產(chǎn)融沖動(dòng)

“不懂得金融資本的規(guī)律和職能，就不可能了解現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，同時(shí)就不會(huì)有科學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)和政策。”這是魯?shù)婪颉は７ㄍぴ谄渚拗督鹑谫Y本》中描述20世紀(jì)初主要資本主義國(guó)家從工業(yè)資本向金融資本過(guò)渡時(shí)的言論。

當(dāng)下的中國(guó)，具有實(shí)業(yè)特征的產(chǎn)業(yè)資本已將中心地位讓渡給了金融資本，從某種意義上說(shuō)，正從產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)的時(shí)代發(fā)展到金融主導(dǎo)的時(shí)代。產(chǎn)融結(jié)合也已成為許多企業(yè)時(shí)髦而又討巧的發(fā)展路徑。以中國(guó)石油、華潤(rùn)集團(tuán)、復(fù)星集團(tuán)、海航集團(tuán)、聯(lián)想控股等為代表的巨頭，都走在產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展之路上，具有“產(chǎn)融資本”特征的“產(chǎn)融集團(tuán)”近年也不斷出現(xiàn)。

10月16日，由中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)指導(dǎo)，中國(guó)大金融論壇組委會(huì)主辦，中關(guān)村私募股權(quán)投資企業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合主辦的“2013中國(guó)大金融高峰論壇”在北京舉行，與會(huì)學(xué)者就產(chǎn)融結(jié)合的話題展開(kāi)了激烈討論。

在實(shí)踐上已成為風(fēng)潮的產(chǎn)融結(jié)合爭(zhēng)議不曾間斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)為什么會(huì)熱衷于產(chǎn)融結(jié)合？產(chǎn)融結(jié)合還存在哪些問(wèn)題？未來(lái)的出路何在？

產(chǎn)融熱浪

產(chǎn)融結(jié)合到底有多熱？看看央企控制的金融子企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模吧。

據(jù)媒體公開(kāi)報(bào)道，截至2011年年底，央企控制的金融子企業(yè)總資產(chǎn)已達(dá)兩萬(wàn)億元，發(fā)展最快的是中石油、國(guó)電集團(tuán)、中石化、招商局、中航工業(yè)、中海油、航天科技及中化集團(tuán)，這8家金融板塊占到央企的60%，而中石油成功參股了12家金融機(jī)構(gòu)，掌控了金融的全牌照，成為央企產(chǎn)融結(jié)合的非典型樣本。

對(duì)于企業(yè)熱衷產(chǎn)融結(jié)合的原因，新希望集團(tuán)副董事長(zhǎng)王航接受記者采訪時(shí)表示，最初產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域基本上是因?yàn)樽陨淼膶?shí)業(yè)發(fā)展得不到市場(chǎng)化金融的支持，或者某些不太規(guī)范的金融需求得不到滿足，“自來(lái)水管打開(kāi)沒(méi)水，就自己打口井，這樣投資金融，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易扶持實(shí)業(yè)的發(fā)展”。

而當(dāng)企業(yè)發(fā)展成為一個(gè)企業(yè)集團(tuán)以后，需要對(duì)資產(chǎn)做比較合理的配置，而金融領(lǐng)域的資產(chǎn)配置無(wú)疑有較大吸引力，不僅因?yàn)榻鹑诟叨葔艛啵找娌诲e(cuò)，而且受到各方面監(jiān)管，安全性不錯(cuò)。

另一個(gè)促使產(chǎn)融結(jié)合的背景是產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)過(guò)剩，因而不得不考慮產(chǎn)業(yè)與金融結(jié)合。“要么是客戶沒(méi)錢，你怎么把錢借給你的客戶，就像三一、中聯(lián)通過(guò)融資租賃的方法把產(chǎn)品賣出去；要么是你的客戶很有錢，你怎么把客戶的錢弄到你這里來(lái)。”王航認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)過(guò)剩的階段，沒(méi)有金融因子、沒(méi)有服務(wù)因子，企業(yè)就沒(méi)法存活。

最近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融興起，很多民營(yíng)企業(yè)都有突破傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)并擁抱新經(jīng)濟(jì)的想法和追求，所以很多企業(yè)都是在互聯(lián)網(wǎng)金融或者金融的電子商務(wù)化方面進(jìn)行探索。

據(jù)記者了解，新希望在產(chǎn)融結(jié)合方面也做得比較早。由于公司有很多農(nóng)村的養(yǎng)殖戶，這些養(yǎng)殖戶很難拿到銀行貸款，更無(wú)法擴(kuò)大再生產(chǎn)。新希望為此組建了專業(yè)的擔(dān)保公司，為這些客戶提供服務(wù)，幫助客戶發(fā)展業(yè)務(wù)，這算是從產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈倒逼出來(lái)的金融業(yè)務(wù)。

問(wèn)題仍存

目前來(lái)看，中國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合現(xiàn)在還是存在一些突出的問(wèn)題。一方面，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的盈利結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題。整體上看，中國(guó)的金融企業(yè)尤其是商業(yè)銀行作為金融企業(yè)中的主體，其盈利能力整體的平均水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)的產(chǎn)業(yè)資本。在中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)副總經(jīng)理張興勝看來(lái)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的平均資本實(shí)際上可能連中國(guó)上規(guī)模的金融企業(yè)如商業(yè)銀行的一半都達(dá)不到。

另一方面是信貸去向有問(wèn)題。中國(guó)過(guò)去10年來(lái)快速發(fā)展城鎮(zhèn)化，路、橋等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)非常快。因此，大量央企和大型制造企業(yè)獲得了更多的信貸資源，中小微型、科技型、創(chuàng)業(yè)型、創(chuàng)新型這樣的企業(yè)獲得的信貸資源明顯不足。

張興勝表示，以中關(guān)村為例，兩萬(wàn)多家中小微企業(yè)中，獲得貸款的不到20%，大量的科技企業(yè)在銀行開(kāi)戶都非常困難，因?yàn)檫@些企業(yè)一是注冊(cè)資本很低，二沒(méi)有現(xiàn)金流。它們不像飯店、酒樓，今天開(kāi)業(yè)、明天就有流水，它們有研發(fā)投入。這些企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況使它們?cè)阢y行企業(yè)資質(zhì)評(píng)估中，可能都是劣質(zhì)、低效客戶，導(dǎo)致其開(kāi)戶都比較困難。

事實(shí)上，產(chǎn)融結(jié)合的監(jiān)管也是大問(wèn)題。國(guó)務(wù)院國(guó)資委研究中心宏觀部部長(zhǎng)程偉此前表示，金融對(duì)實(shí)業(yè)、對(duì)產(chǎn)業(yè)的支撐是超強(qiáng)的。當(dāng)穩(wěn)定的現(xiàn)金流存在的時(shí)候，我們更多需要的是債務(wù)融資。產(chǎn)融結(jié)合首先要有風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，是先產(chǎn)后融。當(dāng)你強(qiáng)調(diào)融不是產(chǎn)的時(shí)候，你就是一個(gè)證券公司和投資基金？了。

衡量產(chǎn)融結(jié)合是否必要與產(chǎn)融結(jié)合成功與否的重要標(biāo)準(zhǔn)是看產(chǎn)業(yè)和金融能否互補(bǔ)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融的良性結(jié)合，而不是將大量資本從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)投金融市場(chǎng)，尤其是虛擬資本市場(chǎng)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造真正的物質(zhì)財(cái)富，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定時(shí)期，虛擬經(jīng)濟(jì)需要對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)給予支持，但是虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一定要以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，并且要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為前提。

資料顯示，國(guó)外大型企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展大多經(jīng)歷了產(chǎn)融結(jié)合的過(guò)程。“世界500強(qiáng)”企業(yè)中，有80%以上進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的經(jīng)營(yíng)行為。但是，國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，過(guò)度金融化也壓垮了一些大型產(chǎn)業(yè)企業(yè)。這也向人們敲響了警鐘，過(guò)分追求虛擬經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

這也是為什么我國(guó)無(wú)論是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，還是產(chǎn)業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，都對(duì)產(chǎn)融結(jié)合持謹(jǐn)慎態(tài)度的原因。在“2013中國(guó)大金融高峰論壇”上，與會(huì)專家表示，加強(qiáng)監(jiān)管，為產(chǎn)融結(jié)合設(shè)立“紅線”，在金融資本與產(chǎn)業(yè)資本之間建立有效的“防火墻”，是當(dāng)務(wù)之？急。

未來(lái)變數(shù)

事實(shí)上，1994？2004年這10年中，國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的日子并不好過(guò)，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)，還是民營(yíng)企業(yè)，資金投到保險(xiǎn)、證券、銀行都不太賺錢，因?yàn)槟菚r(shí)候國(guó)有銀行盈利的能力不像現(xiàn)在這么強(qiáng)。但在此之后的10年是國(guó)內(nèi)產(chǎn)融結(jié)合的黃金時(shí)代，2004年以來(lái)，中國(guó)金融資產(chǎn)大增，銀行資產(chǎn)從不到20萬(wàn)億元到現(xiàn)在的140萬(wàn)億元，銀行業(yè)的盈利能力也從當(dāng)時(shí)的兩千多億元到現(xiàn)在超過(guò)兩萬(wàn)億元。

但這種發(fā)展?fàn)顩r對(duì)實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)造成了極大傷害。信中利資本董事長(zhǎng)汪潮涌直言：“造成的后果是全國(guó)有百分之六七十的老百姓都被房貸綁架，百分之九十的股民都虧錢，使得現(xiàn)在政府想啟動(dòng)內(nèi)需都啟動(dòng)不起來(lái)。”

今后產(chǎn)融結(jié)合形勢(shì)如何呢？汪潮涌認(rèn)為，未來(lái)10年，中國(guó)的金融行業(yè)尤其是銀行業(yè)的好日子將不再，“因?yàn)槿绻使苤品砰_(kāi)、牌照放開(kāi)，如果中小企業(yè)不堪高利率和高融資成本的重負(fù)而破產(chǎn)，銀行的基礎(chǔ)就會(huì)動(dòng)搖。在房地產(chǎn)領(lǐng)域里，過(guò)去旱澇保收的這么一個(gè)資產(chǎn)類別也會(huì)發(fā)生變化”。

也就是說(shuō)，今后實(shí)業(yè)企業(yè)如果投資金融行業(yè)，尤其是銀行業(yè)，收益不會(huì)像過(guò)去一樣高，投資機(jī)會(huì)也不如過(guò)去10年。

那么，金融機(jī)構(gòu)投資產(chǎn)業(yè)是不是好機(jī)會(huì)呢？汪潮涌認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)性看，很多傳統(tǒng)型行業(yè)，比如以制造業(yè)為主的高能耗、高污染及勞動(dòng)密集型行業(yè)機(jī)會(huì)不大。如果金融資本通過(guò)PE（私募股權(quán)投資）、通過(guò)其他的股權(quán)模式投資實(shí)業(yè)，我們建議關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

“我相信，未來(lái)投資創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略型新興經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的回報(bào)率肯定高，比如我們?cè)?003？2008年的5年中投資百度，就獲得了120倍的回報(bào)。那個(gè)時(shí)候，在中國(guó)金融行業(yè)回報(bào)率很高的情況下，我們獲得了一個(gè)超過(guò)金融行業(yè)平均回報(bào)率很多的投資回報(bào)。”

汪潮涌表示，對(duì)于PE和一些股權(quán)資本投資的金融機(jī)構(gòu)而言，未來(lái)的10年仍有機(jī)會(huì)，比如在互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、生物工程、環(huán)保、新材料、新能源這些領(lǐng)域里能找到一些機(jī)會(huì)，“其投資的回報(bào)率一定能超過(guò)投銀行的股？權(quán)”。