至于投資哲學，我覺得總體上就是把握社會發展的脈絡，研究社會發展方向，在有長期趨勢明顯的行業里淘金，堅持自己的理念和風格。