蘋果的股票貴么？

蘋果公司股價從2009年的100美元起步，在越來越貴的呼聲下用3年時間邁上700美元，市盈率也一直在15倍至17倍左右徘徊，而爬到高點半年后的現在，蘋果股價僅為442美元，市盈率也只有10倍，看起來是不是很便宜？但其實便宜還是貴，不是這樣就能衡量。

股票的價值衡量

低價買，高價賣，就是一筆賺錢的好買賣。投資就是一場和價格的斗爭。買得好，賣得更需要好，才能完成一次好投資。而投資者和價格的斗爭，始終圍繞著價格中所蘊含的價值。

價值投資大師霍華德·馬克思是垃圾債投資專家，用幾十年的時間在“垃圾”中尋找黃金，他對價格和價值的理解很受巴菲特推崇。

霍華德·馬克思認為，投資獲利有以下三種途徑：1.以近似于資產內在價值的合理價格買入，隨后通過資產內在價值增長而獲利，如PE收購后通過管理提升企業價值，但這種做法周期長且不確定；2.以高于價值的價格賣出獲利，這需要好運氣；3.以低于資產內在價值的價格買進，等待價值回歸，這是最靠譜的。

霍華德·馬克思的“撿垃圾”投資法，套用在中國股市投資者身上，就是找到一家資產價值低估的上市企業，買入，然后等到價值回歸后賣掉。

便宜和貴的概念

對于股市新手而言，最容易犯的就是“便宜和貴”的錯誤，也就是價格和價值關系的錯誤。要知道100元/股的貴州茅臺可能很便宜，1元/股的ST可能很貴。

投資者知道所有股票的價格，卻不可能知道所有股票的價值。

價值是什么？“價值”是議價的參照物，而“價格”在此之上，由供需關系決定，是買賣雙方協議的結果，大多時候價格與價值并不直接關聯。

舉例來說，最近飽受詰難的蘋果手機，國內賣5000元，據稱保修還要受歧視。但為什么果粉們都愿意出幾倍于同配置國產手機的價格去購買？拋開愛慕虛榮和送禮的因素，產生這個現象的核心原因，一方面是供不應求，更深層的原因是蘋果的核心附加值。生產成本是1500元的東西，喬布斯就能賣出5000元高價，還賣的是期貨，要搶。你搶到了，還覺得值。

由此可見，價值不等于價格。

投資的核心就是發現稀缺價值。發現了生產稀缺產品、股價低估、正在快速成長的企業，投資多半就成功了。如果你2009年發現了iPhone的稀缺價值，買入了蘋果的股票，到2012年iPhone不再被瘋搶前賣出，你獲得的是從100美元至700美元的巨大收益。2008年年底蘋果公司股價100美元時，其市盈率在15.5倍左右，2012年蘋果公司股價突破700美元時，市盈率16.45倍，而2013年3月底，蘋果公司股價442美元，市盈率10倍，比造電腦的戴爾10.6倍的市盈率還低。從估值來說，現在的蘋果比過去這些年都便宜，是不是說現在的蘋果股票比2008年的蘋果股票更值得購買呢？那可不一定。就如100元的茅臺股不一定比1元的ST股貴，10倍市盈率的蘋果，也未必比15.5倍市盈率的蘋果更值得投資。估值是用來衡量價值的，股票比價格，看的是估值，但比較估值還要考慮未來和時間。時間可以讓貴變便宜，便宜變貴。

還是要談市盈率

按巴菲特的話來說，價值投資追求的是用50美分的價格買下價值1美元的資產。價值投資者的首要目標是確定公司的當前價值，通常會考察利潤、現金流、股息、硬資產及企業價值等財務指標，并強調在此基礎上確定公司價值，再在價格足夠低時買進公司股票。

價值投資建立在對內在價值的估計之上。估計內在價值時必須嚴謹，并以所有可用的信息為基礎。常見的給公司估值的方法有三種：相對估值法、絕對估值法及期權定價法。而實際操作中，相對估值法運用最廣泛，最經典的就是市盈率（PE）、市凈率（PB）、市銷率（PC）；絕對估值法及期權定價法多被證券分析師們用來撰寫復雜的估值報告，普通投資者做投資決策時不會使用。

市盈率（PE）是運用最多的估值指標，股價與盈利的比值反映了企業的盈利狀況。靜態市盈率（即PE）使用的是歷史財報的數據，而動態市盈率（即PEG）是對企業未來盈利的預測。股票投資的是公司的未來，所以動態市盈率對企業未來盈利預測的準確性就顯得尤為關鍵。在股票市場中，企業未來盈利的變動趨勢對股票投資有決定性影響。

還是以蘋果公司為例，2012年其股價突破700美元、市盈率達到16.45倍后，就都開始下跌，跌到了目前的442美元和10倍市盈率。不管從股價還是市盈率來看，現在的蘋果都比700美元時便宜。但要注意，這里所說的16.45倍和10倍市盈率是靜態市盈率，也就是歷史市盈率。蘋果股價之所以下跌，是因為股價達到700美元高點后投資者對其動態市盈率不看好，即對其2013年盈利水平不看好。

事實也正明了投資者的預期，蘋果公布的2013年第一季度財報顯示，雖然營業收入和凈利潤都創歷史新高，但凈利潤同比增速僅為0.1%，17%的營收同比增速也創下4年來最低。蘋果的高速成長神話很可能要終結。

蘋果出現如此低速的增長，與產品的創新乏力有關。蘋果近兩年來的產品只能說是“增量”創新，已經很難再得到外界的一致贊美，也很難刺激消費者做出購買決定。此外，蘋果的產品制造成本正在上升，來自三星的競爭日趨激烈，而智能手機市場的整體增長開始放緩，這些都對蘋果的盈利構成了威脅。金融調查機構湯森金融的調查結果顯示，蘋果2013財年第二季度利潤或許會出現10年來的首次同比下滑。

如果蘋果的新一代產品繼續缺乏創新，購買量逐漸減少，帶來的將是利潤的下滑和市盈率的提高。根據過去的財報來看，蘋果是442美元和10倍市盈率，如果出現業績下降，同樣的442美元，對應的可能是15倍市盈率，對于15倍的市盈率估值來說，442美元的價格并不便宜。

估值不能只靠市盈率

對于股票投資來說，準確預測每股盈利（E）是非常重要的，各券商研究報告的作用就是對企業未來的每股盈利做出判斷，給出動態市盈率（PEG）作為投資者的參考。每股盈利的趨勢決定了股價是上行還是下行，但股價上升或下降到多少是合理的呢？市凈率（PB）加凈資產收益率（ROE）可以給出一個判斷極值的方法。比如，對于一個有良好歷史ROE的公司，在業務前景尚可的情況下，PB值低于1就有可能是被低估的。如果公司的盈利前景較穩定，沒有表現出明顯的增長性特征，公司的PB值顯著高于行業（公司歷史）的最高PB值，股價觸頂的可能性就比較大。當然，有效應用PB值的前提是合理評估資產價值。

公司所在行業和盈利能力不同，市凈率差別很大。凈資產回報率高的行業公司市凈率也高，像貴州茅臺這樣的公司，因其資產盈利能力高且相對穩定，牛市時市場能接受10倍以上的市凈率。像銀行、鋼鐵這樣重資本或資產的企業，熊市時經常股價跌破凈資產也無人問津。而瀕臨破產資不抵債的ST公司，市凈率可以高達數百倍。

市銷率多用于還處于虧損階段的成長股。虧損的企業在中國內地自然上不了市，但可以在境外上市。境外上市對這些企業估值用的就是市銷率。市銷率越低，特別是低于1以下的企業，越值得關注。

但通過表3我們看到，A股市銷率最低的十家公司，以貿易公司為主，因為貿易公司走流水，營業額比做實體生產的公司要高數倍，造成市銷率很低。表3中前八名的公司要么虧損，要么市盈率奇高。只有第九名廈門信達和第十名物產中大，也是以貿易為主業，而三項估值指標看起來比較便宜。但其價值有沒有低估？物產中大2012年凈利潤負增長，廈門信達的主業鋼鐵貿易仍處危機之中，都不是好標的。顯然，市銷率不是越低越好，不同行業及公司要區別對待。

以此來看，股票的估值是一個非常復雜的問題，雖然在一些客觀的財務指標上，人們會越來越多地認同統一的標準，但是在標準的具體使用上，不同的市場條件、不同的經濟環境有著不同的要求。建立在準確盈利預測基礎上的PE 值是一種簡潔有效的估值。估值方法之間存在相互聯系，盈利預測是一切的基礎，但還不夠，需要綜合使用幾種估值方法來降低風險。對股票投資者來說，估值的魅力就在于如何與市場實際相結合，從而發現股票獨有的投資價值，而非人云亦云地用一種模式來量度一切。

熊市才是價值投資者的朋友

對于估值被嚴重低估的公司，應觀察其股票價格是否遠遠低于內在價值。通過公司股價以及同行業公司的股價進行比較，若股票價格遠遠低于現值或者是同行業公司價值，該股就可能是比較好的買入對象。但這樣的公司不是什么時候都有，熊市中這樣的機會遍地都是，牛市中則寥寥無幾。

在所有可能的投資獲利途徑中，低價買進顯然是最可靠的一種。不過即使這樣也未必一定奏效。你可能錯誤估計了當前價值；或者可能出現降低價值的事件；或者你的態度與市場的冷淡導致證券以更低的價格出售；或者價格與內在價值達到一致所需的時間比你可以等待的時間要長，正如凱恩斯指出的，“市場延續非理性狀態的時間比你撐住沒破產的時間要長。”

低于價值買進并非萬無一失，但它是我們最好的機會。