“老股轉(zhuǎn)讓”：千呼萬喚始出來，投資需從長遠(yuǎn)看

中國證監(jiān)會早在2 0 1 2年4 月2 8日發(fā)布《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》時，就對媒體表示，要積極推動“老股轉(zhuǎn)讓”的改革。此后的一年多時間里，“老股轉(zhuǎn)讓”被反復(fù)提及，總有人在追問，總有身影在探尋。

今年1 2 月伊始，證監(jiān)會終于明確了IPO“老股轉(zhuǎn)讓”規(guī)則，一時靴子落地，但意料中喜大普奔的景象沒有出現(xiàn)。相反，作為資本市場弱勢群體的很多普通投資者此時一頭霧水，不知新規(guī)究竟會對股票市場和普通投資者帶來怎樣的影響。

從市場看，2013年12月2 日，證監(jiān)會制定并發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票時公司股東公開發(fā)售股份暫行規(guī)定》（下稱《規(guī)定》），可在一定程度上抑制股票市場“三高”，進一步規(guī)范和凈化新股發(fā)行市場，對股票市場是長期利好。從投資者的角度來看，主要是利好老股東，特別是急于套現(xiàn)的PE投資者，對普通投資者則好壞參半。多數(shù)投資人士均表示，從長期來看，此次“老股轉(zhuǎn)讓”可謂意義重大，將對股市長期發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

千呼萬喚始出來 具體規(guī)則很快發(fā)布

2013年12月2 日，證監(jiān)會發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票時公司股東公開發(fā)售股份暫行規(guī)定》，作為本次新股發(fā)行體制改革的一項重要配套措施。

《規(guī)定》對“老股轉(zhuǎn)讓”提出了相應(yīng)監(jiān)管要求，明確老股持有期需在36個月以上，且不得存在限制轉(zhuǎn)讓的情形；“老股轉(zhuǎn)讓”后，公司實際控制權(quán)不得發(fā)生變更，股權(quán)結(jié)構(gòu)不得發(fā)生重大變化，保持公司穩(wěn)定經(jīng)營。同時，為便于投資者全面了解“老股轉(zhuǎn)讓”的情況，充分評估“老股轉(zhuǎn)讓”對公司治理及生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的具體影響，《規(guī)定》提出了詳細(xì)、具體的信息披露要求。

據(jù)悉，有關(guān)“老股轉(zhuǎn)讓”的登記結(jié)算、稅收繳付等事宜，中國證券登記結(jié)算公司正在制定具體的業(yè)務(wù)規(guī)則，將很快發(fā)布。

抑制“三高”大有看點

過去數(shù)年中，新股發(fā)行的“三高”始終是困擾監(jiān)管機構(gòu)、扭曲市場價格的重要因素之一。A股此次引入“老股轉(zhuǎn)讓”機制，未來IPO將包含公開發(fā)行新股（增量）和企業(yè)老股東公開發(fā)售股份（存量）。

證監(jiān)會方面表示，推出“老股轉(zhuǎn)讓”措施，允許首發(fā)時公司股東向公眾公開發(fā)售存量股份，可以增加新上市公司可流通股數(shù)量，緩解單只股票上市時可交易份額偏少的狀況。

英大證券研究所所長李大霄認(rèn)為，證監(jiān)會推出“老股轉(zhuǎn)讓”政策，其主要目的還是在降低新股發(fā)行價格，增加市場供應(yīng)量，平抑股價，抑制炒作。

“老股轉(zhuǎn)讓”也可以對買方報高價形成約束，促進買賣雙方充分博弈，使新股合理定價；可緩解超募問題，緩解股票上市后老股集中解禁對二級市場的影響。

北京久陽恒盈資本管理中心執(zhí)行合伙人胡軍程在接受《投資與理財》記者采訪時也表示，“老股轉(zhuǎn)讓”從長遠(yuǎn)來看，能帶來積極影響。如果IPO超募資金，發(fā)行人須減少新股發(fā)行數(shù)量，同時可調(diào)整公司“老股轉(zhuǎn)讓”的數(shù)量。“老股轉(zhuǎn)讓”最大的意義是配合此次I PO改革，是其配套改革的重要措施。它可以緩解上市公司資金超募問題，增加可流通股份數(shù)量，促進買賣雙方充分博弈，進一步理順發(fā)行、定價、配售等環(huán)節(jié)的運行機制。

分流“大小非” 減持投資需從長遠(yuǎn)看

此次“老股轉(zhuǎn)讓”整體對市場屬于利好，但短期陣痛難免。“老股轉(zhuǎn)讓”除了可抑制“三高”外，還將大大緩解“大小非”減持對二級市場產(chǎn)生的沖擊和壓力。眾所周知，“大小非”的減持一直是市場關(guān)注的焦點，尤其是在低迷行情下，“大小非”的集中拋售，往往會讓市場震蕩加劇。

“老股轉(zhuǎn)讓”的實施，可以讓‘大小非’的減持提前，而且一級市場可以進行相對較大的單筆交易，這些對于急于減持的股東都具有相當(dāng)?shù)奈ΑＭㄟ^“老股轉(zhuǎn)讓”，“大小非”的減持將分流至新股發(fā)行環(huán)節(jié)，可以緩解二級市場的減持壓力。

“老股轉(zhuǎn)讓”是新股發(fā)行制度改革的一部分。從長遠(yuǎn)來看，改革的目的是讓市場逐步接近“按值論價”的規(guī)律。I PO改革在短期內(nèi)會給部分板塊和個股帶來沖擊，但從長遠(yuǎn)來看，有利于市場化的建設(shè)。改革將使好公司的價值得以凸顯，也可以使市場環(huán)境更好地向國際成熟市場靠攏。

作為普通投資者，一直是資本市場的弱勢群體。就以本次IPO放開而言，普通投資者是基本沒有主動參與配售的，因為資金量太小。而且老股改革，別看基金、私募基金和創(chuàng)投等機構(gòu)鬧的挺歡，對普通投資者的影響還未可知。