中國債券市場的轉折之年

不過，當我們一一走過這些動蕩，若穿越若干年后再回首，就會發現，2013年乃中國債券市場轉折的一年，除了轉折的陣痛，還給了我們新的希望。

年初時，在熬過了近兩年的貨幣政策不明朗時光后，各機構都滿懷憧憬地預期一個貨幣較為寬松的2013年。隨著各種外部因素的漸趨明朗，債券市場開始蠢蠢欲動，以城投債為主的企業債也呈現出略有恢復的沖動。AA級企業債在前半年的收益率一直保持著下行態勢，從年初約6%幾乎是一口氣就走向了5.5%的平臺，這幾乎是近3年來的底部區間了。

回顧歷史行情可以發現，在中國債券市場近年表現中，幾乎每次5年期AA級的企業債收益率下滑到這個位置時，都是市場瀕臨轉勢的時刻。

在彼時求遠遠大于供的氛圍里，市場很容易因為一票難求而走向瘋狂，很多一級市場剛剛發行的債券，轉天到二級市場里，價格就能被推高好幾元錢，好像債市遍地黃金，就等人去撿。這個時候，誰要是能在一級市場拿到券，那絕對是梟雄一枚。就算是在二級市場能融到資的，也能吃著不錯的杠桿息差：5.5%的收益與3%左右的一天回購融資成本相比，還是有很大利潤的。

可是，這種期限錯配的手法有一個缺陷，就是1天回購收益率是天天在變的，而5年期的AA級債券的收益率已經鎖死在了5.5%。艷麗的玫瑰花之下，許多尖利的刺悄悄生長著，準備時機一到，就顛覆所有的狂熱。

3月，北京還是乍暖還寒時候，中信證券一位高層人士因為涉及債券違規交易而被帶走協助調查。4月中旬，此事開始被公之于眾。隨即，監管部門的市場大整頓正式于5月拉開帷幕。中債登5月7日發布通知：“即日起，非金融機構法人債券賬戶除賣出、履行未到期結算合同、轉托管已持有的債券外，暫停辦理其他業務。”

這一紙強文徹底打破了市場曾經的平衡，債券收益率略微松動后，就迅速向高位攀升。而這次對債券市場的整頓，不僅僅是行政上的動作，同時還配合了貨幣政策。因為，市場的瘋狂不僅僅是發行制度的缺陷，同時還需要廉價短期資金的配合。為了徹底根除債券市場的老模式，短期利率也同時上漲，終于從6月開始，債券市場從狂熱中走向了持續半年的調整中。這一點從shibor的走勢上可以一目了然，其收益率在歷經了6月劫難后，明顯較上半年上了個臺階。

在所有非金融機構賬戶（丙類戶）相繼退出銀行間市場的后半年，由于參與者的減少和債券的剛性供給，債市收益率一路飆升。無論是國債還是企業債，其收益率都直指近幾年的歷史小高點。此時再回想上半年的狂熱景象，恍然有隔世之感。

同時，企業債的息差也在平穩了近10個月后再度上揚。道理很簡單，由于很多企業債發行人或是因為取得批文的時效問題，或是出于財務安排的需要，不得不趕在2013年內發行成功，因此使得近期AA級的企業債收益率達到近7.5%以上的高水平。

時至年終，回味2013年市場的大跌宕，可以說2013年結束了中國債券市場的一個時代，一個有漏洞、有機會、有博弈、有爭論的債市初期必須經過的野蠻時代。在整頓規范之后，中國債券市場將會走入另一個嶄新的時期，一個更有效、更公平、更輝煌的時代。

不久的將來，銀行間市場將出臺針對參與者的游戲規則，短期利率也會更加市場化，企業債的發行也會恢復到正常水平，利率市場化的大潮將賦予債券市場以更多機會。這是轉折的一年，雖然今天我們忍受了很多痛苦，但它是暫時的，更是值得的。