IPO新政出臺 暗夜中的一盞燈

11月30日下午，證監會突然發布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》。此時距離6月7日發布的“關于推進新股發行體制改革征求意見稿”剛剛過去半年。I PO，這個讓數千萬中國股民曾經痛苦煎熬、“血流成河”的狠角色又要回來了。

這是政府部門逐步推進股票發行從核準制向注冊制過渡的重要步驟。預計到2014年1月，約有50家企業能完成程序，并陸續上市。

今天我們或許要賦予它一些新意。

通讀《意見》全文，以下3個要點讓人耳目一新。首先，本次《意見》提出堅持市場化、法制化取向，突出以信息披露為中心的監管理念，監管理念的革新是重中之重。股票發行、股票交易這些行為本該歸于市場自身，在以前的核準制發行監管理念引導下，我們硬是要選出一班根正苗紅、政治堅定、業務過硬的領導團隊，妄圖通過這些全能領導的英明決策，將高質量的企業推向市場，造福祖國人民，但不靠譜。其次，新政提出以保護中小投資者合法權益為宗旨，通過調整新股配售機制，約束發行人定高價，抑制投資者報高價，這是朝向市場化邁進的一個細小舉動。新股定價市場化，是彰顯市場公平的一個基本要素，在此基礎上才談得上保護中小投資者權益。最后一點，意見明確了發行人及相關中介機構的主體責任。凡是市場參與者，權責明確，這是市場經濟對參與主體特征的基本界定。

《意見》出臺，邁開了我國I PO由核準制向注冊制過渡的步伐。所謂核準制，指發行人在發行股票時，不僅要充分公開企業的真實狀況，而且還必須符合有關法律和證券管理機關規定的必備條件，即對發行人是否符合發行條件進行實質審核。而注冊制是指證券發行申請人依法將與證券發行有關的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機構審查，主管機構只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務的一種制度。

顯而易見，區分兩種發行制度的核心要點，在于審核機關是否對公司的價值做出判斷。股票發行與交易屬于市場經濟條件下的市場自愿行為，監管機構一旦涉入對公司的價值判斷，首先會導致監管定位扭曲。裁判下場踢球，面對數十萬億的龐大利益市場，誰敢保證沒有黑哨！過去20多年的實踐恰恰表明，A股的不少問題與裁判角色扭曲存在必然的聯系。股票發行向注冊制過渡，贊一個。

新政出臺，已經開始觸及到A股問題的核心，即便前路漫漫。那么，該政策對市場的影響又將如何呢？我們從短期和長期兩個方面簡單分析。

短期看，IPO重啟必然增加市場資金壓力，對市場短期存在利空作用。這種利空首先體現在心理層面，聞IPO喪膽的陰影已經深深烙在股民心底，這次可能強度略微小一些。但是從總量看，先期IPO的企業應該以小盤股為主，其較小的市值加總起來，與目前市場再融資、解禁股堅持量相比較，不足一提，其對市場資金面的實質性壓制作用并不顯著。

另外，新政下的小盤股發行定價料將走低，這對歷史“三高”上市的同類股票將產生沉重的打擊。考慮到以創業板為主的小盤股這一年來累計漲幅巨大，價值嚴重高估，預計新政出臺，將導致小盤股價格出現階段性調整。相比較而言，新政對目前估值低迷的大盤股影響不大。

長期看，新股發行向注冊制過渡，必然增加新股供給數量，壓低新股市場發行價格，逐步改善市場總體供求結構，A股估值存在長期走低趨勢。新政后，先期發行的新股數量劇增，打新隊伍收益率長期走低，最終導致新股投機性購買意愿下降，市場整體估值存在走低必然性。

當新股供給量達到一定水平后，市場整體估值或進入均衡區間。根據國情的特色，估計那時市場歷史積存、新誕生的垃圾股遍地都是，理性的資金開始對具有價值吸引力的股票更加青睞。這將導致投資者隊伍及發行人隊伍分化，市場看不見的手開始發揮作用，資本市場資源配置功能初現。也只有在這種情況下，新政對市場參與各方的投資理念將產生深遠影響，二級市場或許將誕生真正的價值投資者隊伍。I PO新政讓人眼前一亮，復雜的國情下，只能算暗夜中的一盞燈。