新興經濟體備戰“后QE”對話國際貨幣基金組織副總裁朱民

新興經濟體在未來一段時間里，應減少對美國貨幣政策的依賴性，學會從自身實際出發來提升金融體系的健康程度，從而加強抵御QE退潮的能力

9月18日，出乎外界預料，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）維持了目前的QE3規模，每月仍將購買850億美元的資產。

受此影響，道瓊斯和標普指數雙雙創歷史新高，黃金也創下2009年1月以來最佳單日表現，5年期美國國債收益率創2009年3月以來最大的單日跌幅。

此前，市場幾乎一致預期，美聯儲將于9月開始收縮QE，引發全球資本回流，令新興市場資產價格遭遇重挫。

數據顯示，今年以來，印度盧比對美元匯率已下跌20%，創歷史新低。印尼盾的貶值幅度也高達18.6%。南非蘭特、土耳其新里拉和巴西雷亞爾等新興國家貨幣也一路狂跌。

美聯儲的按兵不動，一定時間內拯救了上述新興經濟體。9月19日，新興市場貨幣無一例外上漲，美元對印度盧比下跌2.5%，對土耳其新里拉下跌0.6%，對馬來西亞林吉特下跌2.7%；巴西雷亞爾更是已收復了自5月以來一半的跌幅。

QE3如同高懸在新興經濟體頭上一把利劍，時刻左右新興經濟體的前進道路。美聯儲推遲削減QE，減輕了新興市場的壓力。

但這并不意味著危險已經過去。

事實上，美聯儲主席伯南克會后表示，QE3退出時間還須視美國經濟走強的信號而定。9月20日，美國圣路易斯聯儲主席布拉德稱，美國疲軟的經濟數據促使美聯儲推遲收縮QE3，但如果一些數據令經濟前景更加明朗，那么美聯儲可能會在10月宣布小幅削減QE3。

“新興經濟體必須學會自衛。”國際貨幣基金組織（IMF）副總裁朱民在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示，美國退出QE3是遲早之事，各國應該作好內部宏觀機制改革，并對財政預算作出前瞻性調整。

新興經濟體應學會自衛

《財經國家周刊》：美聯儲關于QE的動作牽動全球經濟，你怎樣看待目前出現的資本波動？

朱民：美國的復蘇狀況還有待觀察，但退出QE3是遲早之事。

迄今，美聯儲的退出舉動大概分為兩個階段。

第一階段為今年5月22日?7月30日，期間由于市場緊張和預期變化，全球普遍出現資本撤出，對市場產生一定沖擊并造成了貨幣市場波動，匯率下滑、股市下跌、資本外撤等。

第二階段是8月份以來的這段時間。貨幣主要從宏觀經濟較弱的國家和地區流出。經常賬戶赤字較高、財政赤字較高、通貨膨脹較高的不穩定地區，就會遭遇第二次資本撤出。由此，新興經濟體可能面臨兩種境遇，一是全球的普遍性資本波動，二是自身狀況所引發的波動。

這一次，美聯儲并未采取動作，僅僅是有退出計劃的風聲就引發了市場大規模變動。一旦美聯儲繼續操作，各國都必須作好迎接經濟波動和挑戰的準備。

《財經國家周刊》：有言論稱，美聯儲將只為美國經濟負責，無暇顧及新興市場可能遭遇的波動，你對此如何評價？

朱民：美聯儲因為自身職責所限，只須對美國經濟的恢復和美國的貨幣政策負責，但美國本身卻對全球經濟有著不可推卸的責任。美國作為全球第一大經濟體，美元作為全球最主要的流通貨幣，必須對全球經濟活動與經濟穩定承擔起應有的責任，要從國際合作、退出步驟的透明度等方面，更好地和各國溝通交流，以加強合作來減少市場波動、降低風險。

IMF也一直在呼吁，要求美聯儲將眼光放寬到整個美元系統的變化，放寬到整個美國貨幣政策變化對全球經濟的影響。我們希望美聯儲制定貨幣政策時，充分考慮政策可能產生的溢出效應，體現出美元作為世界貨幣的責任感。

不可否認，美國退出QE3確實會對全球資本市場尤其新興經濟體造成沖擊，新興經濟體必須學會自衛。

其應對之策，應該分成兩個部分。首先，如果該國宏觀經濟較弱，就必須加緊對宏觀經濟的政策修補，例如進一步建立財政政策的發揮空間，進一步減少經常賬戶赤字等。其次，讓匯率浮動來減緩資本流動的沖擊，減少共通性的資本波動。

不會出現嚴重危機

《財經國家周刊》：一些國際投行頻繁唱空新興經濟體，有的甚至稱新興經濟體將重現1998年亞洲金融危機的局面。你如何評價新興經濟體的狀況？

朱民：可以肯定，新興經濟體不會出現所謂的危機。

自2009年美國QE推出以來，新興經濟體的金融系統累計資本流入高達4萬億美元，助長了這些經濟體的股票、外匯和債券市場泡沫。從今年5月22日開始，伯南克首次在國會表示可能縮減量化寬松，新興經濟體的問題才開始逐漸暴露出來。

盡管在過去的3個月里，它們的經濟波動受到美國貨幣政策的嚴重影響，但總體而言，新興經濟體現在的整體宏觀基數遠遠好于1998年的亞洲，各方面情況都樂觀許多。

首先，新興經濟體整體債務水平較之當年大幅度降低。國家債務、企業債務和居民債務情況均大有改善，且整個新興經濟體實力也有所提升。

具體到中國，在未來的資本波動中所受沖擊將相對較小。盡管近期中國也遭遇了熱錢流動，資本賬戶波動幅度同樣較大，但中國整體經濟體量大且發展勢頭良好，最主要是中國的經常賬戶盈余、通貨膨脹水平不高，財政赤字也很低。這些將極大地提升市場信心，境外資本也不會大規模撤出，中國經濟的表現將相對穩健。

無論怎樣，即便是經濟增速下降，新興經濟體也已然是引領全球經濟的最重要的引擎。在全球經濟普遍放緩，美國、歐洲和日本等同樣也面臨著大量財政赤字挑戰時，新興經濟體的放緩不會成為引發全球經濟疲軟的最主要原因。

《財經國家周刊》：具體到新興經濟體的不同國家，如何能夠在美聯儲貨幣政策的新導向中，實現持續穩定的經濟增長？

朱民：持續穩定增長，無論對于哪個國家來說都并非易事。新興經濟體的改革進入深水期后，阻力將越來越大。

印度總理先前已經推出了一個全面的改革政策，并廣受市場歡迎，但更重要的是如何有效實施，如何應對實施過程中的挑戰。如果印度能夠切實根據已有政策進行改革，遵照已有日程和步驟堅決執行，經濟增長自然會持續向穩。

印尼也在不斷地深化改革，一方面進行經濟結構調整，另一方面督促其通貨膨脹和債務問題變革，尤其是加強對財政赤字的關注度和處理力度。相較于上世紀80年代，印尼的經濟發展已不可同日而語，各方面的進步都比較顯著。因而，我對印尼充滿信心。

這些國家的共同點之一，是其央行都在盡力提升本國存款利率，一方面試圖改變資本的流動方向，另一方面試圖保證國家金融系統的穩定。可以說，金融穩定目前是這些國家的首要重任，而一些具體措施也已經產生了較好的影響。

亞洲地區的新興經濟體由于其政府債務比例普遍較低，外匯儲備級別和投資倉位又較高，加之各國的匯率改革已經起步，正逐步將固定匯率轉變為浮動匯率制度，因而情況并不是特別悲觀。增加應變的靈活性，肯定會有助于緩解資本流動難題。

建議新興經濟體在未來一段時間里，減少對美國貨幣政策的依賴性，學會從自身實際出發來提升金融體系的健康程度，從而加強自己抵御QE退潮的能力。

中國如何跨越中等收入陷阱

《財經國家周刊》：李克強總理最近提出要以“壯士斷腕”的精神來推進改革。你如何看待同屬于新興經濟體的中國改革案例？

朱民：像中國這樣能夠在30年內，把人均GDP從幾百元提高至6000美元的國家，全球幾乎沒有。這期間，中國能夠讓近4億人口脫貧，是全世界都認可的成功奇跡。

今年7月以來，相比其他新興經濟體貨幣貶值、股市下挫，人民幣兌美元匯率卻保持平穩，近期宏觀數據也顯示出境外投資者對中國經濟放緩憂慮的減弱。7月份，中國進出口同比增速轉正，8月份國家統計局公布的PMI也好于預期。

但從根本上說，中國經濟還未跨越中等收入陷阱，還處于一定的不確定性之中。歷史經驗表明，中國所處的這個階段，關鍵在于政策的選取和執行。

目前中國面臨的最根本問題，就是如何往橫向走，將經濟發展模式改好，才能推動縱向前進。能否跨越中等收入陷阱的關鍵點，在于能否不斷提高勞動生產率，而這主要取決于創新。

創新包括技術創新和制度創新，后者落實到中國的國情上就是改革，即如何釋放改革紅利的問題。著眼于未來，我認為目前所有的政策都圍繞著技術水平的提高，以及中國在全球價值鏈中的地位來展開，以期不斷增加價值增加值，不斷提高勞動生產率。

《財經國家周刊》：從中國央行副行長到IMF副總裁的工作經歷，是否讓你重新審視和改變了工作的視角，尤其是對新興經濟體的部分看法？在一些新興經濟體，IMF也曾遭遇一定非議，這一輪經濟波動過后，關系會否改善？

朱民：我剛到IMF時恰逢金融危機之后不久，不斷地從事著“救災”工作。危機管理其實很有意思，包括政策工具層面協調尤其國家之間的協調等，都很需要耐心和創新精神。諸如資本流動工具、央行宏觀審慎方法等，對于像中國這樣的發展中經濟體來說，具有重大的意義。

金融危機之后，IMF議論較多的是如何通過有效的機制來維持宏觀金融的穩定，這是高于傳統西方經濟學的一個創新領域。

從新興經濟體角度來說，很多國家在過去相當長的時間里，已經在使用宏觀審慎工具，因為央行策略和貨幣政策的實施，必須依賴于金融市場的穩定。這與發達經濟體處理同一件事的理論和方法或許不同，而我們的工作便是試圖將兩者聯系起來，提升為一個新的模型和工具，提高理論和實踐的可行度。

至于IMF本身，本職就是在某個國家出現危機時伸出援手，提供幫助的同時也通常會提出一些條件，難免會產生些許摩擦。

實話說，IMF在救援的過程中也有過失誤。例如亞洲金融危機時期，IMF就在處理一些國別案例時，未完全考慮當地實際情況而出現偏差。不得不承認，IMF也在不斷學習和汲取經驗教訓。

過去十年里，我們和新興經濟體的相互溝通理解快速加強，未來兩者的交往將更加密切，我對此很有信心。