掌趣為什么這樣紅？

如今已沒有人再懷疑移動互聯網是不可逆轉的趨勢了。

素有“互聯網女皇”之稱的瑪麗·米克爾（Mary Meeker）近日在D11大會上發表了自己最新的研究成果。她披露的數據顯示，移動設備在2009年5月貢獻的互聯網流量份額僅為0.9%；一年后便增至2.4%；到今年5月則變為15%；預計到明年底便可達到30%。她認為，移動設備的使用率迅速增長，且仍處于早期階段，還有3?4倍的發展空間。

不過，這種美好的前景并沒有立馬體現出與之相匹配的商業價值來。米克爾針對美國市場的研究表明，2012年平均每位網民將12%的時間花費在移動設備上，但移動廣告在美國整個廣告市場所占的比例只有3%。

顯然，廣告客戶還沒有充分意識到移動屏幕的價值。而在不少移動互聯網業內人士和相關投資人眼中，手機游戲則是可以掘到大把財富的金礦，盈利路線已十分清晰。在近半年來一路高歌猛進的創業板中，就有一家手機游戲公司——掌趣科技（SZ 300315）被市場爆炒，其累計漲幅遠遠超出了創業板的整體表現。該公司2013年5月21日的收盤價為77.11元，相比一年前上市時的發行價16元，上漲幅度超過3倍。以此價格計算，掌趣科技的靜態市盈率為138倍，總市值達126億元（約合20億美元），已排在整個創業板300多家上市公司的前列。

這一總市值數據意味著什么？它超過了在美國上市的暢游（約16億美元）、盛大游戲（約10億美元）、完美世界（約7億美元）等大型客戶端游戲企業的市值，與巨人網絡相當，僅次于網易。而這些游戲企業的營收規模和凈利潤都遠遠大于掌趣科技（比如盛大游戲2013年第一季度總營收10.85億元，凈利潤2.45億元，其中手機游戲收入為1.07億元），只不過它們的估值水平都較低，市盈率普遍都在10倍以下。

雖然身為中國第一家上市的手機游戲公司，但在很多業內人士看來，掌趣科技并沒有什么值得談論的價值，沒有多少人去關注它。在智能手機游戲市場上真正領先的是一批新興的公司，比如觸控科技、頑石互動等。這些企業從成立之初便瞄準了手機游戲，真正迎來市場爆發點也是在2012年，目前每月的收入都可達到數千萬元。而像幾年前剛成立時志在大型端游的藍港在線，也在不久前迎合大趨勢，重點轉向手機游戲的開發。這些企業才是手機游戲市場目前的主流玩家。

在資本市場上被爆炒，業內的關注度卻如此之低——反差之大，原因何在？原來，該公司至今主要的產品都是基于功能手機的單機游戲，并且對中國移動的依賴性較大。數據顯示，掌趣科技營收從2008年的1，542萬元猛增到2011年的1.84億元，而其中通過中國移動百寶箱業務平臺和G+游戲業務平臺確認的收入規模則從676萬元增長到1.19億元，2011年占比仍高達65.13%。

將這一番冰冷的陳述“翻譯”過來，其含義便是：掌趣科技之前盯住的主要是低收入、低年齡、使用功能手機的用戶群體，收入主要來源于用戶下載產品時繳納的費用以及相關操作中的增值服務，而采用這種模式就要跟運營商有密切的合作才行，很難進行復制，對其他公司的借鑒意義并不大。

隨著智能手機日益普及，功能手機市場不得不面對無法挽回的下滑之勢，這對于掌趣科技的營收增長明顯造成了不利影響。2012年，該公司的功能手機游戲收入為1.47億元，同比減少了5%，占總營收的比例仍高達65.22%；而智能手機游戲收入雖增長了28倍之多，但絕對規模仍偏小，只有1，539萬元，占比僅為6.83%。由此，掌趣科技在2012年的總營收增長率只有22.72%，而移動游戲市場的整體增長率近40%，其中智能手機游戲市場的增幅更接近50%。

按照眼下的發展趨勢，智能手機游戲市場規模很可能會在今年內就超過功能手機游戲。這是掌趣科技目前不得不面對的挑戰。其實，該公司之前也投資了若干個智能手機游戲項目，并收購了一些相關的小團隊，但至今尚未推出一款在市場上一炮而紅、占據優勢的產品。由于手機游戲產品的生命周期比大型端游更短，卻又較容易被模仿，這種狀況對于相關公司的產品研發事實上提出了更高的要求。

為了拓展公司的發展空間，掌趣科技在今年初決定以8.10億元的代價（股票+現金方式）全資收購動網先鋒。后者是一家從事網頁游戲的公司，主要通過騰訊的開發平臺進行運營，2012年的營收達1.52億元，凈利潤為5，661萬元。其實這樣的業績表現并不差，完全可以滿足獨立上市的條件。但就像上面說到的那樣，美國資本市場對于網游企業的估值水平較低，單一的網頁游戲概念很難獲得認可，更難獲得滿意的估值。而國內市場由于IPO已暫停了很長時間，有大量企業在排隊等待上市審核，如果排在后面不知要等到猴年馬月。一家急于找到新的增長點，另一家苦于找不到更好的上市渠道，便有了你情我愿的交易。由于近期掌趣科技股價飆升，動網先鋒的股東拿到的股票資產（23.25元/股）也由此水漲船高，賬面已上漲超過2倍，比獨立上市帶來的回報更豐厚。

客觀地說，單純地從公司業務層面看，掌趣科技在業內本不是一家有優勢的公司，即便完成了對于動網先鋒的收購，“手機游戲+網頁游戲”的概念也不足以支撐那么高的估值水平。那是不是意味著國內二級市場上的投資者太傻？

這或許只是一個方面的原因，很多二級市場投資者就喜歡對某個概念進行跟風炒作，玩博傻游戲。但更深層的原因在于，國內資本市場上很缺乏新興領域的有價值的投資標的，尤其是跟互聯網相關的企業。瀏覽一遍國內市場2，000多家上市公司不難發現，像生意寶（SZ 002095）、焦點科技（SZ 002315）等這些互聯網概念的企業，在其所處的領域里都不是領先者，大多屬于二流乃至三流的企業。像網游企業中青寶（SZ 300052），2012年的凈利潤只有1，000多萬元，跟那些領先者根本沒法比，目前的市盈率也達到100多倍，令人驚詫。

那些領先的互聯網企業為什么都愿意去海外（主要是美國）上市而不選擇國內？除了企業股權結構設計之外，更重要的原因是市場環境的差異。一方面很多互聯網模式都發端于美國，那里的投資者對于此類公司更有理解力，能夠判斷這些企業的價值；另一方面企業也很在意“與誰為伍”，大都愿意跟那些真正的領先者排在一起，而不愿混在二三流的企業里。

其實，造成這種情況的根源并不復雜，過多的行政管制窒息了市場本來應該具有的生命力，資本市場從發行到交易等各個環節都變得相當畸形，容易形成惡性循環，很難吸引到優質的新興公司在此掛牌上市。如果相關部門能夠真正擁抱市場的力量，在移動互聯網企業還未成批上市之前解決各種阻礙，或許國內的資本市場還有可能迎來一批真正領先的新興公司。這樣國內的投資者也就不會將掌趣科技炒作到如此程度了。