活用外儲，推進人民幣國際化

中國外匯儲備2012年底已達3.31萬億美元。高額的外匯儲備雖然有助于支持國家信用，防范國際收支波動，但是也帶來了一系列的問題，其中最為突出的就是對中國基礎貨幣的控制構成了巨大壓力，削弱了貨幣政策的獨立性和有效性。同時，外匯儲備結構不合理，持有美國國債比例過高，導致外匯儲備價值與流動性受制于美國貨幣政策。

與高額外匯儲備相對應的，則是物資戰略儲備的不足。目前中國在國際資源市場上缺乏定價權，不僅使中國的產業部門乃至宏觀經濟受制于國際資源價格的波動，而且也威脅到國家經濟安全。

上述問題的一個共同根源，在于人民幣目前還不是國際貨幣，面對美元、歐元等國際貨幣長期以來形成的強勢地位，同時也基于中國金融體系較為封閉這一客觀事實，人民幣國際化的可行路徑是面對廣大發展中國家，實現外匯儲備運用與推進人民幣國際化模式創新，在貿易項目保持對多數國家順差的前提下，通過以人民幣為載體的對外借貸、資本輸出和援助，將人民幣推向世界。

外匯儲備運用與推進人民幣國際化戰略的核心思路應該是：在擴大內需，改變出口導向增長方式的同時，通過國內金融體系建設與人民幣國際化提高中國在國際金融體系中的地位，降低在對外貿易、跨境投資與外匯儲備管理方面對美元的依賴程度。

因此，中國的國際金融戰略由近及遠可分為三個層次：人民幣國際化、區域貨幣合作與國際貨幣體系重建。在這三個層次之中，人民幣國際化是近期內中國應重點推進的領域。而外匯儲備的有效運用是促進人民幣國際化的重要手段。因此，基于國家戰略的金融國際化戰略的模式創新，可以外匯儲備的運用為抓手，建立外匯轉融通機制和外匯儲備運用的新渠道。具體有如下方式：

外儲注資金融機構。可以采取財政注資、外匯儲備管理局直接注資和通過其他國家投資平臺注資等方式操作。

發行定向債。商業銀行等金融機構向中投公司或其他政府投資平臺發行一定數量的外幣定值債券，利率參照同期美國國債利率及債務規模與期限協商確定，所獲資金定向使用，也可自由支配。

委托貸款。外匯儲備管理當局或政府投資平臺與商業銀行簽訂委托貸款協議，前者提供資金，由后者辦理相應的外匯貸款業務并收取代理費。委托貸款模式主要適用于由政府主導的具有高度戰略性與政策性的海外投資項目。

建議決策層考慮再成立一家類似匯金的公司，與直接在海外市場投資的中投公司相反，由這家公司充當投資平臺，在央企或國有金融機構的海外投資計劃中篩選合適的項目，在央企或國有金融機構負債率較高或實力不足的情況下直接將外儲作為資本金注入從而獲得股權。

在通過外匯儲備轉融通渠道獲得資金之后，中國的金融機構就可通過多種方式運用外匯儲備。

首先，目前國際上與中國合作建立雙邊和多邊投資基金的愿望十分強烈，中國金融機構可以探索采用“項目貸款+股權投資”模式支持企業在外的政策性外匯項目，但此類項目模式資金需求量很大。因此，建議央行在運用外儲委托貸款的同時，開展委托投資業務，參與政策性外匯投資項目。國有大型金融機構從外儲獲得長期借款并委托機構旗下的金融投資公司直接或間接投資于國家批準、外儲管理局認可的政策性項目。

其次，中國金融機構向特定國家發放人民幣貸款，接受國運用貸款購買中國產品。由于中國對外人民幣貿易融資對象大多為發展中國家的經濟主體，所以需要通過政府建立相應風險防范機制以保證這類金融活動的持續展開。

再次，將生產能力轉移到更具比較優勢或者具有市場需求的發展中國家，是解決產能過剩的一個有效途徑。在這一模式下，中國金融機構向特定國家發放貸款，接受國運用貸款向中國企業購買配套設備。如果貸款以人民幣發放，那么它還兼有促進人民幣國際化的效果。

最后，維護中國的能源與資源安全是外匯儲備運用和人民幣國際化戰略的一個重要目標。在能源礦產國際合作的項目中，除了運用外匯儲備購買戰略性資源以外，如果加以適當的金融安排，如采用人民幣進行貸款，進口中國的加工設備，還可實現促進人民幣國際化和擴大出口等多重目標。

（作者為中國社科院金融所所長助理）