縮減量寬顯著影響新興亞洲資產

今年5月份以來，市場對美國縮減量寬政策的預期，觸發新興市場下跌。該市場的債券表現開始落后，股市也出現明顯下跌。

不過，如果新興市場的對外融資狀況穩健，縮減量寬的影響不會如此顯著。實際上，宏觀風險和流動性趨緊成為兩大主導因素，加劇了新興市場的跌勢。

短期來看，市場對美國貨幣政策轉變的觀望，將新興市場資產傾向出現下行風險，但長期而言，這些資產類別估值仍具有吸引力。

新興市場自5月滑落

由于市場在今年5月份開始觀望美國縮減量寬的政策，新興市場自此開始表現落后。

回顧2009年初～2013年5月期間市場表現，新興市場資產跑贏成熟市場資產，特別是在債券市場上。此前，在2010年底前，即美聯儲推出第二輪量化寬松貨幣政策后，成熟市場表現趕上來（以美元計總回報），股票的表現也較為突出。

但是，由于市場在今年5月份開始觀望美國縮減量寬的政策，新興市場債券表現開始落后，股市在2009年～2010年期間的升幅盡失。亞洲市場的走勢與其他新興市場大致相同，但5月份以來的跌幅較為溫和。

兩大主導因素推動

盡管對縮減量寬的憂慮觸發市場下跌，但如果新興市場的對外融資狀況穩健，縮減量寬的影響不會如此顯著。

事實上，宏觀風險和流動性趨緊成為兩大主導因素，推動了新興市場的下跌。

值得注意的是，對于那些出現經常賬赤字、財政赤字、國內信貸相對國內生產總值增長強勁及（或）通脹壓力揮之不去的國家和地區來說，其貨幣及金融資產的價值調整幅度更為顯著。

新興市場（包括亞洲）的對外及內部失衡情況加劇并非新鮮事。但是與歷史相反，當各主要央行致力為市場提供無限量資金，或許使相對資產價格變得異常時，宏觀風險開始浮現。

市場憂慮美國注資的步伐放緩（縮減量寬并不意味美聯儲將在短期內抽走資金），加上新興市場宏觀經濟失衡的情況加劇，這兩項因素分兩個不同層面進行，分別是短線和中線兩方面。

對于中線而言，結束提供無限量資金的承諾（可以說是較后期的展望）可令市場對宏觀風險有更佳的評估，最終促使風險溢價上升。基于成熟市場經濟正經歷轉型和減債，因此這屬于一項結構性問題。

大部分亞洲市場以至新興市場，在金融危機前受惠于貿易盈余增長和全球貿易擴張，因而經濟呈現出高增長率。

然而，貿易盈余存在的同時，總有其他地方出現貿易赤字。大部分貿易赤字集中于少數的市場，包括美國、英國、西班牙、法國和希臘，更具體而言是領先經濟體。

按定義而言，貿易赤字是指國內需求過多，以及間接來說是負債增加的結果。由于這些市場仍在致力減債（至少在私人機構方面），貿易赤字傾向收窄。出口市場明顯備受這個情況困擾。

自金融危機爆發以來，新興市場的整體外貿結余迅速惡化（見圖1）。隨著這些市場的貿易盈余減少，新興市場的國內負債（信貸占國內生產總值百分比）于2008年再度急升。

除了國家風險溢價可能對于中線而言增加，縮減量寬也對市場帶來較短期的影響。縮減量寬是一個異常的政策舉動，對美國經濟復蘇和資產價格的影響并不明確。在市況欠缺明朗的情況下，投資者傾向投資于流動性較高的市場和被視為“避險工具”的資產。然而，這是一個自行調整的現象，因為隨著價格，最終會在縮減量寬對經濟和金融市場的影響更趨明朗時，再度吸引投資者入市。

短期仍存下行傾向

目前，新興市場資產正傾向出現下行風險。

然而，我們認為新興市場資產近期表現落后，并不反映有關經濟體的相關情況惡化，而是短暫性因素（觀望美國貨幣政策轉變）造成的結果，以及在投資者態度相對松懈后，對整體宏觀風險重新定價。

盡管如此，上述情況無損這些資產類別長線估值的吸引力。雖然情況可能持續，但目前的調整可締造投資機會。

不過，由于宏觀風險繼續令人憂慮，投資者仍需保持審慎。在美國經濟復蘇和歐元區經濟反彈時，對比依賴商品出口的市場，一些依靠制造業產品出口而出現經常賬盈余的市場可望表現突出。

綜觀亞洲，韓國和臺灣這兩個市場穩占受惠于這一情況的優勢（預期周期性行業表現突出、對外融資限制有限和通脹溫和）。于短線而言，由于印度的對外經濟失衡問題持續，加上削減財政赤字的目標難以達到，因此短期預計對印度不利。

注：本文觀點僅供參考。本文并非亦無意作為且不應被理解為任何理財或投資建議、意見、招攬買入或售出任何投資、認購或參與任何服務或對任何產品及服務的推薦。

（作者系匯豐銀行（中國）有限公司零售銀行及財富管理業務部總經理）