地方債務(wù)或超預(yù)期 高負債地區(qū)城投債深調(diào)

創(chuàng)新接踵而至。證監(jiān)會網(wǎng)站近日披露的基金募集申請公告顯示，融通旗下第二只目標觸發(fā)式基金——融通通祥已獲批，融通通瑞、融通通源、融通通盛等3只目標觸發(fā)式基金正在受理中。加上正在發(fā)行的融通通澤，融通已申報5只目標觸發(fā)式基金。

不過，記者注意到，對于融通通澤的自動清盤機制，有業(yè)內(nèi)人士擔心倘若產(chǎn)品在進行清盤時面臨市場下跌以及股票賣出的沖擊成本，會導(dǎo)致產(chǎn)品最終凈值減少。對此，融通通澤擬任基金經(jīng)理周珺向本報表示，這類問題有望通過投資策略解決，比如當凈值達到1.08元時，可考慮先行變現(xiàn)股票資產(chǎn)，到1.09元時再配置固收類產(chǎn)品實現(xiàn)凈值達到提前觸發(fā)條件。

持續(xù)數(shù)月的流動性緊張對近段時間債市形成抑制，近期審計署對地方債的審計進一步引發(fā)市場對債市的擔憂。本周，走進《投資者報》“基金經(jīng)理面對面”專欄的嘉賓均投資債市多年，分別是富國目標收益兩年期基金經(jīng)理饒剛、鵬華固定收益投資總監(jiān)初冬、華泰柏瑞豐盛純債基金經(jīng)理陳東、長城增強收益?zhèn)?jīng)理鐘光正、華潤元大保本基金經(jīng)理李湘杰。

高負債地區(qū)城投債可能深調(diào)

《投資者報》：審計署審查地方債，對于債市尤其是對于城投債等信用債有何影響？

鐘光正：審計署本次審查地方債，將審查范圍擴大延伸到鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級，從數(shù)字結(jié)果來看地方債務(wù)可能會超預(yù)期，債市也預(yù)期到這一點，因此近期城投債成交不活躍，收益在逐步上行。未來的審計結(jié)果要是公開披露的話，高負債地區(qū)的城投債可能調(diào)整幅度更深。但我們也注意到，一些負債較低的地方融資平臺發(fā)行的城投債投資者較為認可，且類似地區(qū)的一些城投債評級在今年被評級公司上調(diào)。因此，我們覺得城投債未來的走勢也會分化，主要影響因素就是當?shù)氐呢斦嵙柏搨省?/p>

《投資者報》：最近債市下跌，市場普遍認為是資金面原因，下半年市場流動性會有何變化？如果債市存在機會，主要源于哪幾個方面？

鐘光正：下半年的流動性從當前央行的公開市場操作意圖來看，不會持續(xù)偏緊。但今后很長一段時間，金融系統(tǒng)都存在降杠桿需求，會加劇流動性的緊張。經(jīng)濟增速放緩在未來很多年將是常態(tài)，企業(yè)投資回報將因此而下降，從債市投資角度來看，高收益的品種可能會顯得稀缺，這是未來數(shù)年的投資大格局所在。

雖然當前的流動性和信用風(fēng)險對債市造成負面抑制，但我們認為從中長期來看這不會是常態(tài)，并且，我們認為債市收益下行的過程通常是風(fēng)險加劇的過程，而收益上行的過程恰恰是風(fēng)險釋放、機會積累的過程。當前債市各品種收益都有所上行，且處于歷史相對高位，相對來說，我們相信機會大于風(fēng)險。

《投資者報》：利率市場化對于債市的影響幾何？

鐘光正：按境外經(jīng)驗來看，利率市場化起始階段，債市一般先會經(jīng)受收益上行過程。至利率市場化成熟階段，收益會逐漸下行。從期限品種上來說，利率市場化對收益率曲線的短端品種影響比較大，中長端因受經(jīng)濟周期等各種因素影響，相對來說沒有短端明顯。

我們認為，從目前的試點來看，利率市場化最多只進行了一小半，還遠沒結(jié)束。但從收益率曲線形態(tài)來看，收益率曲線已開始平坦化，套利機會較少。往后看，未來債市主要風(fēng)險在于資金成本的抬升導(dǎo)致收益率曲線繼續(xù)小幅抬升，并且局部長短端可能會倒掛。

整體存在較好配置價值

《投資者報》：對于下一階段債市表現(xiàn)，大家有何判斷？

初冬：在經(jīng)濟延續(xù)低迷走勢背景下，我們對債市依然謹慎樂觀，預(yù)計未來債券收益率有望出現(xiàn)回落。隨著新增外匯占款規(guī)模的減少及政府對廣義流動性的收縮，貨幣市場收益率的上行將逐步推升社會融資成本，進一步加重企業(yè)的經(jīng)營負擔，導(dǎo)致企業(yè)投資意愿下降、資產(chǎn)變現(xiàn)意愿增加、金融體系借貸意愿降低，進而抑制經(jīng)濟增長。在這一宏觀背景下，雖然貨幣市場利率維持高位可能對債市形成短期沖擊，但從中長期來看，債市整體上仍存在較好配置價值。

陳東：經(jīng)歷了前期的資金面風(fēng)波，預(yù)計央行將維持資金面“緊平衡”狀態(tài)。另外，4月份開始券商和信托銀行間開戶暫停，目前可能將逐步放寬，重新開放開戶后，將有更多資金進入銀行間市場，或?qū)⑻嵴駛瘍r格。從資金鏈本身來看是中性的，也有一些可期的利好政策，對債市投資也是中性偏利好的；其次，從估值角度看，目前信用債與利率債收益率都很高，處于近兩年來的高位，投資價值良好。

李湘杰：當前大盤處于較低點位，下跌風(fēng)險較小，而日益分化的股票行情，為基金經(jīng)理找到更好的股票切入、賺取更高報酬提供了有利時機。在此背景下，我們認為，保本基金面臨著巨大投資機遇。在債券方面，我們未來將采取中性策略，通過債券的配額去達到債券利息收入的最大化；在股票方面，將采用“絕對報酬”策略，堅持選股不選市。

浮動費率成創(chuàng)新潮流

《投資者報》：采用浮動收費機制的基金數(shù)量正在逐漸增多，為什么？

饒剛：浮動費率基金的出現(xiàn)與投資者的利益訴求密不可分。伴隨股市的持續(xù)低迷，改革基金“旱澇保收”收費模式的呼聲日漸高漲。實行浮動費率，一方面可以把基金公司和投資者的利益更緊密地捆綁在一起；另一方面也有利于行業(yè)競爭，有利于推動基金業(yè)良性發(fā)展。此外，今年以來基金銷售渠道的多元化趨向在一定程度上為浮動費率基金的發(fā)展提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。國內(nèi)基金收取較高固定管理費一部分原因在于近年來渠道銷售費用的攀升。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融和第三方銷售平臺的蓬勃發(fā)展，銀行渠道優(yōu)勢可能逐步削弱，這也為基金實行浮動費率、更專注于投資業(yè)績提供了一定的動力。